2007年中級財務管理考前沖刺內部講義[2]

2007年會計專業(yè)資格考試沖刺專題

　　2007年最新預測試卷,由北京安通學校根據(jù)中級會計職稱考試最新信息精心編寫而成，具有極高的參考價值。

結論：絕大多數(shù)資產(chǎn)的ß＞0，即絕大多數(shù)資產(chǎn)收益率的變化方向與市場平收益率的變化方向是一致，只是變化幅度不同而導致系數(shù)的不同，極個別資產(chǎn)的ß＜0，表明這類資產(chǎn)的收益率與市場平均收益率的變化方向相反，當市場的平均收益增加時這類資產(chǎn)的收益卻在減少。（紅綠盤現(xiàn)象）
【例10】充分組合投資時，只有系統(tǒng)風險而無非系統(tǒng)風險，且其風險與整個市場水平相當�！敬鸢浮浚簩�

3．資產(chǎn)組合的系數(shù)（加權平均）

結論：通過替換資產(chǎn)組合中的資產(chǎn)或改變不同資產(chǎn)在組合中的價值比例，可以改變資產(chǎn)組合的風險特性，但改變風險的同時也改變了其預期收益。

五、風險與收益的關系
（一）風險與收益的一般關系(本文由北京安 通學校提供 歡迎閱讀)
必要收益率=無風險收益率+風險收益率
=（純利率+通貨膨脹補償率）+風險收益率
=無風險收益率+風險價值系數(shù)×標準離差率
=Rf+bV
關系：（1）風險與風險收益率成正比例；（2）風險與必要收益率同方向變化
【例10】下列用以代表無風險收益率的是（   ）。
A．短期國債收益率      B．長期國債收益率     C．公司債券收益率   D．股票收益率
【答案】：A
【解析】：無風險收益率通常用表示是純利率與通貨膨脹補貼率之和，通常用短期國債的收益（單選）率來近似的替代，風險收益率則表示因承擔該項資產(chǎn)的風險而要求。

【例11】當高獲利行業(yè)競爭加劇時，風險收益率隨之提高（   ）。                    
【答案】：錯
【解析】：必要收益率= Rf+bV，風險價值系數(shù)b的大小取決于投資者對風險的偏好。對風險的態(tài)度越是回避，風險價值系數(shù)的值也就越大，反之則越小。標準離差率的大小則由該項資產(chǎn)的風險大小所決定。

（二）資本資產(chǎn)定價模型
1．資本資產(chǎn)定價模型
（1）資本資產(chǎn)定價模型的基本原理
資本資產(chǎn)定價模型的主要內容是分析風險收益率的決定因素和度量方法。
其核心關系式為R=Rf+ß(RM- Rf）
影響預期收益率的因素：（1）無風險收益率（2）系統(tǒng)風險（3）對風險的容忍程度
對風險的平均容忍程度越低(本文由北京安 通學校提供 歡迎閱讀)，越厭惡風險，要求的收益率就越高市場風險溢酬就越大，反之市場風險溢酬則越小。

（2）單項資產(chǎn)必要收益率
Ri=Rf+ßi (RM- Rf）

(3)資產(chǎn)組合的必要收益率
Rp=Rf+ßp(RM- Rf）

2.資本資產(chǎn)定價模型的應用
(1)證券市場線對證券市場的描述
市場風險溢酬(本文由北京安 通學校提供 歡迎閱讀)，反映的是市場整體對風險的偏好。如果風險厭惡程度高，則市場風險溢酬的值就大，那么當某項資產(chǎn)的系統(tǒng)風險水平（用ß表示）稍有變化時，就會導致該項資產(chǎn)的必要收益率以較大幅度變化；相反，如果多數(shù)市場參與者對風險的關注程度較小，那么資產(chǎn)的必要收益率受其系統(tǒng)風險的影響則較��；當無風險收益率上漲而其他條件不變時所有資產(chǎn)的必要收益率都會上漲同樣的數(shù)量，反之當無風險收益率下降且其他條件不變時，所有資產(chǎn)的必要收益率都會下降同樣的數(shù)量。

(2)證券市場線與市場均衡
在市場在均衡的狀態(tài)下，每項資產(chǎn)的預期收益率應該等于其必要收益率，其大小由證券市場線的核心公式來決定。
即：預期收益率=必要收益率= Rf+ßp(RM- Rf）

3．資本資產(chǎn)定價模型的有效性和局限性
最大的貢獻：描述了風險與收益之間的數(shù)量關系(本文由北京安 通學校提供 歡迎閱讀)，首次將高收益伴隨著高風險的直觀認識用簡單的關系式表達出來。
局限：（1）某些資產(chǎn)或企業(yè)的值難以估計，對于那些缺乏歷史數(shù)據(jù)的新興行業(yè)而言尤其如此；（2）即使有充足的歷史數(shù)據(jù)可以利用，但由于經(jīng)濟環(huán)境的不確定性和不斷變化使得依據(jù)歷史數(shù)據(jù)估算出來的值對未來的指導作用大打折扣；（3）資本資產(chǎn)定價模型和證券市場線是建立在一系列假設之上的，其中一些假設與實際情況有較大的偏差。

【例12】某公司擬組合投資A、B股票，有關資料如下：

要求：（1）求A股票、B股票和證券市場的個別風險？
（2）如果AB=0.6,A和B 股票的投資比例分別為60%和40%,求組合投資風險?
(3)若Am=0.75, Bm=0.5,計算A股票和B股票的ß系數(shù)?
(4)在不改變投資比例的情況下,確定AB股票組合投資的ß系數(shù)?
(5)如果短期國債的收益率為8%,投資A股票和B股票的預期收益率為多少?
(6)不改變投資比例,確定AB股票組合投資的預期收益率?

【答案】(1)

(2)

=0.9%
(3)

(4)組合投資的ß系數(shù)
ßp=60%×0.1875+40%×0.125=0.1625
(5)根據(jù)資本資產(chǎn)定價模式
ßA=8%+0.1875×(12%-8%)=8.75%
ßB=8%+0.125×(12%-8%)=8.5%
(6)A股票和B股票組合投資的預期收益率
預期收益率=60%×8.75%+40%×8.5%=8.65%
【解析】:（1）本題考察單項資產(chǎn)總風險δi、組合投資總風險δp、單項資產(chǎn)市場風險βi、資本資產(chǎn)定價模型。
（2）因為只要AB兩之股票的組合投資，不能消除所有的非系統(tǒng)風險，因此，不能用資本資產(chǎn)定價模型計算組合的預期收益率，只能用馬克維茨投資組合理論確定預期收益率。

六、套利定價理論
套利定價理論也是討論資產(chǎn)的收益率如何受風險因素影響的理論(本文由北京安 通學校提供 歡迎閱讀)，所不同的是套利定價理論認為：資產(chǎn)的預期收益率并不是只受單一風險的影響，而是受若干個相互獨立的風險因素（如通貨膨脹率利率石油價格國民經(jīng)濟的增長指標等）的影響，是一個多因素的模型。
該模型的基本形式為
E（R）= Rf+b1λ1+b1λ2+b3λ3+···+bnλn

【例13】事實上資產(chǎn)的預期收益率不僅受單項自從風險影響，還受到國際政治、經(jīng)濟、世界能源、通貨膨脹等多重指標的影響，所以，確定預期收益率是一個非常復雜的剛才（   ）。        【答案】：對
【解析】：套利定價理論

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