2007年中級財務(wù)管理考前沖刺內(nèi)部講義[2]

2007年會計(jì)專業(yè)資格考試沖刺專題

　　2007年最新預(yù)測試卷,由北京安通學(xué)校根據(jù)中級會計(jì)職稱考試最新信息精心編寫而成，具有極高的參考價值。

結(jié)論：絕大多數(shù)資產(chǎn)的ß＞0，即絕大多數(shù)資產(chǎn)收益率的變化方向與市場平收益率的變化方向是一致，只是變化幅度不同而導(dǎo)致系數(shù)的不同，極個別資產(chǎn)的ß＜0，表明這類資產(chǎn)的收益率與市場平均收益率的變化方向相反，當(dāng)市場的平均收益增加時這類資產(chǎn)的收益卻在減少。（紅綠盤現(xiàn)象）
【例10】充分組合投資時，只有系統(tǒng)風(fēng)險而無非系統(tǒng)風(fēng)險，且其風(fēng)險與整個市場水平相當(dāng)�！敬鸢浮浚簩�

3．資產(chǎn)組合的系數(shù)（加權(quán)平均）

結(jié)論：通過替換資產(chǎn)組合中的資產(chǎn)或改變不同資產(chǎn)在組合中的價值比例，可以改變資產(chǎn)組合的風(fēng)險特性，但改變風(fēng)險的同時也改變了其預(yù)期收益。

五、風(fēng)險與收益的關(guān)系
（一）風(fēng)險與收益的一般關(guān)系(本文由北京安 通學(xué)校提供 歡迎閱讀)
必要收益率=無風(fēng)險收益率+風(fēng)險收益率
=（純利率+通貨膨脹補(bǔ)償率）+風(fēng)險收益率
=無風(fēng)險收益率+風(fēng)險價值系數(shù)×標(biāo)準(zhǔn)離差率
=Rf+bV
關(guān)系：（1）風(fēng)險與風(fēng)險收益率成正比例；（2）風(fēng)險與必要收益率同方向變化
【例10】下列用以代表無風(fēng)險收益率的是（   ）。
A．短期國債收益率      B．長期國債收益率     C．公司債券收益率   D．股票收益率
【答案】：A
【解析】：無風(fēng)險收益率通常用表示是純利率與通貨膨脹補(bǔ)貼率之和，通常用短期國債的收益（單選）率來近似的替代，風(fēng)險收益率則表示因承擔(dān)該項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險而要求。

【例11】當(dāng)高獲利行業(yè)競爭加劇時，風(fēng)險收益率隨之提高（   ）。                    
【答案】：錯
【解析】：必要收益率= Rf+bV，風(fēng)險價值系數(shù)b的大小取決于投資者對風(fēng)險的偏好。對風(fēng)險的態(tài)度越是回避，風(fēng)險價值系數(shù)的值也就越大，反之則越小。標(biāo)準(zhǔn)離差率的大小則由該項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險大小所決定。

（二）資本資產(chǎn)定價模型
1．資本資產(chǎn)定價模型
（1）資本資產(chǎn)定價模型的基本原理
資本資產(chǎn)定價模型的主要內(nèi)容是分析風(fēng)險收益率的決定因素和度量方法。
其核心關(guān)系式為R=Rf+ß(RM- Rf）
影響預(yù)期收益率的因素：（1）無風(fēng)險收益率（2）系統(tǒng)風(fēng)險（3）對風(fēng)險的容忍程度
對風(fēng)險的平均容忍程度越低(本文由北京安 通學(xué)校提供 歡迎閱讀)，越厭惡風(fēng)險，要求的收益率就越高市場風(fēng)險溢酬就越大，反之市場風(fēng)險溢酬則越小。

（2）單項(xiàng)資產(chǎn)必要收益率
Ri=Rf+ßi (RM- Rf）

(3)資產(chǎn)組合的必要收益率
Rp=Rf+ßp(RM- Rf）

2.資本資產(chǎn)定價模型的應(yīng)用
(1)證券市場線對證券市場的描述
市場風(fēng)險溢酬(本文由北京安 通學(xué)校提供 歡迎閱讀)，反映的是市場整體對風(fēng)險的偏好。如果風(fēng)險厭惡程度高，則市場風(fēng)險溢酬的值就大，那么當(dāng)某項(xiàng)資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險水平（用ß表示）稍有變化時，就會導(dǎo)致該項(xiàng)資產(chǎn)的必要收益率以較大幅度變化；相反，如果多數(shù)市場參與者對風(fēng)險的關(guān)注程度較小，那么資產(chǎn)的必要收益率受其系統(tǒng)風(fēng)險的影響則較小；當(dāng)無風(fēng)險收益率上漲而其他條件不變時所有資產(chǎn)的必要收益率都會上漲同樣的數(shù)量，反之當(dāng)無風(fēng)險收益率下降且其他條件不變時，所有資產(chǎn)的必要收益率都會下降同樣的數(shù)量。

(2)證券市場線與市場均衡
在市場在均衡的狀態(tài)下，每項(xiàng)資產(chǎn)的預(yù)期收益率應(yīng)該等于其必要收益率，其大小由證券市場線的核心公式來決定。
即：預(yù)期收益率=必要收益率= Rf+ßp(RM- Rf）

3．資本資產(chǎn)定價模型的有效性和局限性
最大的貢獻(xiàn)：描述了風(fēng)險與收益之間的數(shù)量關(guān)系(本文由北京安 通學(xué)校提供 歡迎閱讀)，首次將高收益伴隨著高風(fēng)險的直觀認(rèn)識用簡單的關(guān)系式表達(dá)出來。
局限：（1）某些資產(chǎn)或企業(yè)的值難以估計(jì)，對于那些缺乏歷史數(shù)據(jù)的新興行業(yè)而言尤其如此；（2）即使有充足的歷史數(shù)據(jù)可以利用，但由于經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不確定性和不斷變化使得依據(jù)歷史數(shù)據(jù)估算出來的值對未來的指導(dǎo)作用大打折扣；（3）資本資產(chǎn)定價模型和證券市場線是建立在一系列假設(shè)之上的，其中一些假設(shè)與實(shí)際情況有較大的偏差。

【例12】某公司擬組合投資A、B股票，有關(guān)資料如下：

要求：（1）求A股票、B股票和證券市場的個別風(fēng)險？
（2）如果AB=0.6,A和B 股票的投資比例分別為60%和40%,求組合投資風(fēng)險?
(3)若Am=0.75, Bm=0.5,計(jì)算A股票和B股票的ß系數(shù)?
(4)在不改變投資比例的情況下,確定AB股票組合投資的ß系數(shù)?
(5)如果短期國債的收益率為8%,投資A股票和B股票的預(yù)期收益率為多少?
(6)不改變投資比例,確定AB股票組合投資的預(yù)期收益率?

【答案】(1)

(2)

=0.9%
(3)

(4)組合投資的ß系數(shù)
ßp=60%×0.1875+40%×0.125=0.1625
(5)根據(jù)資本資產(chǎn)定價模式
ßA=8%+0.1875×(12%-8%)=8.75%
ßB=8%+0.125×(12%-8%)=8.5%
(6)A股票和B股票組合投資的預(yù)期收益率
預(yù)期收益率=60%×8.75%+40%×8.5%=8.65%
【解析】:（1）本題考察單項(xiàng)資產(chǎn)總風(fēng)險δi、組合投資總風(fēng)險δp、單項(xiàng)資產(chǎn)市場風(fēng)險βi、資本資產(chǎn)定價模型。
（2）因?yàn)橹灰狝B兩之股票的組合投資，不能消除所有的非系統(tǒng)風(fēng)險，因此，不能用資本資產(chǎn)定價模型計(jì)算組合的預(yù)期收益率，只能用馬克維茨投資組合理論確定預(yù)期收益率。

六、套利定價理論
套利定價理論也是討論資產(chǎn)的收益率如何受風(fēng)險因素影響的理論(本文由北京安 通學(xué)校提供 歡迎閱讀)，所不同的是套利定價理論認(rèn)為：資產(chǎn)的預(yù)期收益率并不是只受單一風(fēng)險的影響，而是受若干個相互獨(dú)立的風(fēng)險因素（如通貨膨脹率利率石油價格國民經(jīng)濟(jì)的增長指標(biāo)等）的影響，是一個多因素的模型。
該模型的基本形式為
E（R）= Rf+b1λ1+b1λ2+b3λ3+···+bnλn

【例13】事實(shí)上資產(chǎn)的預(yù)期收益率不僅受單項(xiàng)自從風(fēng)險影響，還受到國際政治、經(jīng)濟(jì)、世界能源、通貨膨脹等多重指標(biāo)的影響，所以，確定預(yù)期收益率是一個非常復(fù)雜的剛才（   ）。        【答案】：對
【解析】：套利定價理論

   2007年會計(jì)專業(yè)資格考試沖刺專題

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