2007年中級(jí)財(cái)務(wù)管理考前沖刺內(nèi)部講義[2]

 2007年會(huì)計(jì)專業(yè)資格考試沖刺專題

四、資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益

　　兩個(gè)或兩個(gè)以上資產(chǎn)所構(gòu)成的集合稱為資產(chǎn)組合(本文由北京安 通學(xué)校提供 歡迎閱讀)。根據(jù)馬克維茨投資組合理論，組合投資的收益是各種資產(chǎn)的預(yù)期收益率的加權(quán)平均，而組合投資的風(fēng)險(xiǎn)小于這些資產(chǎn)的加權(quán)平均風(fēng)險(xiǎn)，故組合可降低風(fēng)險(xiǎn)。
資產(chǎn)組合的預(yù)期收益率


（一）資產(chǎn)組合總風(fēng)險(xiǎn)的度量
1．兩項(xiàng)資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)（掌握計(jì)算和評(píng)價(jià)）
兩項(xiàng)資產(chǎn)組合的收益率的方差滿足以下關(guān)系式：


【例4】影響組合投資風(fēng)險(xiǎn)的因素包括（    ）。
A．投資比例    B．單項(xiàng)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)   C．相關(guān)系數(shù)   D．組合資產(chǎn)的種類             【答案】：ABCD
【解析】：依據(jù)公式。
其中：反映兩項(xiàng)資產(chǎn)收益率的相關(guān)程度，即兩項(xiàng)資產(chǎn)收益率之間相對(duì)運(yùn)動(dòng)的狀態(tài)稱為相關(guān)系數(shù)。理論上相關(guān)系數(shù)處于區(qū)間內(nèi)[-1，+1]

	關(guān)系	效果	結(jié)論
=+1	完全正相關(guān)	收益率變化方向和變化幅度完全相同，這時(shí)即達(dá)到最大	組合不能降低任何風(fēng)險(xiǎn)（含系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)）
=-1	完全負(fù)相關(guān)	收益率變化方向和變化幅度完全相反，這時(shí)即達(dá)到最小甚至可能是零	充分地相互抵消甚至完全消除全部風(fēng)險(xiǎn)
-1＜＜+1	非完全相關(guān)	資產(chǎn)組合才可以分散風(fēng)險(xiǎn)	不完全消除風(fēng)險(xiǎn)

【例5】現(xiàn)有A、B兩種證券，等比例投資，，預(yù)期收益率分別為10%和18%，其各自的風(fēng)險(xiǎn)分別為12%和20%。請(qǐng)分別計(jì)算（1）相關(guān)系數(shù)=1時(shí)（2）相關(guān)系數(shù)=0.2時(shí)組合預(yù)期收益率和風(fēng)險(xiǎn)？
【答案】：（1）=1
組合投資預(yù)期收益率=50%×10%+50%×18%=14%
組合投資預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)=50%×12%+50%×20%=16%

（2）=0.2
組合預(yù)期收益率=50%×10%+50%×18%=14%
   =12.65%

【解析】：=1時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)與收益的預(yù)期值均是加權(quán)平均；=0.2時(shí)則需要公式計(jì)算�？梢�(jiàn)，在<+1的情況下，組合投資可以降低風(fēng)險(xiǎn)。
【例6】如果兩種不相關(guān)（=0）的證券組合投資，不能消除任何風(fēng)險(xiǎn)（    ）。 
【答案】：錯(cuò)
【解析】：

2．多項(xiàng)資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)(掌握結(jié)論)
一般來(lái)講，由于每?jī)身?xiàng)資產(chǎn)間具有不完全的相關(guān)關(guān)系，因此，隨著資產(chǎn)組合中資產(chǎn)個(gè)數(shù)的增加，資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)逐漸降低，但當(dāng)資產(chǎn)的個(gè)數(shù)增加到一定程度時(shí)，資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)程度將趨于平穩(wěn)，這時(shí)資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)的降低將非常緩慢直至不再降低。
那些只反映資產(chǎn)本身特性，由方差表示的各資產(chǎn)本身的風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)隨著組合中資產(chǎn)個(gè)數(shù)的增加而逐漸減小。當(dāng)組合中資產(chǎn)的個(gè)數(shù)足夠大時(shí)，非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)可以被完全消除；并不能隨著組合中資產(chǎn)數(shù)目的增加而消失，它是始終存在的，即使再充分組合也無(wú)法最終消除的風(fēng)險(xiǎn)為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。

【例7】只要存在不完全的相關(guān)關(guān)系，組合投資的風(fēng)險(xiǎn)就可以隨著資產(chǎn)組合中資產(chǎn)個(gè)數(shù)的增加成比例降低，因此組合投資的種類越多越好。（   ）                                         
【答案】：錯(cuò)
【解析】：一般來(lái)講，由于每?jī)身?xiàng)資產(chǎn)間具有不完全的相關(guān)關(guān)系，因此，隨著資產(chǎn)組合中資產(chǎn)個(gè)數(shù)的增加，資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)逐漸降低，但當(dāng)資產(chǎn)的個(gè)數(shù)增加到一定程度時(shí)，資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)程度將趨于平穩(wěn)，這時(shí)資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)的降低將非常緩慢直至不再降低。在風(fēng)險(xiǎn)分散的過(guò)程中不應(yīng)當(dāng)過(guò)分夸大資產(chǎn)多樣性和資產(chǎn)數(shù)目的作用。

（二）非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與風(fēng)險(xiǎn)分散
非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)可以通過(guò)有效的資產(chǎn)組合來(lái)消除掉的風(fēng)險(xiǎn)。它是特定企業(yè)或特定行業(yè)所特有的與政治、經(jīng)濟(jì)和其他影響所有資產(chǎn)的市場(chǎng)因素?zé)o關(guān)。
非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步分為經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是指因生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)方面的原因給企業(yè)目標(biāo)帶來(lái)不利影響的可能性。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)又稱籌資風(fēng)險(xiǎn)，是指由于舉債而給企業(yè)目標(biāo)帶來(lái)不利影響的可能性。
在風(fēng)險(xiǎn)分散的過(guò)程中不應(yīng)當(dāng)過(guò)分夸大資產(chǎn)多樣性和資產(chǎn)數(shù)目的作用。實(shí)際上，在資產(chǎn)組合中資產(chǎn)數(shù)目較少時(shí)，通過(guò)增加資產(chǎn)的數(shù)目分散風(fēng)險(xiǎn)的效應(yīng)會(huì)比較明顯，但當(dāng)資產(chǎn)的數(shù)目增加到一定程度時(shí)風(fēng)險(xiǎn)分散的效應(yīng)就會(huì)逐漸減弱。（判斷）

【例8】下列可以通過(guò)組合投資分散的風(fēng)險(xiǎn)包括（    ）。
A．生產(chǎn)周期延長(zhǎng)        B．罷工    C．通貨膨脹     D．經(jīng)濟(jì)衰退                  
【答案】：AB
【解析】：只與特定企業(yè)或特定行業(yè)有關(guān)，與政治、經(jīng)濟(jì)和其他影響無(wú)關(guān)的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)才可以通過(guò)組合投資分散。

【例9】下列會(huì)給企業(yè)帶來(lái)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的是（    ）。
A．原材料漲價(jià)     B．勞動(dòng)力緊張    C．過(guò)度舉債     D．產(chǎn)品質(zhì)量不穩(wěn)定            
【答案】：A
【解析】：財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指由于舉債而給企業(yè)目標(biāo)帶來(lái)不利影響的可能性。

（三）系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)及其衡量
系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是由那些影響整個(gè)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)因素所引起的，這些因素包括宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變動(dòng)、國(guó)家經(jīng)濟(jì)政策的變化、稅制改革企業(yè)、會(huì)計(jì)準(zhǔn)則改革、世界能源狀況、政治因素等。
單項(xiàng)資產(chǎn)或資產(chǎn)組合受系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)影響的程度可以通過(guò)系數(shù)來(lái)衡量
1．單項(xiàng)資產(chǎn)的ß系數(shù)（掌握單項(xiàng)資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量）
單項(xiàng)資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是指可以反映單項(xiàng)資產(chǎn)收益率與市場(chǎng)平均收益率之間變動(dòng)關(guān)系的一個(gè)量化指標(biāo)，可用ß系數(shù)表示。
==
根據(jù)公式，影響ß系數(shù)的因素包括（1）相關(guān)系數(shù)（2）單項(xiàng)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)（3）證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

2．市場(chǎng)組合及其風(fēng)險(xiǎn)的概念（只存在系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)而無(wú)非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)）
市場(chǎng)組合是指由市場(chǎng)上所有資產(chǎn)組成的組合。它的收益率就是市場(chǎng)平均收益率，實(shí)務(wù)中通常用股票價(jià)格指數(shù)的收益率來(lái)代替。由于市場(chǎng)組合中的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)被消除，所以市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn)就是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。（判斷）

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