2010注冊會計師考試《財務成本管理》單節(jié)練習(10)

　　三、計算題

　　1

　　[答案] (1)債務與企業(yè)價值的比率=股權(quán)與企業(yè)價值的比率=1/2=50%

　　無杠桿資本成本=10%×50%+6%×50%=8%

　　無杠桿價值=500/(8%-3%)=10000(萬元)

　　利息稅盾價值=25%×50%×10000=1250(萬元)

　　收購交易的價值=10000+1250=11250(萬元)

　　(2)無杠桿價值=500/(8%-3%)=10000(萬元)

　　利息稅盾價值=25%×4000=1000(萬元)

　　收購交易的價值=10000+1000=11000(萬元)

　　2

　　[答案] (1)自由現(xiàn)金流量=3000×(1-25%)×(1+8%)-8%×3000-8%×7062.5=1625(萬元)

　　(2)由于未來的債務與股權(quán)比率為0.5

　　所以，債務與企業(yè)價值的比率=0.5/1.5=1/3

　　WACC=12%-1/3×25%×9%=11.25%

　　(3)第4年末的持續(xù)價值=1625/(11.25%-8%)=50000(萬元)

　　(4)EV/EBITDA=50000/(3000+150)=15.87

　　(5)第4年末的持續(xù)價值=12×(3000+150)=37800(萬元)

　　假設增長率為g，則：

　　第5年的自由現(xiàn)金流量

　　=3000×(1-25%)×(1+g)-g×3000-g×7062.5

　　=2250×(1+g)-10062.5×g=2250-7812.5×g

　　37800=(2250-7812.5×g) /(11.25%-g)

　　解得：g=6.68%

　　3

　　[答案] (1)收購項目第1年的自由現(xiàn)金流量=300×(1-25%)+25-60-55=135(萬元)

　　股權(quán)資本成本=1.5/10+3%=18%

　　加權(quán)平均資本成本=18%×2/3+9%×(1-25%)×1/3=14.25%

　　目標企業(yè)的價值=135/(14.25%-3%)=1200(萬元)

　　或=135/(1+14.25%)+135×(1+3%)/(14.25%-3%)/(1+14.25%)

　　=1200(萬元)

　　(2)收購交易的凈現(xiàn)值=1200-1000=200(萬元)

　　(3)必須為收購舉借的債務=1200×1/3=400(萬元)，收購成本1000萬元中的600萬元要通過股權(quán)籌資來實現(xiàn)。

　　(4)DL公司的現(xiàn)有股權(quán)價值由于收購而增加的數(shù)額=收購交易的凈現(xiàn)值=200(萬元)。

　　(5)無杠桿的資本成本=18%×2/3+9%×1/3=15%

　　收購交易的無杠桿價值=135/(15%-3%)=1125(萬元)

　　利息稅盾的價值=400×9%×25%/(15%-3%)=75(萬元)

　　目標企業(yè)的價值=1125+75=1200(萬元)

　　(6)FCFE0=-1000+400=-600(萬元)

　　第1年的利息費用=400×9%=36(萬元)

　　第1年的債務增加=400×3%=12(萬元)

　　第1年年末的股權(quán)自由現(xiàn)金流量=135-(1-25%)×36+12=120(萬元)

　　此次收購交易的凈現(xiàn)值=-600+120/(18%-3%)=200(萬元)