2011年注會(huì)《公司戰(zhàn)略與風(fēng)險(xiǎn)管理》精講筆記(14)

　　(四)跨境并購(gòu)

　　跨境并購(gòu)提供了一種更快或以較低成本(與嘗試開(kāi)發(fā)自有資掘相比)進(jìn)入新市場(chǎng)或增加市場(chǎng)份額的機(jī)會(huì)。然而，購(gòu)買海外企業(yè)會(huì)更具風(fēng)險(xiǎn)。購(gòu)買方應(yīng)當(dāng)對(duì)以下方面進(jìn)行評(píng)估:(1)行業(yè)中技術(shù)進(jìn)步的前景 (2)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手對(duì)該收購(gòu)的反應(yīng) (3)政府干預(yù)及法規(guī)制約的可能性 (4)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的規(guī)模及優(yōu)勢(shì); (5)從兼并或收購(gòu)中獲得的協(xié)同效應(yīng) (6)行業(yè)所處的階段及其長(zhǎng)期前景。

　　(五)協(xié)同效應(yīng)

　　協(xié)同效應(yīng)指從兩個(gè)或兩個(gè)以上的企業(yè)并購(gòu)中所獲得的好處，一般這些好處無(wú)法從獨(dú)立的企業(yè)中獲得。有時(shí)，協(xié)同效應(yīng)被表示為 1 + 1 =3。協(xié)同效應(yīng)產(chǎn)生于互補(bǔ)資源，而這些資掠與正在開(kāi)發(fā)的產(chǎn)品或市場(chǎng)是相互兼容的，協(xié)同效應(yīng)通常通過(guò)技術(shù)轉(zhuǎn)移或經(jīng)營(yíng)活動(dòng)共享來(lái)得以實(shí)現(xiàn)。協(xié)同效應(yīng)有四大來(lái)源:

　　1.營(yíng)銷與銷售協(xié)同效應(yīng):即可將一家企業(yè)的品牌用于另一家企業(yè)的產(chǎn)品，采用共同的銷售團(tuán)隊(duì)和廣告來(lái)為客戶提供更廣泛的產(chǎn)品。

　　2.經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng):包括:①在購(gòu)買原材料和固定設(shè)備等方面的規(guī)模經(jīng)濟(jì);②共同使用分銷渠道和倉(cāng)庫(kù)存儲(chǔ);③將后勤、商店和工廠等進(jìn)行整合;④清除季節(jié)性披動(dòng)的影響，如一家企業(yè)處于旺季時(shí)另一家企業(yè)正處于淡季。

　　3.財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng):風(fēng)險(xiǎn)分散可使企業(yè)能夠以較低的成本取得資金。如果兼并企業(yè)屬于類似行業(yè)，可減少市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)�？蓮南嗤�的研發(fā)中分享利益，保持更穩(wěn)定的現(xiàn)金流和出售盈余資產(chǎn)。

　　4.管理協(xié)同效應(yīng):高薪聘請(qǐng)管理者來(lái)管理境況不佳的企業(yè)而不是管理境況良好的企業(yè)。他們?cè)谡麄�(gè)企業(yè)中傳播知識(shí)，為較大企業(yè)中的管理專業(yè)化提供更多的機(jī)會(huì)。

　　(六)選擇并購(gòu)對(duì)象時(shí)的價(jià)值評(píng)估

　　管理層要對(duì)井購(gòu)對(duì)象的價(jià)值進(jìn)行評(píng)估。可采用以下幾種方法:

　　(1)市盈率法。將目標(biāo)企業(yè)的每股收益與收購(gòu)方(如果雙方是可比較的)的市盈率相乘，或與目標(biāo)企業(yè)處于同行業(yè)運(yùn)行良好的企業(yè)的市盈率相乘。這樣就為評(píng)估目標(biāo)企業(yè)的最大價(jià)值提供了一項(xiàng)指引。

　　(2)目標(biāo)企業(yè)的股票現(xiàn)價(jià)。這可能是股東愿意接受的最低價(jià)。一般股東希望能得到一個(gè)高于現(xiàn)價(jià)的溢價(jià)。

　　(3)凈資產(chǎn)價(jià)值(包括品牌)。這是股東愿意接受的另一個(gè)最低價(jià)，但是可能更適用于擁有大量資產(chǎn)的企業(yè)或計(jì)劃對(duì)不良資產(chǎn)組進(jìn)行分類時(shí)的情況。

　　(4)股票生息率。為股票的投資價(jià)值提供了一項(xiàng)指引。

　　(5 )現(xiàn)金流折現(xiàn)法。如果收購(gòu)產(chǎn)生了現(xiàn)金流，則應(yīng)當(dāng)采用合適的折現(xiàn)率。

　　(6)投資回報(bào)率。根據(jù)投資回報(bào)率所估計(jì)出的未來(lái)利潤(rùn)對(duì)企業(yè)進(jìn)行估值。

　　在并購(gòu)中，一方可發(fā)行股票，然后通過(guò)"股份交換協(xié)議用這些股票來(lái)購(gòu)買被收購(gòu)企業(yè)的股份以支付收購(gòu)的代價(jià);或通過(guò)借債來(lái)購(gòu)買目標(biāo)企業(yè)的股份(被稱為杠桿收購(gòu));或使用現(xiàn)金或綜合采用上述方式進(jìn)行收購(gòu)。

　　(七)波特的吸引力測(cè)試

　　收購(gòu)不可能改變由于行業(yè)結(jié)構(gòu)缺陷而導(dǎo)致的長(zhǎng)期無(wú)利潤(rùn)的局面。由于成 本原因，理想的收購(gòu)應(yīng)該發(fā)生在一個(gè)不太具有吸引力但能夠變得更具吸引力的行業(yè)中。波特提出了兩項(xiàng)測(cè)試:

　　1.“進(jìn)入成本”測(cè)試。事實(shí)上，通常有吸引力的行業(yè)往往需要較高的進(jìn)入成本。為收購(gòu)企業(yè)而支付的溢價(jià)是一個(gè)很重要的考慮因素。

　　2. “相得益彰”測(cè)試。收購(gòu)必須能為股東帶來(lái)他們自己無(wú)法創(chuàng)造的好處。僅為企業(yè)利益而進(jìn)行的多元化并購(gòu)不能增加股東的財(cái)富。資產(chǎn)剝離也只能產(chǎn)生一次性的好處，并不能為長(zhǎng)遠(yuǎn)投資打下良好的基礎(chǔ)。

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