2011年注會《公司戰(zhàn)略與風(fēng)險管理》精講筆記(14)

　　(四)跨境并購

　　跨境并購提供了一種更快或以較低成本(與嘗試開發(fā)自有資掘相比)進(jìn)入新市場或增加市場份額的機(jī)會。然而，購買海外企業(yè)會更具風(fēng)險。購買方應(yīng)當(dāng)對以下方面進(jìn)行評估:(1)行業(yè)中技術(shù)進(jìn)步的前景 (2)競爭對手對該收購的反應(yīng) (3)政府干預(yù)及法規(guī)制約的可能性 (4)競爭對手的規(guī)模及優(yōu)勢; (5)從兼并或收購中獲得的協(xié)同效應(yīng) (6)行業(yè)所處的階段及其長期前景。

　　(五)協(xié)同效應(yīng)

　　協(xié)同效應(yīng)指從兩個或兩個以上的企業(yè)并購中所獲得的好處，一般這些好處無法從獨立的企業(yè)中獲得。有時，協(xié)同效應(yīng)被表示為 1 + 1 =3。協(xié)同效應(yīng)產(chǎn)生于互補(bǔ)資源，而這些資掠與正在開發(fā)的產(chǎn)品或市場是相互兼容的，協(xié)同效應(yīng)通常通過技術(shù)轉(zhuǎn)移或經(jīng)營活動共享來得以實現(xiàn)。協(xié)同效應(yīng)有四大來源:

　　1.營銷與銷售協(xié)同效應(yīng):即可將一家企業(yè)的品牌用于另一家企業(yè)的產(chǎn)品，采用共同的銷售團(tuán)隊和廣告來為客戶提供更廣泛的產(chǎn)品。

　　2.經(jīng)營協(xié)同效應(yīng):包括:①在購買原材料和固定設(shè)備等方面的規(guī)模經(jīng)濟(jì);②共同使用分銷渠道和倉庫存儲;③將后勤、商店和工廠等進(jìn)行整合;④清除季節(jié)性披動的影響，如一家企業(yè)處于旺季時另一家企業(yè)正處于淡季。

　　3.財務(wù)協(xié)同效應(yīng):風(fēng)險分散可使企業(yè)能夠以較低的成本取得資金。如果兼并企業(yè)屬于類似行業(yè)，可減少市場競爭�？蓮南嗤�的研發(fā)中分享利益，保持更穩(wěn)定的現(xiàn)金流和出售盈余資產(chǎn)。

　　4.管理協(xié)同效應(yīng):高薪聘請管理者來管理境況不佳的企業(yè)而不是管理境況良好的企業(yè)。他們在整個企業(yè)中傳播知識，為較大企業(yè)中的管理專業(yè)化提供更多的機(jī)會。

　　(六)選擇并購對象時的價值評估

　　管理層要對井購對象的價值進(jìn)行評估�？刹捎靡韵聨追N方法:

　　(1)市盈率法。將目標(biāo)企業(yè)的每股收益與收購方(如果雙方是可比較的)的市盈率相乘，或與目標(biāo)企業(yè)處于同行業(yè)運行良好的企業(yè)的市盈率相乘。這樣就為評估目標(biāo)企業(yè)的最大價值提供了一項指引。

　　(2)目標(biāo)企業(yè)的股票現(xiàn)價。這可能是股東愿意接受的最低價。一般股東希望能得到一個高于現(xiàn)價的溢價。

　　(3)凈資產(chǎn)價值(包括品牌)。這是股東愿意接受的另一個最低價，但是可能更適用于擁有大量資產(chǎn)的企業(yè)或計劃對不良資產(chǎn)組進(jìn)行分類時的情況。

　　(4)股票生息率。為股票的投資價值提供了一項指引。

　　(5 )現(xiàn)金流折現(xiàn)法。如果收購產(chǎn)生了現(xiàn)金流，則應(yīng)當(dāng)采用合適的折現(xiàn)率。

　　(6)投資回報率。根據(jù)投資回報率所估計出的未來利潤對企業(yè)進(jìn)行估值。

　　在并購中，一方可發(fā)行股票，然后通過"股份交換協(xié)議用這些股票來購買被收購企業(yè)的股份以支付收購的代價;或通過借債來購買目標(biāo)企業(yè)的股份(被稱為杠桿收購);或使用現(xiàn)金或綜合采用上述方式進(jìn)行收購。

　　(七)波特的吸引力測試

　　收購不可能改變由于行業(yè)結(jié)構(gòu)缺陷而導(dǎo)致的長期無利潤的局面。由于成 本原因，理想的收購應(yīng)該發(fā)生在一個不太具有吸引力但能夠變得更具吸引力的行業(yè)中。波特提出了兩項測試:

　　1.“進(jìn)入成本”測試。事實上，通常有吸引力的行業(yè)往往需要較高的進(jìn)入成本。為收購企業(yè)而支付的溢價是一個很重要的考慮因素。

　　2. “相得益彰”測試。收購必須能為股東帶來他們自己無法創(chuàng)造的好處。僅為企業(yè)利益而進(jìn)行的多元化并購不能增加股東的財富。資產(chǎn)剝離也只能產(chǎn)生一次性的好處，并不能為長遠(yuǎn)投資打下良好的基礎(chǔ)。

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