六、資本市場(chǎng)線(★★)

　　資本市場(chǎng)線指的是一條切線，起點(diǎn)是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的報(bào)酬率(Rf)，資本市場(chǎng)線與有效邊界相切，切點(diǎn)為市場(chǎng)均衡點(diǎn)M。資本市場(chǎng)線的縱軸代表的是“無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與市場(chǎng)組合”的投資組合的期望報(bào)酬率，橫軸代表的是“無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與市場(chǎng)組合”的投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差。相關(guān)的計(jì)算公式如下：

　　(1)總期望報(bào)酬率=Q×風(fēng)險(xiǎn)組合的期望報(bào)酬率+(1一Q)×無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率

　　(2)總標(biāo)準(zhǔn)差=Q×風(fēng)險(xiǎn)組合的標(biāo)準(zhǔn)差

　　【提示】

　　(1)公式中的Q代表的真正含義是：投資于風(fēng)險(xiǎn)組合的資金占自有資金的比例。如果貸出資金，即從自有資金中拿出一部分資金投資于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，將剩余的自有資金投資于風(fēng)險(xiǎn)組合，則Q的數(shù)值將小于1;如果借入資金，即除了自有資金以外，還借入一部分無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投資于風(fēng)險(xiǎn)組合，則投資于風(fēng)險(xiǎn)組合的資金大于自有資金，此時(shí)Q的數(shù)值將大于1。

　　(2)(1一Q)的含義是投資于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的資金占自有資金的比例。當(dāng)Q大于1時(shí)，(1一Q)小于0，此時(shí)表明對(duì)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資比例是負(fù)數(shù)(對(duì)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的負(fù)投資)，真實(shí)含義是借入無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投資于風(fēng)險(xiǎn)組合。計(jì)算總期望報(bào)酬率時(shí)，后一項(xiàng)變?yōu)樨?fù)值，其含義為付出的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的利息。

　　(3)資本市場(chǎng)線與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合有效邊界相比，除切點(diǎn)(市場(chǎng)組合)外，它的風(fēng)險(xiǎn)小而報(bào)酬率與之相同，或者報(bào)酬率高而風(fēng)險(xiǎn)與之相同，或者報(bào)酬率高且風(fēng)險(xiǎn)小。

　　(4)切點(diǎn)M代表唯一最有效的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合，它是所有證券以各自的總市場(chǎng)價(jià)值為權(quán)數(shù)的加權(quán)平均組合，也稱為“市場(chǎng)組合”。在M點(diǎn)的左側(cè)，你將同時(shí)持有無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合。在M點(diǎn)的右側(cè)，你將僅持有市場(chǎng)組合M，并且會(huì)借入資金以進(jìn)一步投資于組合M。

　　(5)對(duì)于不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者來(lái)說(shuō)，只要能以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率自由借貸，他們都會(huì)選擇市場(chǎng)組合M。這就是所謂的分離定理。它也可以表述為最佳風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的確定獨(dú)立于投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好。分離定理表明企業(yè)管理層在決策時(shí)不必考慮每位股東對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度。

　　(6)資本市場(chǎng)線的斜率=(風(fēng)險(xiǎn)組合的期望報(bào)酬率一無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率)/風(fēng)險(xiǎn)組合的標(biāo)準(zhǔn)差

　　【例題11.多選題】已知風(fēng)險(xiǎn)組合的期望報(bào)酬率和標(biāo)準(zhǔn)差分別為15%和20%，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為8%，某投資者將自有資金100萬(wàn)元中的20萬(wàn)元投資于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，其余的80萬(wàn)元資金全部投資于風(fēng)險(xiǎn)組合，則下列說(shuō)法中正確的有( )。

　　A.總期望報(bào)酬率為13.6%

　　B.總標(biāo)準(zhǔn)差為16%

　　C.該組合位于M點(diǎn)的左側(cè)

　　D.資本市場(chǎng)線斜率為0.35

　　【答案】ABCD

　　【解析】Q=80/100=0.8，總期望報(bào)酬率=0.8×15%+(1一0.8)×8%=13.6%;總標(biāo)準(zhǔn)差=0·8×20%=16%，根據(jù)q=0.8小于1可知，該組合位于M點(diǎn)的左側(cè)(或根據(jù)同時(shí)持有無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合可知，該組合位于M點(diǎn)的左側(cè));資本市場(chǎng)線斜率=(15%一8%)/(20%一0)=0.35。

　　【總結(jié)】資本市場(chǎng)線與證券市場(chǎng)線的區(qū)別和聯(lián)系

　　(1)“資本市場(chǎng)線”測(cè)試風(fēng)險(xiǎn)度工具(橫軸)是“標(biāo)準(zhǔn)差(既包括系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)又包括非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn))”，此直線只適用于有效組合，“證券市場(chǎng)線”的測(cè)試風(fēng)險(xiǎn)度工具(橫軸)是“單項(xiàng)資產(chǎn)或資產(chǎn)組合對(duì)于整個(gè)市場(chǎng)組合差的貢獻(xiàn)程度即口系數(shù)(只包括系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn))”;

　　(2)“資本市場(chǎng)線”揭示的是“持有不同比例的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和市場(chǎng)組合情況下”風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬的權(quán)衡關(guān)系，“證券市場(chǎng)線”揭示的是“證券本身的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬”之間的對(duì)應(yīng)關(guān)系;

　　(3)資本市場(chǎng)線和證券市場(chǎng)線的斜率都表示風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格，但是含義不同，前者表示整體風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格，后者表示系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格;

　　(4)“資本市場(chǎng)線”中的“Q”不是證券市場(chǎng)線中的“β系數(shù)”，資本市場(chǎng)線中的“風(fēng)險(xiǎn)組合的期望報(bào)酬率”與證券市場(chǎng)線中的“平均股票的要求收益率”含義不同;

　　(5)資本市場(chǎng)線表示的是“期望報(bào)酬率”，即預(yù)期可以獲得的報(bào)酬率，而證券市場(chǎng)線表示的是“要求收益率”，即要求得到的最低收益率;

　　(6)證券市場(chǎng)線的作用在于根據(jù)“必要報(bào)酬率”，利用股票估價(jià)模型，計(jì)算股票的內(nèi)在價(jià)值，資本市場(chǎng)線的作用在于確定投資組合的比例;

　　(7)證券市場(chǎng)線比資本市場(chǎng)線的前提寬松，應(yīng)用也更廣泛。

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