2013注冊會計師《財務成本管理》考點講義(7)

　　【考點九】相對價值法

　　【例題1·計算題】甲公司2012年的股利支付率為25%，銷售凈利率為10%，預計2013年的銷售收入、凈利潤和股利的增長率均為6%。該公司的β為1.5，國庫券利率為3%，市場平均風險的股票收益率為7%。

　　要求：

　　(1)甲該公司的本期收入乘數(shù)和內(nèi)在收入乘數(shù)分別為多少(保留三位小數(shù))?

　　(2)若乙公司與甲公司是一家類似的企業(yè)，預期銷售凈利率一致，若2012年的每股銷售收入為5元，要求計算乙公司股票的每股價值為多少。

　　【答案】

　　(1)本期收入乘數(shù)=銷售凈利率0×股利支付率×(1+增長率)/(股權(quán)成本-增長率)

　　內(nèi)在市盈率=銷售凈利率1×股利支付率/(股權(quán)成本-增長率)

　　股利支付率=0.25，銷售凈利率=10%

　　股權(quán)成本=3%+1.5×(7%-3%)=9%，

　　則有：本期收入乘數(shù)=10%×0.25×(1+6%)/(9%-6%)=0.8833

　　內(nèi)在收入乘數(shù)=10%×0.25/(9%-6%)=0.8333

　　(2)乙公司股票的每股價值=乙公司本期每股銷售收入×本期收入乘數(shù)=5×0.8833=4.42(元/股)

　　或：乙公司股票的每股價值=乙公司預期每股銷售收入×內(nèi)在收入乘數(shù)=5×(1+6%)×0.8333=4.42(元/股)。

　　【例題2·計算題】ABC公司是一個制造公司，其每股凈資產(chǎn)為0.8元/股，股票價格為25元。假設(shè)制造業(yè)上市公司中，權(quán)益凈利率、增長率、股利支付率和風險與ABC公司類似的有6家，它們的市凈率如表所示：

 

　　要求：

　　(1)確定修正的平均市凈率。

　　(2)若ABC公司預期權(quán)益凈利率為20%，利用修正平均比率法確定該公司的每股股權(quán)價值。

　　(3)若ABC公司預期權(quán)益凈利率為20%，用股價平均法確定ABC公司的股票價值。

　　(4)請問ABC公司的股價被市場高估了還是低估了?

　　【答案】

　　(1) 修正市凈率=實際市凈率/(預期權(quán)益凈利率×100)

 

　　修正平均市凈率=26.53/14=1.90

　　(2)目標企業(yè)每股股權(quán)價值=修正平均市凈率×目標企業(yè)權(quán)益凈利率×100×目標企業(yè)每股凈資產(chǎn)=1.90×20%×100×0.8=30.4(元)

　　(3)

 

　　所以用股價平均法確定的公司的股票價值為33.36元/股。

　　(4)實際股票價格是25元，所以ABC公司的股票價值被市場低估。

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