2012注會(huì)《財(cái)務(wù)成本管理》知識(shí)點(diǎn)總結(jié)：第6章(2)

基本公式

　　KS＝RF＋β×（RM－RF）
式中：
RF──無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率；
β──該股票的貝塔系數(shù)；
RM──平均風(fēng)險(xiǎn)股票報(bào)酬率；
（RM－RF）──權(quán)益市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)；
β×（RM－RF）──該股票的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)；
【例6－1】市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為10%，平均風(fēng)險(xiǎn)股票報(bào)酬率14%，某公司普通股β值為 1.2。普通股的成本為：
Ks＝10%＋1.2×（14%－10%）＝14.8%

待估計(jì)參數(shù)

　�。�1）無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率；（2）貝塔值；（3）市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。

選擇

原因

　　通常認(rèn)為，在計(jì)算公司資本成本時(shí)選擇長(zhǎng)期政府債券比較適宜。
（最常見(jiàn)的做法，是選用10年期的財(cái)政部債券利率作為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的代表，也有人主張使用更長(zhǎng)時(shí)間的政府債券利率） 

　�。�1）普通股是長(zhǎng)期的有價(jià)證券。 
從理論上分析，期限的選擇應(yīng)當(dāng)與被討論的現(xiàn)金流期限匹配。普通股的現(xiàn)金流是永續(xù)的，很難找到永續(xù)債券。這涉及到實(shí)務(wù)中的信息可得性。政府長(zhǎng)期債券期限長(zhǎng)，比較接近普通股的現(xiàn)金流。
（2）資本預(yù)算涉及的時(shí)間長(zhǎng)。
計(jì)算資本成本的目的主要是作為長(zhǎng)期投資的折現(xiàn)率。長(zhǎng)期政府債券的期限和投資項(xiàng)目現(xiàn)金流持續(xù)時(shí)間能較好配合
（3）長(zhǎng)期政府債券的利率波動(dòng)較小
短期政府債券的波動(dòng)性較大，其變動(dòng)幅度有時(shí)甚至超過(guò)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率本身，不宜作為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的代表 

選擇

原因

　　應(yīng)當(dāng)選擇上市交易的政府長(zhǎng)期債券的到期收益率作為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的代表。

　　不同時(shí)間發(fā)行的長(zhǎng)期政府債券，其票面利率不同，有時(shí)相差較大。長(zhǎng)期政府債券的付息期不同，有半年期或一年期等，還有到期一次還本付息的，因此，票面利率是不適宜的。
不同年份發(fā)行的、票面利率和計(jì)息期不等的上市債券，根據(jù)當(dāng)前市價(jià)和未來(lái)現(xiàn)金流計(jì)算的到期收益率只有很小差別。 

名義利率

　　名義利率是指包含了通貨膨脹的利率

　　兩者關(guān)系可表述如下式：
 

實(shí)際利率

　　實(shí)際利率是指排除了通貨膨脹的利率

實(shí)際現(xiàn)金流量

　　如果企業(yè)對(duì)未來(lái)現(xiàn)金流量的預(yù)測(cè)是基于預(yù)算年度的價(jià)格水平，并消除了通貨膨脹的影響，那么這種現(xiàn)金流量稱(chēng)為實(shí)際現(xiàn)金流量

　　兩者的關(guān)系為：
名義現(xiàn)金流量＝實(shí)際現(xiàn)金流量×（1＋通貨膨脹率）n
式中：n——相對(duì)于基期的期數(shù) 

名義現(xiàn)金流量

　　包含了通貨膨脹影響的現(xiàn)金流量，稱(chēng)為名義現(xiàn)金流量

實(shí)務(wù)中的做法

　　通常在實(shí)務(wù)中這樣處理：一般情況下使用名義貨幣編制預(yù)計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表并確定現(xiàn)金流量，與此同時(shí)，使用名義的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率計(jì)算資本成本。

特殊情況

　　只有在以下兩種情況下，才使用實(shí)際利率計(jì)算資本成本：（1）存在惡性的通貨膨脹（通貨膨脹率已經(jīng)達(dá)到兩位數(shù)），最好使用實(shí)際現(xiàn)金流量和實(shí)際利率：（2）預(yù)測(cè)周期特別長(zhǎng)，例如核電站投資等，通貨膨脹的累積影響巨大