2011年注會考試《財務成本管理》預習講義(59)

　　三、企業(yè)價值比較法

　　公司的最佳資本結構應當是可使公司的總價值最高，而不一定是每股收益最大的資本結構。同時，在公司總價值最大的資本結構下公司的資本成本也一定是最低的。

　　1.企業(yè)價值計算

　　公司的市場價值V等于股票的市場價值S加上長期債務的價值B，即：

　　V=S+B

　　為了計算方便，設長期債務(長期借款和長期債券)的現(xiàn)值等于其面值;股票的現(xiàn)值則等于其未來的凈收益按照股東要求的報酬率貼現(xiàn)。

　　假設企業(yè)的經營利潤永續(xù)，股東要求的回報率(權益資本成本)不變，則股票的市場價值為：

　　【例11-9】某企業(yè)的長期資本均為普通股，無長期權益資本和優(yōu)先股資本。股票的賬面價值為3000萬元。預計未來每年EBIT為600萬元，所得稅率為25%。該企業(yè)認為目前的資本結構不合理，準備通過發(fā)行債券回購部分股票的方式，調整資本結構，提高企業(yè)價值。經咨詢，目前的長期債務利率和權益資本成本的情況如下：

　　不同債務水平下的債務資本成本和權益資本成本

　　『正確答案』

　　【注】(1)債務為0時：

　　股票市場價值=600×(1-25%)/12.8%=3515.63

　　(2)債務為300時：

　　股票市場價值=(600-300×10%)×(1-25%)/13.2%=3238.64

　　企業(yè)價值=3238.64+300=3538.64

　　加權平均資本成本=3238.64/3538.64×13.2%+300/3538.64×10%(1-25%)=12.72%。

　　其他情況下的相關計算從略。

　　【結論】長期債務為600萬元時，企業(yè)價值最大，加權平均資本成本最低，此時的資本結構為最佳資本結構。

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