財(cái)務(wù)成本管理講座詳細(xì)筆記（五）

財(cái)務(wù)成本管理第五講 上節(jié)課留的96年綜合題：注意初始現(xiàn)金流量是變現(xiàn)價(jià)值的收入，需納稅作為流入。 考點(diǎn)： 3．掌握風(fēng)險(xiǎn)類別P255 4．掌握風(fēng)險(xiǎn)的衡量P257 5．掌握投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)分析2種方法的含義和計(jì)算P266 P254 風(fēng)險(xiǎn)的概念：風(fēng)險(xiǎn)是指在一定條件下和一定時(shí)期內(nèi)可能發(fā)生的各種結(jié)果的變動程度。 三、風(fēng)險(xiǎn)類別（掌握）從個(gè)別投資主體的角度看，風(fēng)險(xiǎn)分為市場風(fēng)險(xiǎn)和公司特有風(fēng)險(xiǎn)兩類。（掌握兩種風(fēng)險(xiǎn)各自概念和特征）（1）市場風(fēng)險(xiǎn)市場風(fēng)險(xiǎn)是指那些對所有的公司產(chǎn)生影響的因素引起的風(fēng)險(xiǎn)，不能通過多角化投資來分散，因此又稱不可分散風(fēng)險(xiǎn)或系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。 （2）公司特有風(fēng)險(xiǎn)公司特有風(fēng)險(xiǎn)是指發(fā)生于個(gè)別公司的特有事件造成的風(fēng)險(xiǎn)。（可分散風(fēng)險(xiǎn)或非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，可以通過多角化投資來分散。理解概念是給下一章打基礎(chǔ)的。）從公司本身來看，風(fēng)險(xiǎn)分為經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)（商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)）和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)（籌資風(fēng)險(xiǎn)）兩類。經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)是指生產(chǎn)經(jīng)營的不確定性帶來的風(fēng)險(xiǎn)，它是任何商業(yè)活動都有的，也叫商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。（與后面講資本結(jié)構(gòu)中的經(jīng)營杠桿聯(lián)系起來）經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)使企業(yè)的報(bào)酬變得不確定。（這里的報(bào)酬是指稅前報(bào)酬） 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指因借款而增加的風(fēng)險(xiǎn)，是籌資決策帶來的風(fēng)險(xiǎn)，也叫籌資風(fēng)險(xiǎn)。（如果企業(yè)無對外借款則無財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)）如果不借錢，企業(yè)全部使用股東的資本，那么該企業(yè)沒有財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系：財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)只是加大了經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。 四、風(fēng)險(xiǎn)的衡量（掌握）（如果沒有學(xué)過統(tǒng)計(jì)請看一下相關(guān)的書，有關(guān)概率、方差、標(biāo)準(zhǔn)差的部分。這里涉及到一些基礎(chǔ)知識。） 1．概率：一個(gè)事件發(fā)生的可能性。一般隨機(jī)事件的概率是介于0與1之間的一個(gè)數(shù)。 2．離散型分布和連續(xù)型分布（主要考慮連續(xù)型分布）圖4－9 正態(tài)分布是圍繞著預(yù)期值呈左右對稱的狀況。 P260報(bào)酬率預(yù)期值計(jì)算公式（一個(gè)加權(quán)數(shù)的概念）：本身是不衡量風(fēng)險(xiǎn)的，只是衡量平均的收益水平。如果衡量風(fēng)險(xiǎn)用標(biāo)準(zhǔn)差。 標(biāo)準(zhǔn)差公式：當(dāng)規(guī)模相同的兩個(gè)方案進(jìn)行比較時(shí)，標(biāo)準(zhǔn)差越大表示風(fēng)險(xiǎn)越大還是越��？ P259的圖4－9的A、B兩個(gè)方案分布圖結(jié)果在P261，A方案標(biāo)準(zhǔn)差58.09，B方案3.87。 P259對于A、B兩個(gè)方案預(yù)期值都是15%，但B方案的運(yùn)動范圍是在0－30%之間，而A方案范圍是在－60%－90%之間。對于A方案達(dá)到15%的概率大得多，而A方案有可能賺得特別多，也可能虧得特別多，也就是說平均數(shù)雖然為15%，但相比B方案來說，達(dá)到預(yù)期值的可能就差一些，也就是離差大一些。那是不是可以說標(biāo)準(zhǔn)差越大風(fēng)險(xiǎn)越大呢？規(guī)模不同時(shí)，單純比較兩個(gè)項(xiàng)目的標(biāo)準(zhǔn)差是不行的，所以引入了另一個(gè)概念：變化系數(shù)。 變b�系数：P268 q=d/E 用變化系統(tǒng)來比較規(guī)模不同項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)。 期望值相同時(shí)，標(biāo)準(zhǔn)差越大風(fēng)險(xiǎn)越大。如果期望值不同時(shí)，用變化系數(shù)進(jìn)行衡量。變化系數(shù)大的認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)較大。 置信概率和置信區(qū)間（難點(diǎn)，但不是本章重點(diǎn)，最多客觀題）掌握概念和相關(guān)計(jì)算 把“預(yù)期值＋－X個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差”稱為置信區(qū)間，把相應(yīng)的概率稱為置信概率。用途： j項(xiàng)目的盈虧預(yù)測以書上例題為例： A方案的盈利的可能性有多大（概率有多少）：即報(bào)酬率＞0的置信概率是多少（0－15%）之間：Z＝15%/58.09%=0.26 P629查表：置信概率是10.26% 因此盈利的可能性＝10.26%+50%=60.26% 虧損的可能性＝1－60.26%或＝50%－10.26%=39.74% k預(yù)測某項(xiàng)實(shí)現(xiàn)預(yù)期報(bào)酬率的概率 A項(xiàng)目能獲得預(yù)期報(bào)酬率大于等于20%的概率是多少：即求預(yù)期報(bào)酬率在20%以上與曲線圍成的面積占整個(gè)面積的多少（15%－20%）Z＝（20%－15%）/58.09%＝0.09 查表：對應(yīng)的面積是3.59% 對應(yīng)的預(yù)期報(bào)酬率在20%以上的可能性＝50%－3.59% 做96年36題：與書上不同的是用的報(bào)酬額的概念 五、投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)分析的2種方法（掌握含義和計(jì)算）風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法（95年綜合題）公式：P266最下面的公式 期望投資報(bào)酬率的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率b i無風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率的Q Q公式：P268最后一行的＝D/EPV D公式：P268 EPV算法P269每年現(xiàn)金流入分別求現(xiàn)值 b的計(jì)算過程：P269 假設(shè)中等風(fēng)險(xiǎn)程度的項(xiàng)目變化系數(shù)為0.5，通常要求的含有風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的最低報(bào)酬率為11%，無風(fēng)險(xiǎn)的最低報(bào)酬率i為6% b=(K-I)÷q，這里K是市場平均預(yù)期收益率，q 是市場平均風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬程度 P270計(jì)算出A、B、C三方案考慮風(fēng)險(xiǎn)情況下凈現(xiàn)值大小，與不考慮風(fēng)險(xiǎn)是不同的。 優(yōu)點(diǎn)：將凈現(xiàn)值考慮了風(fēng)險(xiǎn)因素評價(jià)項(xiàng)目優(yōu)劣。缺陷：j把時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值混在一起；k意味著風(fēng)險(xiǎn)隨著時(shí)間的推移而加大，有時(shí)與事實(shí)不符。 肯定當(dāng)量法（主要掌握含義，10年未考過計(jì)算題，中注協(xié)輔導(dǎo)老師未說會考，可能是計(jì)算比較簡單，如果考考風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬貼現(xiàn)率法就都考了。風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬貼現(xiàn)率法95年曾考過計(jì)算題）直接調(diào)IK，OK，借助肯定當(dāng)量系數(shù)肯定當(dāng)量系數(shù)，是指不肯定的1元現(xiàn)金流量期望值相當(dāng)于使投資者滿意的肯定的金額的系數(shù)，它可以把各年不肯定的現(xiàn)金流量換算成肯定的現(xiàn)金流量。 P271給了變化系數(shù)和肯定當(dāng)量系數(shù)，考試一定會給的，不會背 P272同樣三個(gè)方案，評價(jià)結(jié)果C＞B＞A，與風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率結(jié)果不同。 2種方法的關(guān)系：肯定當(dāng)量法是用調(diào)整凈現(xiàn)值公式中的分子的辦法來考慮風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法是用調(diào)整凈現(xiàn)值公式分母的辦法來考慮風(fēng)險(xiǎn)，這是兩者的重要區(qū)別�？隙ó�(dāng)量法克服了風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法夸大遠(yuǎn)期風(fēng)險(xiǎn)的缺點(diǎn)，可以根據(jù)各年不同的風(fēng)險(xiǎn)程度，分別采用不同的肯定當(dāng)量系數(shù)，但如何確定當(dāng)量系數(shù)是個(gè)困難的問題。 本章總結(jié)：例5一定會出綜合題，10－15分 P241例1考慮所得稅情況下的計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)衡量方法要掌握，注意置信8怕始撲惴縵掌蘭鄯椒ㄕ莆賬悸?證券評價(jià) 第五章基本結(jié)構(gòu)： 的收益評價(jià)的債券價(jià)值債券投資評價(jià)債券到期收益率 的風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)的五種風(fēng)險(xiǎn)定義、如何回避 的收益評價(jià)的股票的估價(jià)股票投資評價(jià)股票預(yù)期報(bào)酬率 的風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)分散理論β系數(shù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型 考點(diǎn)： 1．掌握債券價(jià)值的計(jì)算P279 2．掌握債券到期收益率的計(jì)算P280 3．掌握債券投資的風(fēng)險(xiǎn)（掌握5種風(fēng)險(xiǎn)的含義及避險(xiǎn)的方式）P282 4．掌握股票價(jià)值的評價(jià)P285 5．掌握市盈率分析P291 6．熟悉證券組合的定性分析P292 7．掌握證券組合的定量分析P295 1－3考點(diǎn)是今年考試重點(diǎn)，債券投資是今年的重點(diǎn)，因?yàn)榻衲晷略隽丝赊D(zhuǎn)換公司債券內(nèi)容，可能會與本章、股價(jià)估價(jià)值模型等聯(lián)合出題 先看一些概念： P275 債券：債券是發(fā)行者為籌集資金，向債權(quán)人發(fā)行的，在約定時(shí)間支付一定比例的利息，并在到期時(shí)償還本金的一種有價(jià)證券。債券面值：債券面值是指設(shè)定的票面金額，它代表發(fā)行人借入并且承諾于未來某一特定日期償付給債券持有人的金額。債券票面利率：是指債券發(fā)行者預(yù)計(jì)一年內(nèi)向投資者支付的利息占票面金額的比率。票面利率不同于實(shí)際利率。實(shí)際利率通常是指按復(fù)利計(jì)算的一年期的利率。債券的到期日：債券的到期日指償還本金的日期。 還是用第四章的凈現(xiàn)值法和內(nèi)含報(bào)酬率法。 債券價(jià)值的計(jì)算（掌握）債券未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值，稱為債券的價(jià)值或債券的內(nèi)在價(jià)值。（95年考過：不是發(fā)行時(shí)買的債券，是發(fā)行了一兩年的債券，不考慮之前的利息）公式：P279 練習(xí)：5年期債券，面值10000，票面利率10%，市場利率12% （1）每年付利一次，到期還本（標(biāo)準(zhǔn)）注意利息是票×票（票面價(jià)值×票面利率） V＝1000×10%×（P/A，12%，5%）＋1000×（P/S，12%，5） （2）到期一次還本 V＝（1000×10%×5＋1000）×（P/S，12%，5） 復(fù)利計(jì)算： V＝1000×（1＋10%）5×（P/S，12%，5）注意復(fù)利計(jì)算是本利和 （3）半年付息一次（重點(diǎn)掌握） V＝（1000×10%÷2）×（P/A，12%/2，10）＋M×（P/S，6%，10）注意不是12% ＝1000×10%÷2×12.36%÷6%×（P/A，12.36%，5）＋1000×（P/S，12.36%，5）公式：M×（r/2）×（P/A，i/2，2n）＋M×（P/S，i/2，2n） （4）貼水貼現(xiàn)利息（買債券時(shí)直接把利息給了，到期只還本）往年考過 V＝M×（P/S，12%，5） 影響債券價(jià)值的因素： j面值；k票面利率；l到期日；m計(jì)息方式（單利、復(fù)利）；n付息方式；o貼現(xiàn)率 貼現(xiàn)率與債券價(jià)值的關(guān)系： j市場利率越高，V越��；市場利率越低，V越大。 k如市場利率＞票面利率，債券價(jià)值＜債券面值；市場利率＜票面利率，債券價(jià)值＞面值；市場利率＝面值利率，債券價(jià)值＝債券面值。 當(dāng)債券接近到期日時(shí)，債券價(jià)值向面值回歸。（前提是分期付息債券是正確的）曾考過兩年的判斷 判斷：當(dāng)投資者要求的收益率高于債券（分期付息債券）票面利率時(shí)，債券的市場價(jià)值會低于債券的面值，當(dāng)投資者要求的收益率低于債券票面利率時(shí)，債券的市場價(jià)值會高于債券的面值，當(dāng)債券接近到期日時(shí)，債券價(jià)值向其面值回歸。（是正確的）票面利率＞市場利率，溢價(jià)發(fā)行票面利率＜市場利率，折價(jià)發(fā)行 假設(shè)市場利率保持不變，溢價(jià)發(fā)行的價(jià)值會隨時(shí)間的延續(xù)而逐漸下降。（錯誤，如果不是分期付息，是到期一次還本付息的，算債券價(jià)值隨應(yīng)計(jì)利息越來越多債券價(jià)值不斷增大） 掌握債券到期收益率的計(jì)算債券的到期收益率是指購進(jìn)債券后，一直持有該債券至到期日可獲取的收益率。這個(gè)收益率是指按復(fù)利計(jì)算的收益率，它是能使未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值等于債券買入價(jià)格的貼現(xiàn)率。未來現(xiàn)金流出＝未來現(xiàn)金流入的貼現(xiàn)率，即前面講的內(nèi)含報(bào)酬率。 例2：用“試誤法”計(jì)算i 也可以用簡便算法P281公式分子表示：年平均收益數(shù)額分母表示：年平均的資金占用額簡便算法未考慮貨幣時(shí)間價(jià)值的情況。一般情況先用簡便算法R，然后再用試誤法計(jì)算具體數(shù)額，用內(nèi)插法計(jì)算。 練習(xí)：某公司于2001年1月5日以每張1020元的價(jià)格購買甲公司發(fā)行的利隨本清（即到期一次還本付息）的債券。該債券的面值為1000元，票面利率10%，期限為3年，不計(jì)復(fù)利。購買時(shí)市場年利率為8%，不考慮所得稅。要求：（1）利用債券估價(jià)模型評價(jià)某公司購買此債券是否合算？（2）如果某企業(yè)于2002年1月5日將該債券以1130元的市價(jià)出售，計(jì)算該債券的投資收益率。 1020＝1130/（1＋I）（因?yàn)槭堑狡谝淮芜�本，提前出售沒有利息） I=1130/1020－1求出I=10.78% 95年計(jì)算3 （1）求到期收益率：P280從到期收益率概念中可以得出 P281：一直持有該債券至到期日可獲得的收益率。分期付息，平價(jià)購入，到期收益率與票面利率相同。 難點(diǎn)：債券有關(guān)參數(shù)之間的關(guān)系債券到期收益率與票面利率的關(guān)系 1．單利計(jì)息，并每年付息債券平價(jià)發(fā)行：到期收益率＝票面利率P281例2 平價(jià)發(fā)行的每年付一次息的債券，其到期利益率等于票面利率溢價(jià)發(fā)行：到期收益率＜票面利率折價(jià)發(fā)行：到期收益率＞票面利率 如果是平價(jià)發(fā)行，分期付息是否能推出到期收益率＝票面利率？不是，必須是每年付息一次。 2．平價(jià)發(fā)行，到期一次還本付息單利計(jì)息：到期收益率＜票面利率復(fù)利計(jì)息：到期收益率＝票面利率 P282 到期收益率是指導(dǎo)選購債券的標(biāo)準(zhǔn)，它可以反映債券投資的按復(fù)利計(jì)算的真實(shí)收益率。如果高于投資人要求的報(bào)酬率，則應(yīng)買進(jìn)該債券，否則就放棄。其結(jié)論和計(jì)算債券的真實(shí)價(jià)值相同。 到期收益率影響因素：根據(jù)公式來看價(jià)格＝I（P/A，i , n）+M（P/S，i , n） j計(jì)息期；k付息方式、計(jì)息方式；l價(jià)格；m票面利率；n面值貼現(xiàn)率對到期收益率沒有影響 債券投資的風(fēng)險(xiǎn)（五種風(fēng)險(xiǎn)含義和回避方式，客觀題，與第一章聯(lián)系）（一）違約風(fēng)險(xiǎn)違約風(fēng)險(xiǎn)是指借款人無法按時(shí)支付債券利息和償還本金的風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)政部發(fā)行的國庫券，由于有政府作擔(dān)保，所以沒有違約風(fēng)險(xiǎn)。避免違約風(fēng)險(xiǎn)的方法是不買質(zhì)量差的債券。 （二）債券的利率風(fēng)險(xiǎn)債券的利率風(fēng)險(xiǎn)是指由于利率變動而使投資者遭受損失的風(fēng)險(xiǎn)。由于債券價(jià)格會隨利率變動，即使沒有違約風(fēng)險(xiǎn)的國庫券，也會有利率風(fēng)險(xiǎn)。 例4看懂，如何計(jì)算 減少利率風(fēng)險(xiǎn)的辦法是分散債券的到期日。 （三）購買力風(fēng)險(xiǎn)購買力風(fēng)險(xiǎn)是指由于通貨膨脹而使貨幣購買力下降的風(fēng)險(xiǎn)。方式：購買預(yù)期報(bào)酬率會上升的資產(chǎn)。 （四）變現(xiàn)力風(fēng)險(xiǎn)變現(xiàn)力風(fēng)險(xiǎn)是指無法4詼唐諛諞院俠砑鄹窶綽艫糇什�的房z鍘２灰�买冷门债券，买茸屌债券�?（五）再投資風(fēng)險(xiǎn) 股票價(jià)值的評價(jià)股票的價(jià)值是指其預(yù)期的未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值。包括兩部分：每期預(yù)期股利和出售時(shí)得到的價(jià)格收入。 P286最后一行我們用RS代表股票最低的或必要的報(bào)酬率。 股票評價(jià)的基本模式：股東永遠(yuǎn)持有股票公式：P287 第二種模式：零成長股票的價(jià)值：P288 假設(shè)未來股利不變，其支付過程是一個(gè)永續(xù)年金，則股票價(jià)值為： Po=D÷RS的 第三種模式：固定成長股票的價(jià)值P289 企業(yè)的股利不應(yīng)當(dāng)是固定不變的，而應(yīng)當(dāng)不斷成長。認(rèn)為n趨近于無窮，簡化過程可以不掌握。 Po＝D1÷（RS－g）――＞拉巴波特模型也利用這個(gè)公式 第四種模式：非固定成本股票的價(jià)值例4：看懂 掌握市盈率分析市盈率＝股票市價(jià)÷每股盈利股票價(jià)格＝該股票市盈率×該股票每股盈利股票價(jià)值＝行業(yè)平均市盈率×該股票每股盈利 除了市盈率計(jì)算股票價(jià)格外，還有用市凈率市凈率＝每股市價(jià)÷每股凈資產(chǎn)每股市價(jià)＝市凈率×每股凈資產(chǎn) 另外：股票獲利率＝每股股利÷每股市價(jià)每股市價(jià)＝每股股利÷股票獲利率 練習(xí)：98年計(jì)算3 股票的預(yù)期報(bào)酬率 P286 股票的預(yù)期報(bào)酬率是預(yù)期的未來的報(bào)酬率。股票的預(yù)期報(bào)酬率＝預(yù)期股利收益率＋預(yù)期資本利得收益率 例1：資本利得即買賣價(jià)差 預(yù)期報(bào)酬率是沒有考慮貨幣時(shí)間價(jià)值的。如果考慮時(shí)間價(jià)值： P288 零成長股票例2：如果改為每年分配股利2元，未來股利不變，價(jià)格是12.5元，問預(yù)期報(bào)酬率是多少？ RS＝D/Po＝2/12.5 固定成長股票 RS＝（D1÷Po）＋g，給第一年股利、買價(jià)和增長率，可以求出預(yù)期報(bào)酬率。預(yù)期報(bào)酬率練習(xí)：某公司計(jì)劃用一筆長期資金投資購買股票。現(xiàn)有甲公司股票和乙公司股票可供選擇。某企業(yè)只準(zhǔn)備投資一家公司的股票。已知甲公司股票現(xiàn)在的市價(jià)為每股9元，上年每股股利為0.15元，預(yù)計(jì)以后每年以6%的增長率增長。乙公司股票現(xiàn)在市價(jià)為每股7元，上年每股股利為0.6元，股利分配政策一貫堅(jiān)持固定股利政策。甲企業(yè)所要求的投資必要報(bào)酬率為8%。要求：利用股票估價(jià)模型，分別計(jì)算甲、乙公司股票價(jià)值；代某企業(yè)作出股票投資決策。 答案：（1）甲公司股票價(jià)值＝0.15×（1＋6%）/（8%－6%）＝7.95元乙公司股票價(jià)值＝0.60/8%＝7.50元于甲公司現(xiàn)行市價(jià)為9元，高于其投資價(jià)值7.95元，故目前不宜投資購買；乙公司股票現(xiàn)行市價(jià)為7元，低于其投資價(jià)值7.50元，故值得投資某公司應(yīng)購買乙公司股票。另一種方法： RS甲＝0.15 ×（1＋6%）/ 9 ＋6%＝7.77% RS乙＝0.6/7＝8.57% 兩種決策方法都可以，但評價(jià)角度不同。 教材上有個(gè)錯誤： P287 股票帶給持有者的現(xiàn)金流入包括兩部分：股利收入和出售時(shí)的售價(jià)（書上為資本利得，是錯的） 預(yù)習(xí)到第六章