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　　第六章第一節(jié) 證券發(fā)行市場

　　一、證券發(fā)行市場概述

　　(一)證券發(fā)行市場的含義與作用

　　證券發(fā)行市場通常無固定場所，是一個無形的市場。

　　證券發(fā)行市場的作用主要表現(xiàn)在以下三個方面：

　　1.為資金需求者提供籌措資金的渠道。

　　2.為資金供應(yīng)者提供投資和獲利的機會;實現(xiàn)儲蓄向投資轉(zhuǎn)化。

　　3.形成資金流動的收益導向機制，促進資源配置的不斷優(yōu)化。貨幣資金的優(yōu)化配置。

　　(二)證券發(fā)行市場的構(gòu)成：

　　1.證券發(fā)行人

　　在市場經(jīng)濟條件下，資金需求者籌集外部資金主要通過兩條途徑：向銀行借款和發(fā)行證券，即間接融資和直接融資。

　　2.證券投資者。

　　3.證券中介機構(gòu)

　　在證券發(fā)行市場上，中介機構(gòu)主要包括證券公司、證券登記結(jié)算公司、會計師事務(wù)所、律師事務(wù)所、資信評級公司、資產(chǎn)評估事務(wù)所等為證券發(fā)行與投資服務(wù)的中立機構(gòu)。

　　例6—1(2012年3月考題·多選題)

　　下列選項中既可以是證券發(fā)行人，也可以是證券投資者的有(　　)。

　　A.工商企業(yè)

　　B.金融機構(gòu)

　　C.個人

　　D.政府及其機構(gòu)

　　【參考答案】AB

　　【解析】隨著市場經(jīng)濟的發(fā)展，發(fā)行證券已成為資金需求者最基本的籌資手段。證券發(fā)行人主要是政府、企業(yè)和金融機構(gòu)。而證券投資者是指以取得利息、股息或資本收益為目的而買入證券的機構(gòu)和個人。證券發(fā)行市場上的投資者包括個人投資者和機構(gòu)投資者，后者主要是證券公司、商業(yè)銀行、保險公司、社�；�金、證券投資基金、信托投資公司、企業(yè)和事業(yè)法人及社會團體等。

　　(三)證券發(fā)行分類

　　按發(fā)行對象不同和有無中介機構(gòu)介入是證券發(fā)行最基本的、共有的分類方法，也是發(fā)行主體選擇證券發(fā)行方式時首先要考慮的問題。

　　1.按發(fā)行對象分類

　　(1)公募發(fā)行，又稱公開發(fā)行，是發(fā)行人向不特定的社會公眾投資者發(fā)售證券的發(fā)行。在公募發(fā)行方式下，任何合法的投資者都可以認購擬發(fā)行的證券。采用公募發(fā)行的有利之處在于以眾多投資者為發(fā)行對象，證券發(fā)行的數(shù)量多，籌集資金的潛力大;投資者范圍大，可避免發(fā)行的證券過于集中或被少數(shù)人操縱;公募發(fā)行可增強證券的流動性，有利于提高發(fā)行人的社會信譽。但公募發(fā)行的發(fā)行條件比較嚴格，發(fā)行程序比較復(fù)雜，登記核準的時間較長，發(fā)行費用較高。

　　(2)私募發(fā)行，又稱不公開發(fā)行或私下發(fā)行、內(nèi)部發(fā)行，是指以特定少數(shù)投資者為對象的發(fā)行。私募發(fā)行的對象有兩類，一類是公司的老股東或發(fā)行人的員工，另一類是投資基金、社會保險基金、保險公司、商業(yè)銀行等金融機構(gòu)以及與發(fā)行人有密切往來關(guān)系的企業(yè)等機構(gòu)投資者。私募發(fā)行有確定的投資者，發(fā)行手續(xù)簡單，可以節(jié)省發(fā)行時間和發(fā)行費用，但投資者數(shù)量有限，證券流通性較差，不利于提高發(fā)行人的社會信譽。

　　公募發(fā)行是證券發(fā)行中最常見、最基本的發(fā)行方式，適合于證券發(fā)行數(shù)量多、籌資額大、準備申請證券上市的發(fā)行人。公開發(fā)行是指向不特定對象發(fā)行證券、向特定對象發(fā)行證券累計超過200人的以及法律、行政法規(guī)規(guī)定的其他發(fā)行行為。上市公司發(fā)行證券，可以向不特定對象公開發(fā)行，也可以向特定對象非公開發(fā)行。非公開發(fā)行是指上市公司采用非公開方式向特定對象發(fā)行證券的行為，但此處的非公開發(fā)行并非上述的私募發(fā)行。

　　2.按有無發(fā)行中介分類

　　(1)直接發(fā)行，即發(fā)行人直接向投資者推銷、出售證券的發(fā)行。這種方式只適用于有既定發(fā)行對象或發(fā)行人知名度高、發(fā)行數(shù)量少、風險低的證券。

　　(2)間接發(fā)行，是由發(fā)行公司委托證券公司等證券中介機構(gòu)代理出售證券的發(fā)行。對發(fā)行人來說，采用間接發(fā)行可在較短時期內(nèi)籌集到所需資金，發(fā)行風險較小;但需支付一定的手續(xù)費，發(fā)行成本較高。

　　一般情況下，間接發(fā)行是基本的、常見的方式，特別是公募發(fā)行，大多采用間接發(fā)行;而私募發(fā)行則以直接發(fā)行為主。向不特定對象發(fā)行的證券票面總值超過人民幣5000萬元的，應(yīng)當由承銷團承銷。承銷團應(yīng)當由主承銷商和參與承銷的證券公司組成。

　　例6-2(2012年3月考題·單選題)

　　向不特定對象發(fā)行的證券票面總值超過人民幣(　　)的，應(yīng)當由承銷團承銷。

　　A.2000萬元

　　B.3 000萬元

　　C.5 000萬元

　　D.10 000萬元

　　【參考答案】C

　　【解析】我國《證券法》規(guī)定，向不特定對象發(fā)行的證券票面總值超過人民幣5000萬元的，應(yīng)當由承銷團承銷。

　　(四)證券發(fā)行制度

　　證券發(fā)行制度主要有兩種：一是注冊制，以美國為代表;二是核準制，以歐洲各國為代表。

　　1.注冊制。證券發(fā)行注冊制實行公開管理原則，實質(zhì)上是一種發(fā)行公司的財務(wù)公開制度。它要求發(fā)行人提供關(guān)于證券發(fā)行本身以及和證券發(fā)行有關(guān)的一切信息。發(fā)行人不僅要完全公開有關(guān)信息，不得有重大遺漏，并且要對所提供信息的真實性、完整性和可靠性承擔法律責任。發(fā)行人只要充分披露了有關(guān)信息，在注冊申報后的規(guī)定時間內(nèi)未被證券監(jiān)管機構(gòu)拒絕注冊，就可以進行證券發(fā)行，無須再經(jīng)過批準。證券發(fā)行實行注冊制，要求發(fā)行人向投資者提供證券發(fā)行的有關(guān)資料，但監(jiān)管機構(gòu)并不保證發(fā)行的證券資質(zhì)優(yōu)良，價格適當。

　　例6-3(2012年3月考題·判斷題)

　　證券發(fā)行注冊制實行公開管理原則，實質(zhì)上是一種發(fā)行公司的財務(wù)公布制度。它要求發(fā)行人提供關(guān)于證券發(fā)行本身以及和證券發(fā)行有關(guān)的一切信息。發(fā)行人不僅要完全公開有關(guān)信息，不得有重大遺漏，并且要對所提供信息的真實性、完整性和可靠性承擔法律責任。(　　)

　　【參考答案】√

　　【解析】證券發(fā)行注冊制實行公開管理原則，實質(zhì)上是一種發(fā)行公司的財務(wù)公開制度。它要求發(fā)行人提供關(guān)于證券發(fā)行本身以及和證券發(fā)行有關(guān)的一切信息。發(fā)行人不僅要完全公開有關(guān)信息，不得有重大遺漏，并且要對所提供信息的真實性、完整性和可靠性承擔法律責任。

　　2.核準制。要求發(fā)行人將發(fā)行申請報請證券監(jiān)管機構(gòu)決定的審核制度。實行核準制的目的在于證券監(jiān)管機構(gòu)能盡法律賦予的職能，使發(fā)行的證券符合公眾利益和證券市場穩(wěn)定發(fā)展的需要。

　　3.我國的證券發(fā)行制度。我國證券市場上市交易的金融工具包括股票、債券、證券投資基金、權(quán)證等。根據(jù)《證券法》《公司法》等有關(guān)法律法規(guī)的規(guī)定，公開發(fā)行股票、可轉(zhuǎn)換公司債券、公司債券和國務(wù)院依法認定的其他證券，必須依法報經(jīng)中國證監(jiān)會核準。

　　(1)證券發(fā)行核準制。在我國，證券發(fā)行核準制是指證券發(fā)行人提出發(fā)行申請，保薦機構(gòu)(主承銷商)向中國證監(jiān)會推薦，中國證監(jiān)會進行合規(guī)性初審后，提交發(fā)行審核委員會審核，最終經(jīng)中國證監(jiān)會核準后發(fā)行。核準制不僅強調(diào)公司信息披露，同時還要求必須符合一定的實質(zhì)性條件，如企業(yè)盈利能力、公司治理水平等。核準制的核心是監(jiān)管部門進行合規(guī)性審核，強化中介機構(gòu)的責任，加大市場參與各方的行為約束，減少新股發(fā)行中的行政干預(yù)。

　　(2)證券發(fā)行上市保薦制度。證券發(fā)行上市保薦制度是指由保薦機構(gòu)及其保薦代表人負責發(fā)行人證券發(fā)行上市的推薦和輔導，經(jīng)盡職調(diào)查核實公司發(fā)行文件資料的真實、準確和完整性，協(xié)助發(fā)行人建立嚴格的信息披露制度。主要包括以下內(nèi)容：①發(fā)行人申請首次公開發(fā)行股票并上市、上市公司發(fā)行新股、可轉(zhuǎn)換公司債券或公開發(fā)行法律、行政法規(guī)規(guī)定實行保薦制度的其他證券的，應(yīng)當聘請具有保薦資格的機構(gòu)擔任保薦機構(gòu)。中國證監(jiān)會或證券交易所只接受由保薦機構(gòu)推薦的發(fā)行或上市申請文件。②保薦機構(gòu)及保薦代表人應(yīng)當盡職調(diào)查，對發(fā)行人申請文件、信息披露資料進行審慎核查，向中國證監(jiān)會、證券交易所出具保薦意見，并對相關(guān)文件的真實性、準確性和完整性負連帶責任。③保薦機構(gòu)及其保薦代表人對其所推薦的公司上市后的一段期間負有持續(xù)督導義務(wù)，并對公司在督導期間的不規(guī)范行為承擔責任。④保薦機構(gòu)要建立完備的內(nèi)部管理制度。⑤中國證監(jiān)會對保薦機構(gòu)實行持續(xù)監(jiān)管。

　　(3)發(fā)行審核委員會制度。發(fā)行審核委員會制度是證券發(fā)行核準制的重要組成部分。國務(wù)院證券監(jiān)督管理機構(gòu)設(shè)發(fā)行審核委員會(以下簡稱“發(fā)審委”)。發(fā)審委審核發(fā)行人股票發(fā)行申請和可轉(zhuǎn)換公司債券等中國證監(jiān)會認可的其他證券的發(fā)行申請。發(fā)審委的主要職責是：根據(jù)有關(guān)法律、行政法規(guī)和中國證監(jiān)會的規(guī)定，審核股票發(fā)行申請是否符合相關(guān)條件;審核保薦機構(gòu)、會計師事務(wù)所、律師事務(wù)所、資產(chǎn)評估機構(gòu)等證券服務(wù)機構(gòu)及相關(guān)人員為股票發(fā)行所出具的有關(guān)材料及意見書;審核中國證監(jiān)會有關(guān)職能部門出具的初審報告;對股票發(fā)行申請進行獨立表決，依法對發(fā)行申請?zhí)岢鰧徍艘庖�。中國證監(jiān)會依照法定條件和法定程序作出予以核準或者不予核準股票發(fā)行申請的決定，并出具相關(guān)文件。發(fā)審委制度的建立和完善是不斷提高發(fā)行審核專業(yè)化程度和透明度、增加社會監(jiān)督和提高發(fā)行效率的重要舉措。

　　(五)證券承銷制度

　　證券發(fā)行的最終目的是將證券推銷給投資者。發(fā)行人推銷證券的方法有兩種：一是自行銷售，稱為自銷;二是委托他人代為銷售，稱為承銷。一般情況下，公開發(fā)行以承銷為主。承銷是將證券銷售業(yè)務(wù)委托給專門的證券經(jīng)營機構(gòu)(承銷商)銷售。按照發(fā)行風險的承擔、所籌資金的劃撥以及手續(xù)費的高低等因素劃分，承銷方式有包銷和代銷兩種。

　　1.包銷。證券包銷是指證券承銷商將發(fā)行人的證券按照協(xié)議全部購人，或者在承銷期結(jié)束時將售后剩余證券全部自行購入的承銷方式。包銷可分為全額包銷和余額包銷兩種。

　　(1)全額包銷，是指由承銷商先全額購買發(fā)行人該次發(fā)行的證券，再向投資者發(fā)售，由承銷商承擔全部風險的承銷方式。

　　(2)余額包銷，是指承銷商按照規(guī)定的發(fā)行額和發(fā)行條件，在約定的期限內(nèi)向投資者發(fā)售證券，到銷售截止日，如投資者實際認購總額低于預(yù)定發(fā)行總額，未售出的證券由承銷商負責認購，并按約定時間向發(fā)行人支付全部證券款項的承銷方式。

　　例6-4(2012年3月考題·判斷題)

　　余額包銷是指承銷商按照規(guī)定的發(fā)行額和發(fā)行條件，在約定的期限內(nèi)向投資者發(fā)售證券，到銷售截止日，如投資者實際認購總額低于預(yù)定發(fā)行總額，未售出的證券由發(fā)行方負責收回的承銷方式。(　　)

　　【參考答案】×

　　【解析】余額包銷是指承銷商按照規(guī)定的發(fā)行額和發(fā)行條件，在約定的期限內(nèi)向投資者發(fā)售證券，到銷售截止日，如投資者實際認購總額低于預(yù)定發(fā)行總額，未售出的證券由承銷商負責認購，并按約定時間向發(fā)行人支付全部證券款項的承銷方式。

　　2.代銷。代銷是指承銷商代發(fā)行人發(fā)售證券，在承銷期結(jié)束時，將未售出的證券全部退還給發(fā)行人的承銷方式。

　　我國《證券法》規(guī)定，發(fā)行人向不特定對象發(fā)行的證券，法律、行政法規(guī)規(guī)定應(yīng)當由證券公司承銷的，發(fā)行人應(yīng)當同證券公司簽訂承銷協(xié)議;向不特定對象發(fā)行的證券票面總值超過人民幣5000萬元，應(yīng)當由承銷團承銷。上市公司發(fā)行證券，應(yīng)當由證券公司承銷;非公開發(fā)行股票，發(fā)行對象均屬于原前10名股東的，可以由上市公司自行銷售。

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