(六)中國資產(chǎn)證券化的發(fā)展

　　中國內(nèi)地資產(chǎn)證券化起步于20世紀(jì)90年代初，但發(fā)展較多波折，對(duì)國內(nèi)證券市場產(chǎn)生的影響較小。l992年，三亞市開發(fā)建設(shè)總公司以三亞市丹州小區(qū) 800畝土地為發(fā)行標(biāo)的物，土地每畝折價(jià)25萬元(17萬元為征地成本，5萬元為開發(fā)費(fèi)用，3萬元為利潤)，發(fā)行總金額2億元的三亞地產(chǎn)投資券，預(yù)售地產(chǎn) 開發(fā)后的銷售權(quán)益，首開房地產(chǎn)證券化之先河。l996年8月，珠海市人民政府在開曼群島注冊(cè)了珠海市高速公路有限公司，以當(dāng)?shù)貦C(jī)動(dòng)車的管理費(fèi)及外地過境機(jī) 動(dòng)車所繳納的過路費(fèi)作為支持，根據(jù)美國證券法律的l44A規(guī)則發(fā)行總額為2億美元的資產(chǎn)擔(dān)保債券(其中一部分為年利率為9.125%的l0年期優(yōu)先級(jí)債 券，發(fā)行量是8 500萬美元;另一部分為年利率為11.5%的l2年期的次級(jí)債券，發(fā)行量為11 500萬美元)。隨后，國內(nèi)高速公路建設(shè)不同程度引入了證券化融資設(shè)計(jì)，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，國內(nèi)有20余省、市、自治區(qū)高速公路建設(shè)采用了證券化融資方案。此 外，以中集集團(tuán)為代表的大型企業(yè)還成功開展了應(yīng)收賬款證券化交易。從這些交易的結(jié)構(gòu)看，多數(shù)采用了離岸證券化方式，因此較少受到國內(nèi)證券市場的關(guān)注。

　　2005年被稱為“中國資產(chǎn)證券化元年”，信貸資產(chǎn)證券化和房地產(chǎn)證券化取得新的進(jìn)展，引起國內(nèi)外廣泛關(guān)注。2005年4月，中國人民銀行、中國銀監(jiān)會(huì) 發(fā)布《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》，將信貸資產(chǎn)證券化明確定義為“銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)作為發(fā)起機(jī)構(gòu)，將信貸資產(chǎn)信托給受托機(jī)構(gòu)，由受托機(jī)構(gòu)以資產(chǎn)支持證券的 形式向投資機(jī)構(gòu)發(fā)行受益證券，以該財(cái)產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金支付資產(chǎn)支持證券收益的結(jié)構(gòu)性融資活動(dòng)”，中國銀監(jiān)會(huì)于同年11月發(fā)布了《金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化監(jiān)督 管理辦法》;同時(shí)，國家稅務(wù)總局等機(jī)構(gòu)也出臺(tái)了與信貸資產(chǎn)證券化相關(guān)的法規(guī)。2005年l2月，作為資產(chǎn)證券化試點(diǎn)銀行，中國建設(shè)銀行和國家開發(fā)銀行分別 以個(gè)人住房抵押貸款和信貸資產(chǎn)為支持，在銀行間市場發(fā)行了第一期資產(chǎn)證券化產(chǎn)品(見圖5—6)。2005年l2月21日，內(nèi)地第一只房地產(chǎn)投資信托基金 (REITs)——廣州越秀房地產(chǎn)投資信托基金正式在香港交易所上市交易。

　　2006年以來我國資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)表現(xiàn)出下列特點(diǎn)：

　　1.發(fā)行規(guī)模大幅增長，種類增多，發(fā)起主體增加。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品種類增多，基礎(chǔ)資產(chǎn)涉及信貸資產(chǎn)、不動(dòng)產(chǎn){租賃資產(chǎn)、應(yīng)收賬款、收費(fèi)項(xiàng)目等等。發(fā)行規(guī)模 從2005年81.96億元增長到2006年的ll5·8億元、2007年178億元、2008年302億元。①資產(chǎn)證券化發(fā)起人除商業(yè)銀行和企業(yè)之外，資產(chǎn)管理公司、證券公司、信托投資公司均成為新的發(fā)起或承銷主體。

　　2.機(jī)構(gòu)投資者范圍增加。2006年5月，中國證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《關(guān)于證券投資基金投資資產(chǎn)支持證券有關(guān)事項(xiàng)的通知》(證監(jiān)基金字[2006]93號(hào))，準(zhǔn)許基金投資包括符合中國人民銀行、中國銀監(jiān)會(huì)相關(guān)規(guī)定的信貸資產(chǎn)支持證券，以及中國證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)的企業(yè)資產(chǎn)支持證券類品種。緊接著，6月份，國務(wù)院又頒布了《關(guān)于保險(xiǎn)業(yè)改革發(fā)展的若干意見》(簡稱“國十條’’)，提出在風(fēng)險(xiǎn)可控的前 提下，鼓勵(lì)保險(xiǎn)資金直接或間接投資資本市場，穩(wěn)步擴(kuò)大保險(xiǎn)資金投資資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的規(guī)模和品種。

　　3.二級(jí)市場交易尚不活躍。目前資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的投資主體主要是各類機(jī)構(gòu)投資者，以大宗交易為主，通常采取買人并持有到期策略，導(dǎo)致市場流動(dòng)性嚴(yán)重不足。以2009年2月為嘲.資產(chǎn)支持證券托管數(shù)總 計(jì)49只，票面總金額為566.06億元，但全月僅發(fā)生9筆交易，交易量為l0.69 億元。

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