(四)資產(chǎn)證券化流程與結構

　　資產(chǎn)證券化交易的類別不同，復雜程度也不相同，圖5—4以商業(yè)銀行貸款證券化為例，描述了證券化交易的流程與結構。

　　(五)美國次級貸款及相關證券化產(chǎn)品危機

　　一直以來，貸款尤其是住房按揭貸款證券化在整個資產(chǎn)證券化產(chǎn)品市場中具有重要地位，截至2007年1月，美國按揭貸款支持的證券化產(chǎn)品總額達到5.7萬億美元(IMF，GFSR，2007年4月)。

　　在美國，住房抵押貸款大致可以分為5類：(1)優(yōu)級貸款。對象為消費者信用評分(FICO)最高的個人(信用分數(shù)在660分以上)，月供占收入比例不高 于40%及首付超過20%以上。(2)Ah—A貸款。對象為信用評分較高但信用記錄較弱的個人，如自雇以及無法提供收入證明的個人。(3)次級貸款。對象 為信用分數(shù)較差的個人，尤其信用評分低于620分，月供占收入比例較高或記錄欠佳，首付低于20%。(4)住房權益貸款。對已經(jīng)抵押過的房產(chǎn)，若房產(chǎn)總價 扣減凈值后仍有余額，可以申請再抵押。(5 )機構擔保貸款。指經(jīng)由Fannie Mae、Gennie Mae、Freddie Mac等政府住房按揭貸款支持機構擔保的貸款。l995年以來，由于美國房地產(chǎn)價格持續(xù)上漲，同時貸款利率相對較低，導致金融機構大量發(fā)行次級按揭貸款， 到2007年初，這類貸款大約為l.2萬億美元，占全部按揭貸款的14%左右(見圖5—5)。

　　按揭貸款經(jīng)結構性投資工具(SIVs)打包，并據(jù)此發(fā)行不同等級的按揭支持證券(MBS)，這些按揭支持證券的信用評級從AAA級、BBB級一直到權益 級均有。一些金融機構再設立SIVs，購買MBS形成資產(chǎn)池，進行下一步的證券化操作，形成所謂MBS CDOs或ABS CDOs，同樣，這些CDOs產(chǎn)品也要經(jīng)過評級，等級仍然從AAA級到權益級。這個過程可以一直繼續(xù)下去，在CDOs的基礎上不斷發(fā)展出新的CDOs。對 于低等級CDOs的投資人而言，其收益取決于資產(chǎn)池所產(chǎn)生的現(xiàn)金流在償付所有優(yōu)先等級債券持有人之后的“剩余”，風險相對比較大，但同時杠桿率也比較大， 如果作為最原始基礎資產(chǎn)的按揭貸款不出現(xiàn)大量違約，收益就比較可觀。反之，若基礎資產(chǎn)池出現(xiàn)惡化，則層層疊疊不斷衍生的CDOs將面臨越來越大的風險。

　　2005年起，美國利率水平開始逐步提高，房價從2006年起出現(xiàn)回落，貸款不良率開始上升，進而導致證券化資產(chǎn)質(zhì)量惡化，相關金融機構出現(xiàn)巨額虧損。其中，那些利用短期融資工具獲取資金并以此投資于CDOs產(chǎn)品的機構受害尤其巨大。目前，這場危機已經(jīng)從美國不斷傳播到全球金融市場，有關次貸危機損失的估計數(shù)不斷翻新，若干金融機構受到牽連，甚至有的已經(jīng)面臨破產(chǎn)危機。次貸危機將成為一段時期內(nèi)影響全球金融穩(wěn)定的最主要危險根源之一。

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