三、證券交易機制

　　證券交易機制是證券市場具體交易制度設計的基礎，如上海證券交易所和深圳證券交易所的集合競價和連續(xù)競價，其設計依據(jù)就是定期交易和連續(xù)交易的不同機制;而上海證券交易所固定收益平臺交易中一級交易商提供的雙邊報價，就采用了報價驅動的機制。

　　(一)定期交易和連續(xù)交易

　　從交易時間的連續(xù)特點劃分，有定期交易和連續(xù)交易。在定期交易中，成交的時點是不連續(xù)的。在某一段時間到達的投資者的委托訂單并不馬上成交，而是要先存儲起來，然后在某一約定的時刻加以匹配。

　　在連續(xù)交易中，并非意味著交易一定是連續(xù)的，而是指在營業(yè)時間里訂單匹配可以連續(xù)不斷地進行。因此，兩個投資者下達的買賣指令，只要符合成交條件就可以立即成交，而不必再等待一段時間定期成交。

　　這兩種交易機制有著不同的特點。定期交易的特點有：第一，批量指令可以提供價格的穩(wěn)定性;第二，指令執(zhí)行和結算的成本相對比較低。連續(xù)交易的特點有：第一，市場為投資者提供了交易的即時性;第二，交易過程中可以提供更多的市場價格信息。

　　(二)指令驅動和報價驅動

　　從交易價格的決定特點劃分，有指令驅動和報價驅動。

　　指令驅動是一種競價市場，也稱為“訂單驅動市場”。在競價市場中，證券交易價格是由市場上的買方訂單和賣方訂單共同驅動的。如果采用經(jīng)紀商制度，投資者在競價市場中將自己的買賣指令報給自己的經(jīng)紀商，然后經(jīng)紀商持買賣訂單進入市場，市場交易中心以買賣雙向價格為基準進行撮合。

　　報價驅動是一種連續(xù)交易商市場，或稱“做市商市場”。在這一市場中，證券交易的買價和賣價都由做市商給出，做市商將根據(jù)市場的買賣力量和自身情況進行證券的雙向報價。投資者之間并不直接成交，而是從做市商手中買進證券或向做市商賣出證券。做市商在其所報的價位上接受投資者的買賣要求，以其自有資金或證券與投資者交易。做市商的收入來源是買賣證券的差價。

　　例1—11(2012年3月考題·判斷題)

　　報價驅動系統(tǒng)是一種連續(xù)交易商市場，也稱為訂單驅動市場。(　　)

　　【參考答案】×

　　【解析】報價驅動是一種連續(xù)交易商市場，或稱“做市商市場”。指令驅動是一種競價市場，也稱為“訂單驅動市場”。

　　這兩種交易機制也有著不同的特點。指令驅動的特點有：第一，證券交易價格由買方和賣方的力量直接決定;第二，投資者買賣證券的對手是其他投資者。報價驅動的特點有：第一，證券成交價格的形成由做市商決定;第二，投資者買賣證券都以做市商為對手，與其他投資者不發(fā)生直接關系。

　　(三)證券交易機制目標

　　1.流動性

　　證券市場的流動性包括兩方面的要求，即成交速度和成交價格。

　　2.穩(wěn)定性

　　證券市場的穩(wěn)定性可以用市場指數(shù)的風險度來衡量。

　　3.有效性

　　證券市場的有效性包含兩個方面的要求：一是證券市場的高效率;二是證券市場的低成本。

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