二、影響收益率的因素

　　債券投資收益可能來自于息票利息、利息收入的再投資收益和債券到期或被提前贖回或賣出時(shí)所得到的資本利得三個(gè)方面。

　　(一)基礎(chǔ)利率

　　基礎(chǔ)利率是投資者要求的最低利率，一般使用無風(fēng)險(xiǎn)的國債收益率作為基礎(chǔ)利率的代表。

　　(二)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)

　　1.發(fā)行人的種類

　　不同種類的發(fā)行人代表了不同的風(fēng)險(xiǎn)與收益率，不同的發(fā)行人發(fā)行的債券與基礎(chǔ)利率之間存在一定的利差，這種利差有時(shí)也稱為市場板塊內(nèi)利差。

　　2.發(fā)行人的信用度

　　債券發(fā)行人的信用度越低，投資者所要求的收益率越高;反之則較低。

　　3.提前贖回等其他條款

　　如果條款對債券發(fā)行人有利，比如提前贖回條款，則投資者將要求相對于其他債券來說較高的利差;反之，如果條款對債券投資者有利，比如提前退回期權(quán)和可轉(zhuǎn)換期權(quán)，則投資者可能要求一個(gè)小的利差。

　　4.稅收負(fù)擔(dān)

　　債券投資者的稅收狀況也將影響其稅后收益率，其中包括所得稅以及資本利得稅兩個(gè)方面。

　　5.債券的預(yù)期流動(dòng)性

　　一般來說，債券流動(dòng)性越大，投資者要求的收益率越低;反之，則要求的收益率越高。

　　6.到期期限

　　由于債券價(jià)格的波動(dòng)性與其到期期限的長短相關(guān)，期限越長，市場利率變動(dòng)時(shí)其價(jià)格波動(dòng)幅度也越大，債券的利率風(fēng)險(xiǎn)也越大。投資者一般會對長期債券要求更高的收益率。

　　【例1·判斷題】債券收益率與基礎(chǔ)利率之間的利差反映了投資者投資于非短期國債的債券時(shí)所面臨的額外風(fēng)險(xiǎn)，即風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。

　　[答疑編號911140101]

　　【答案】正確

　　【例2·判斷題】投資者對債券要求的收益率與債券流動(dòng)性無關(guān)。

　　[答疑編號911140102]

　　【答案】錯(cuò)誤

　　三、收益率曲線

　　將不同期限債券的到期收益率按償還期限連接成一條曲線，即是債券收益率曲線，它反映了債券償還期限與收益的關(guān)系。

　　(一)預(yù)期理論

　　預(yù)期理論假定對未來短期利率的預(yù)期可能影響市場對未來利率的預(yù)期，即遠(yuǎn)期利率。根據(jù)是否承認(rèn)存在其他可能影響遠(yuǎn)期利率的因素，可以將預(yù)期理論劃分為完全預(yù)期理論與有偏預(yù)期理論兩類。其中，有偏預(yù)期理論相信還存在可以系統(tǒng)地影響遠(yuǎn)期利率的因素，如市場流動(dòng)性因素等。

　　完全預(yù)期理論認(rèn)為，遠(yuǎn)期利率相當(dāng)于市場參與者對未來短期利率的預(yù)期，流動(dòng)性溢價(jià)為零;而長期債券的收益率可以直接和遠(yuǎn)期利率相聯(lián)系。由此推論，上升的收益率曲線意味著市場預(yù)期短期利率水平會在未來上升，水平的收益率曲線則意味著預(yù)期短期利率會在未來保持不變，而下降的收益率曲線意味著市場預(yù)期短期利率水平會在未來下降。

　　有偏預(yù)期理論中，最被廣泛接受的是流動(dòng)性偏好理論。它認(rèn)為市場是由短期投資者所控制的，一般來說遠(yuǎn)期利率超過未來短期利率的預(yù)期，即遠(yuǎn)期利率包括了預(yù)期的未來利率與流動(dòng)溢價(jià)。這種理論的基礎(chǔ)是，投資者在收益率相同的情況下更愿意持有短期債券，以保持資金較好的流動(dòng)性。在大多數(shù)情況下，流動(dòng)溢價(jià)的存在使收益率曲線向右上方傾斜。

　　集中偏好理論是另一種有偏預(yù)期理論。它認(rèn)為債券期限結(jié)構(gòu)反映了未來利率走勢與風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)貼，但并不承認(rèn)風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)貼也一定隨期限增長而增加，而是取決于不同期限范圍內(nèi)資金的供求平衡。風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償將引導(dǎo)投資者改變它們原有的對期限的喜好，而收益率曲線的上傾、下降、平穩(wěn)甚至上凸都是有可能的。

　　(二)市場分割理論與優(yōu)先置產(chǎn)理論

　　市場分割理論認(rèn)為，債券市場分為長、中、短期債券市場，各自有獨(dú)立的市場均衡狀態(tài)。長期借貸活動(dòng)決定長期債券的利率，而短期交易決定了短期債券利率。根據(jù)市場分割理論，利率期限結(jié)構(gòu)和債券收益率曲線是由不同市場的供求關(guān)系決定的。

　　不同期限的債券都在借貸雙方的考察范圍之內(nèi)，這說明任何一種期限的債券利率都與其他債券的利率相聯(lián)系，這種理論被稱作優(yōu)先置產(chǎn)理論。它認(rèn)為債券市場不是分割的，投資者會考察整個(gè)市場并選擇溢價(jià)最高的債券品種進(jìn)行投資。

　　【例3·判斷題】債券市場的收益率曲線反映的是不同償還期限債券在不同時(shí)點(diǎn)上的收益率。

　　[答疑編號911140103]

　　【答案】正確