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　　第十三章　股票投資組合管理

　　股票投資組合管理是在組合管理投資理念的基礎(chǔ)上發(fā)展起來的。分散風(fēng)險(xiǎn)和最大化投資收益是組合管理的基本目標(biāo)。根據(jù)對(duì)市場(chǎng)有效性的不同判斷，股票投資組合管理又演化出積極型與消極型兩類投資策略。

　　第一節(jié)　股票投資組合的目的

　　組合管理是一種區(qū)別于個(gè)別資產(chǎn)管理的投資管理理念。組合管理理論最早由馬柯威茨于l952年系統(tǒng)地提出，他開創(chuàng)了對(duì)投資進(jìn)行整體管理的先河。目前，在西方國(guó)家大約有l(wèi)/3的投資管理者利用數(shù)量化方法進(jìn)行組合管理。構(gòu)建投資組合并分析其特性是職業(yè)投資組合經(jīng)理的基本活動(dòng)。在構(gòu)建投資組合過程中，就是要通過證券的多樣化，使由少量證券造成的不利影響最小化。

　　一、分散風(fēng)險(xiǎn)

　　我們一般用股票投資收益的方差或者股票的β值來衡量一只股票或股票組合的風(fēng)險(xiǎn)。通常股票投資組合的方差是由組合中各股票的方差和股票之間的協(xié)方差兩部分組成，組合的期望收益率是各股票的期望收益率的加權(quán)平均。通過組合投資，能夠減少直至消除各股票自身特征所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)(非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn))，而只承擔(dān)影響所有股票收益率的因素所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)(系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn))。

　　二、實(shí)現(xiàn)收益最大化

　　在公司業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)時(shí)期可能給投資者帶來可觀的收益，但是如果因投資者未觀察到的信息而導(dǎo)致股票價(jià)格大幅下跌，則可能給投資者造成很大的損失。因此，在給定的風(fēng)險(xiǎn)水平下，通過多樣化的股票選擇，可以在一定程度上減輕股票價(jià)格的過度波動(dòng)，從而在一個(gè)較長(zhǎng)的時(shí)期內(nèi)獲得最大收益。

　　第二節(jié)　股票投資組合管理基本策略

　　市場(chǎng)有效性就是股票的市場(chǎng)價(jià)格反映影響股票價(jià)格信息的充分程度。如果股票價(jià)格中已經(jīng)反映了影響價(jià)格的全部信息，我們就稱該股票市場(chǎng)是強(qiáng)勢(shì)有效市場(chǎng);如果股票價(jià)格中僅包含了影響價(jià)格的部分信息，我們通常根據(jù)信息反映的程度將股票市場(chǎng)分為半強(qiáng)勢(shì)有效市場(chǎng)和弱勢(shì)有效市場(chǎng)。基金管理人按照自身對(duì)股票市場(chǎng)有效性的判斷采取不同的股票投資策略：消極型管理和積極型管理。

　　一、消極型管理是有效市場(chǎng)的最佳選擇

　　如果股票市場(chǎng)是一個(gè)有效的市場(chǎng)，股票的價(jià)格反映了影響它的所有信息，那么股票市場(chǎng)上不存在“價(jià)值低估”或“價(jià)值高估”的股票。

　　二、積極型管理的目標(biāo)：超越市場(chǎng)

　　通過買入“價(jià)值低估”的股票、賣出“價(jià)值高估”的股票，獲取超出市場(chǎng)平均水平的收益率。

　　第三節(jié)　股票投資風(fēng)格管理(了解)

　　一、股票投資風(fēng)格分類體系

　　(一)按公司規(guī)模分類

　　對(duì)股票按公司規(guī)模分類是基于不同規(guī)模公司的股票具有不同的流動(dòng)性，從實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)來看，人們通常用公司股票的市場(chǎng)價(jià)值所表示的公司規(guī)模作為流動(dòng)性的近似衡量標(biāo)準(zhǔn)。通常小型資本股票的流動(dòng)性較低，而大型資本股票的流動(dòng)性則相對(duì)較高。

　　(二)按股票價(jià)格行為的分類

　　按股票價(jià)格行為所表現(xiàn)出來的行業(yè)特征，可以將其分為增長(zhǎng)類、周期類、穩(wěn)定類和能源類等類型。

　　(三)按公司成長(zhǎng)性分類

　　通常選取一定的指標(biāo)來描述公司的成長(zhǎng)性：(1)持續(xù)增長(zhǎng)率，即凈資產(chǎn)收益率乘以盈余保留率。(2)紅利收益率。

　　二、股票投資風(fēng)格指數(shù)

　　三、股票風(fēng)格管理

　　(一)消極的股票風(fēng)格管理及應(yīng)用

　　因?yàn)橥顿Y風(fēng)格相對(duì)固定，既節(jié)省了投資的交易成本、研究成本、人力成本、也避免了不同風(fēng)格股票收益之間相互抵消的問題。

　　(二)積極的股票風(fēng)格管理及應(yīng)用