第十二章　資產(chǎn)配置管理

　　第一節(jié)　資產(chǎn)配置管理概述

　　一、資產(chǎn)配置的含義

　　投資規(guī)劃即資產(chǎn)配置，是資產(chǎn)組合管理決策制定步驟中最重要的環(huán)節(jié)。

　　資產(chǎn)配置是指根據(jù)投資需求將投資資金在不同資產(chǎn)類別之間進行分配，通常是將資產(chǎn)在低風險、低收益證券與高風險、高收益證券之間進行分配。

　　投資一般分三個階段。

　　1.規(guī)劃階段

　　2.實施階段

　　3.優(yōu)化管理

　　【例1·單選題】有效的資產(chǎn)配置(　)降低投資風險，提高投資收益。

　　A.可以

　　B.不能

　　C.不確定

　　D.以上皆不正確

　　[答疑編號911120101]

　　【答案】A

　　二、資產(chǎn)配置管理的原因與目標

　　資產(chǎn)配置是投資過程中最重要的環(huán)節(jié)之一，也是決定投資組合相對業(yè)績的主要因素。資產(chǎn)配置的目標在于以資產(chǎn)類別的歷史表現(xiàn)與投資者的風險偏好為基礎，決定不同資產(chǎn)類別在投資組合中所占比重，從而降低投資風險，提高投資收益，消除投資者對收益所承擔的不必要的額外風險。

　　三、資產(chǎn)配置的主要考慮因素

　　資產(chǎn)配置作為投資管理中的核心環(huán)節(jié)，其目標在于協(xié)調(diào)提高收益與降低風險之間的關系，這與投資者的特征和需求密切相關。一般而言，進行資產(chǎn)配置主要考慮的因素有：

　　(一)影響投資者風險承受能力和收益要求的各項因素

　　一般情況下，對于個人投資者而言，個人的生命周期是影響資產(chǎn)配置的最主要因素。在最初的工作累積期，考慮到流動性需求和為個人長遠發(fā)展目標進行積累的需要，投資應偏向風險高、收益高的產(chǎn)品;進入工作穩(wěn)固期以后，收入相對而言高于需求，可適當選擇風險適中的產(chǎn)品以降低長期投資的風險;當進入退休期以后，支出高于收入，對長遠資金來源的需求也開始降低，可選擇風險較低但收益穩(wěn)定的產(chǎn)品，以確保個人累積的資產(chǎn)免受通貨膨脹的負面影響，隨著投資者年齡的日益增加，投資應該逐漸向節(jié)稅產(chǎn)品傾斜。在整個投資過程中，機構(gòu)投資者則更著重機構(gòu)本身的資產(chǎn)負債狀況以及股東、投資者的特殊需求。

　　(二)影響各類資產(chǎn)的風險收益狀況以及相關關系的資本市場環(huán)境因素

　　一般只有專業(yè)投資者和機構(gòu)投資者會受到監(jiān)管的約束。監(jiān)管的各種法規(guī)、條例會隨著時間的推移而變化，在進行資產(chǎn)配置時必須充分考慮各種市場和監(jiān)管因素的變化和影響。

　　(三)資產(chǎn)的流動性特征與投資者的流動性要求相匹配的問題

　　資產(chǎn)的流動性是指資產(chǎn)以公平價格售出的難易程度，體現(xiàn)投資資產(chǎn)時間尺度和價格尺度之間的關系。

　　(四)投資期限

　　投資者在有不同到期日的資產(chǎn)(如債券等)之間進行選擇時，需要考慮投資期限的安排問題。

　　(五)稅收考慮

　　【例2·判斷題】資產(chǎn)管理者進行資產(chǎn)配置時，不能脫離投資人的風險承受能力而無約束地進行。

　　[答疑編號911120102]

　　【答案】正確

　　四、資產(chǎn)配置的基本步驟

　　(一)明確投資目標和限制因素

　　(二)明確資本市場的期望值

　　(三)明確資產(chǎn)組合中包括哪幾類資產(chǎn)

　　(四)確定有效資產(chǎn)組合的邊界

　　(五)尋找最佳的資產(chǎn)組合

　　第二節(jié)　資產(chǎn)配置的基本方法

　　其中歷史數(shù)據(jù)法和情景綜合分析法是貫穿資產(chǎn)配置過程的兩種主要方法。

　　一、歷史數(shù)據(jù)法和情景綜合分析法的主要特點

　　(一)歷史數(shù)據(jù)法

　　歷史數(shù)據(jù)法假定未來與過去相似，以長期歷史數(shù)據(jù)為基礎，根據(jù)過去的經(jīng)歷推測未來的資產(chǎn)類別收益。有關歷史數(shù)據(jù)包括三類:資產(chǎn)的收益率、標準差衡量的風險水平以及不同類型資產(chǎn)之間的相關性等數(shù)據(jù)。并假設上述歷史數(shù)據(jù)在未來仍然能夠繼續(xù)保持。在進行預測時一般需要按照通貨膨脹預期進行調(diào)整，使調(diào)整后的實際收益率與過去保持一致。

　　(二)情景綜合分析法

　　與歷史數(shù)據(jù)法相比，情景綜合分析法在預測過程中的分析難度和預測的適當時間范圍不同，也要求更高的預測技能，由此得到預測結(jié)果在一定程度上也更有價值。一般來說，情景綜合分析法的預測期間在3—5年左右。

　　運用情景綜合分析法進行預測的基本步驟包括：

　　1.分析目前與未來的經(jīng)濟環(huán)境，確認經(jīng)濟環(huán)境可能存在的狀態(tài)范圍，即情景。

　　2.預測在各種情景下，各類資產(chǎn)可能的收益與風險，各類資產(chǎn)之間的相關性。

　　3.確定各情景發(fā)生的概率。

　　4.以情景的發(fā)生概率為權重，通過加權平均的方法估計各類資產(chǎn)的收益與風險。

　　二、兩種方法在資產(chǎn)配置過程中的運用

　　(一)確定投資者的風險承受能力

　　對于不同投資者來說，只有那些可能導致長期策略發(fā)生變動的風險才是真正不受歡迎的。一般而言，劃分系統(tǒng)風險和非系統(tǒng)風險采用的是歷史數(shù)據(jù)法。

　　確定方差的主要方法包括歷史數(shù)據(jù)法和情景綜合分析法。

　　(二)確定資產(chǎn)類別收益預期

　　確定資產(chǎn)類別收益預期的主要方法包括歷史數(shù)據(jù)法和情景綜合分析法兩類。

　　三、構(gòu)造最優(yōu)投資組合

　　在考慮投資者的風險承受能力之后，資產(chǎn)管理人就可以確定能夠帶來最優(yōu)風險與收益的投資組合。風險承受能力較高的投資者將選擇較高風險的投資組合，風險承受能力較低的投資者將選擇較低風險的投資組合。

　　(一)確定不同資產(chǎn)投資之間的相關程度

　　1.歷史數(shù)據(jù)法

　　2.情景綜合分析法

　　(二)收益率的相關程度分為正相關、負相關、不相關

　　(三)確定有效市場前沿

　　1.計算組合的期望收益率。

　　2.計算資產(chǎn)配置的風險。

　　3.確定有效市場前沿。

　　需要指出的是，上述構(gòu)造最優(yōu)資產(chǎn)組合的過程是只考慮資產(chǎn)類別范圍時的過程，而對于那些有負債的機構(gòu)(如養(yǎng)老金計劃等)來說，在通過資產(chǎn)配置構(gòu)建投資組合時應同時考慮負債。不同的負債特征可能會影響最終的資產(chǎn)配置結(jié)果。這一過程也被稱為資產(chǎn)與負債最優(yōu)化過程。