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　　第二章第一節(jié)　證券估值基本原理

　　一、價值與價格的基本概念

　　證券估值是指對證券價值的評估。

　　(一)虛擬資本及其價格

　　作為虛擬資本載體的有價證券，本身并無價值，其交換價值或市場價格來源于其產(chǎn)生未來收益的能力。它們的價格運(yùn)動形式具體表現(xiàn)為：

　　1.其市場價值由證券的預(yù)期收益和市場利率決定，不隨職能資本價值的變動而變動。

　　2.其市場價值與預(yù)期收益的多少成正比，與市場利率的高低成反比。

　　3.其價格波動，既決定于有價證券的供求，也決定于貨幣的供求。

　　(二)市場價格、內(nèi)在價值、公允價值與安全邊際

　　1.市場價格。有價證券的市場價格是指該證券在市場中的交易價格，反映了市場參與者對該證券價值的評估。根據(jù)產(chǎn)生該價格的證券交易發(fā)生時間，我們通常又將其區(qū)分為歷史價格、當(dāng)前價格和預(yù)期市場價格。

　　2.內(nèi)在價值。投資者在心理上會假設(shè)證券都存在一個“由證券本身決定的價格”，投資學(xué)上將其稱為“內(nèi)在價值”。這個概念大致有兩層含義：

　　(1)內(nèi)在價值是一種相對“客觀”的價格，由證券自身的內(nèi)在屬性或者基本面因素決定，不受外在因素(比如短期供求關(guān)系變動、投資者情緒波動等等)影響。

　　(2)市場價格基本上是圍繞著內(nèi)在價值形成的。

　　有趣的是，由于每個投資者對證券“內(nèi)在”信息的掌握并不相同，主觀假設(shè)(比如未來市場利率、通貨膨脹率、匯率等等)也不一致，即便大家都采用相同的計算模型，每個人算出來的內(nèi)在價值也不會一樣。

　　3.公允價值。投資者可以參考當(dāng)前的市場價格來估計自己持有(或打算買入/賣出)的證券價值，也可以運(yùn)用特定的估值模型計算證券的內(nèi)在價值。在證券市場完全有效的情況下，證券的市場價格與內(nèi)在價值是一致的，但是現(xiàn)實中的證券市場卻并非完全有效。多數(shù)情況下，兩者存在差異，而且兩者均存在缺陷。

　　4.安全邊際。格雷厄姆和多德在其經(jīng)典著作《證券分析》一書中數(shù)十次提及“安全邊際”概念。按照他們的理論，安全邊際是指證券的市場價格低于其內(nèi)在價值的部分，任何投資活動均以之為基礎(chǔ)�！熬蛡�券或優(yōu)先股而言，它通常代表盈利能力超過利率或者必要紅利率，或者代表企業(yè)價值超過其優(yōu)先索償權(quán)的部分;對普通股而言，它代表了計算出的內(nèi)在價值高于市場價格的部分，或者特定年限內(nèi)預(yù)期收益或紅利超過正常利息率的部分”。

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