9、 利率期限結(jié)構(gòu)的理論：市場預(yù)期理論、流動性偏好理論、市場分割理論。

　　(1) 市場預(yù)期理論：又稱“無偏預(yù)期理論”，它認(rèn)為利率期限結(jié)構(gòu)完全取決于對未來即期利率的市場預(yù)期。如果預(yù)期未來即期利率上升，則利率期限結(jié)構(gòu)呈上升趨勢;如果預(yù)期未來即期利率下降，則利率期限結(jié)構(gòu)呈下降趨勢。要注意的是：在市場預(yù)期理論中，某一時(shí)點(diǎn)的各種期限債券的收益率雖然不同，但是在特定時(shí)期內(nèi)，市場上預(yù)計(jì)所有債券都取得相同的即期收益率，即長期債券是一組短期債券的理想替代物，長短期債券取得相同的利率，即市場是均衡的。

　　(2) 流動性偏好理論：基本觀點(diǎn)是投資者并不認(rèn)為長期債券是短期債券的理想替代物。這一方面是由于投資者意識到他們對資金的需求可能會比預(yù)期的早，因此他們有可能在預(yù)期的期限前被迫出售債券;另一方面，他們認(rèn)識到，如果投資于長期債券，基于債券未來收益的不確定性，他們要承擔(dān)較高的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。因此，投資者在接受長期債券時(shí)就會要求將與較長償還期限相聯(lián)系的風(fēng)險(xiǎn)給予補(bǔ)償，這便導(dǎo)致了流動性的存在。在這里，流動性溢價(jià)便是遠(yuǎn)期利率和未來的預(yù)期即期利率之間的差額。債券的期限越長，流動性溢價(jià)越大，體現(xiàn)了期限長的債券擁有較高的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。在流動性偏好理論中，遠(yuǎn)期利率不再只是對未來即期利率的無偏估計(jì)，它還包含了流動性溢價(jià)。因此，利率曲線的形狀是由對未來利率的預(yù)期和延長償還期所必需的流動性溢價(jià)共同決定的。由于流動性溢價(jià)的存在，在流動性偏好理論中，如果預(yù)期利率上升，其利率期限結(jié)構(gòu)式向上傾斜的;如果預(yù)期利率下降的幅度較小，其利率期限結(jié)構(gòu)雖然是向上傾斜的，但2條曲線趨向于重合;如果預(yù)期利率下降較多，其利率期限結(jié)構(gòu)式向下傾斜的。按照該理論，在預(yù)期利率水平上升和下降的時(shí)期大體相當(dāng)?shù)臈l件下，期限結(jié)構(gòu)上升的情況要多于期限結(jié)構(gòu)下降的情況。

　　(3) 市場分割理論：市場預(yù)期理論和流動性偏好理論，都假設(shè)市場參與者會按照他們的利率預(yù)期從債券市場的一個(gè)償還期部分自由地轉(zhuǎn)移到另一個(gè)償還期部分，而不受任何阻礙。市場分割理論的假設(shè)卻恰恰相反，該理論認(rèn)為，在貸款或融資活動進(jìn)行時(shí)，貸款者和借款者并不能自由地在利率預(yù)期的基礎(chǔ)上將證券從一個(gè)償還期部分替換成另一個(gè)償還期部分。在市場存在分割的情況下，投資者和借款人由于偏好或者某種投資期限習(xí)慣的制約，他們的貸款或融資活動總是局限于一些特殊的償還期部分。在最嚴(yán)格的限制形式下，即使現(xiàn)行的利率水平說明如果他們進(jìn)行市場間的轉(zhuǎn)移會獲得比實(shí)際要高的預(yù)期利率，投資者和借款人也不會離開自己的市場而進(jìn)入另一個(gè)市場。這樣的結(jié)果使市場劃分為2大部分：一部分是短期資金市場;另一部分是長期資金市場。于是，在市場分割理論下，利率期限結(jié)構(gòu)取決于短期資金市場供求狀況與長期資金市場供求狀況的比較，或者說取決于短期資金市場供需曲線交叉點(diǎn)的利率與長期資金市場供需曲線交叉點(diǎn)的利率的對比。如果短期資金市場供需曲線交叉點(diǎn)利率高于長期資金市場供需曲線交叉點(diǎn)利率，利率期限結(jié)構(gòu)則呈現(xiàn)向下傾斜的趨勢。如果短期資金供需曲線交叉點(diǎn)利率低于長期資金市場供需曲線交叉點(diǎn)利率，利率期限結(jié)構(gòu)則呈現(xiàn)向上傾斜的趨勢。

　　(4) 總而言之，從這3種理論來看，期限結(jié)構(gòu)的形成主要是由對未來利率變化方向的預(yù)期決定的，流動性溢價(jià)可起一定作用，但期限在1年以上的債券的流動性溢價(jià)大致是相同的，這使得期限1年或1年以上的債券雖然價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)不同，但預(yù)期利率卻大致相同。有時(shí)，市場的不完善和資本流向市場的形式也可能起到一定的作用，使得期限結(jié)構(gòu)的形狀暫時(shí)偏離按對未來利率變化方向進(jìn)行估計(jì)所形成的形狀。

　　10、 一般來講，影響股票投資價(jià)值的內(nèi)部因素主要包括公司凈資產(chǎn)、盈利水平、股利政策、股份分割、增資和減資以及資產(chǎn)重組等。

　　(1) 公司凈資產(chǎn)：凈資產(chǎn)或資產(chǎn)凈值是總資產(chǎn)減去總負(fù)債后的凈值，它是全體股東的權(quán)益，是決定股票投資價(jià)值的重要基準(zhǔn)。

　　(2) 公司盈利水平：公司業(yè)績好壞集中表現(xiàn)于盈利水平高低。

　　(3) 公司的股利政策：股份公司的股利政策直接影響股票投資價(jià)值。

　　(4) 股票分割：又稱拆股或拆細(xì)，是將原有股份均等地拆成若干較小的股份。

　　(5) 增資和減資：公司因業(yè)務(wù)發(fā)展需要增加資本額而發(fā)行新股的行為，對不同公司的股票價(jià)格影響不同。當(dāng)公司宣布減資時(shí)，多半是因?yàn)榻?jīng)營不善、虧損嚴(yán)重、需要重新整頓，所以股價(jià)會大幅下降。

　　(6) 公司資產(chǎn)重組：公司重組總會引起公司價(jià)值的巨大變動，因而其股價(jià)也隨之劇烈波動。

　　11、 影響股票投資價(jià)值的外部因素：宏觀經(jīng)濟(jì)因素、行業(yè)因素、市場因素。

　　12、 股票內(nèi)在價(jià)值的計(jì)算方法：(1)現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型;(2)零增長模型;(3)不變增長模型;(4)可變增長模型;(詳見P37—P42)

　　13、 股票市場價(jià)格計(jì)算方法——市盈率估計(jì)方法：(1)簡單估計(jì)法;(2)回歸分析法;(詳見P43—P45)

　　14、 市凈率：又稱凈資產(chǎn)倍率。是每股市場價(jià)格與每股凈資產(chǎn)之間的比率。市凈率=每股價(jià)格/每股凈資產(chǎn)(倍);上述公式中的每股凈資產(chǎn)又稱賬面價(jià)值，指每股股票所含的實(shí)際資產(chǎn)價(jià)值，是支撐股票市場價(jià)格的物質(zhì)基礎(chǔ)，也代表公司解散時(shí)股東可分得的權(quán)益，通常被認(rèn)為是股票價(jià)格下跌的底線。

　　15、 市凈率與市盈率相比，前者通常用于考察股票的內(nèi)在價(jià)值，多為長期投資者所重視;后者通常用于考察股票的供求狀況，更為短期投資者所關(guān)注。

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