【考點二】債券估值分析

　　一、債券估價原理

　　債券估值的基本原理就是現(xiàn)金流貼現(xiàn)。

　　1.債券現(xiàn)金流的確定

　　債券發(fā)行條款規(guī)定了債券的現(xiàn)金流，在不發(fā)生違約事件的情況下，債券發(fā)行人應(yīng)按照發(fā)行條款向債券持有人定期償付利息和本金。

　　2.債券貼現(xiàn)率的確定.

　　債券的貼現(xiàn)率是投資者對該債券要求的最低回報率，也稱為必要回報率。其計算公式為：

　　債券必要回報率=真實無風(fēng)險收益率+預(yù)期通貨膨脹率+風(fēng)險溢價

　　二、債券報價的形式

　　債券交易中，報價是指每100元面值債券的價格，以下兩種報價均較為普遍：

　　1.全價報價

　　此時，債券報價即買賣雙方實際支付價格。全價報價的優(yōu)點是所見即所得，比較方便。缺點則是含混了債券價格漲跌的真實原因。

　　2.凈價報價

　　此時，債券報價是扣除累積應(yīng)付利息后的報價。凈價報價的優(yōu)點是把利息累積因素從債券價格中剔除，能更好地反映債券價格的波動程度;缺點是雙方需要計算實際支付價格。

　　三、債券估值模型

　　1.零息債券定價

　　零息債券不計利息，折價發(fā)行，到期還本，通常1年期以內(nèi)的債券為零息債券。其定價公式為：

　　上式中：FV一一零息債券的面值;

　　P——債券的理論價格;

　　y——貼現(xiàn)率(通常為年利率);

　　T——債券距到期日時間長短(通常按年計算)。

　　2.附息債券定價

　　附息債券可以視為一組零息債券的組合。

　　3.累息債券定價

　　與附息債券不同的是，累息債券也有票面利率，但是規(guī)定到期一次性還本付息�？蓪⑵湟暈槊嬷档扔诘狡谶�本付息額的零息債券，并按零息債券定價公式定價。

　　四、債券收益率

　　1.當(dāng)期收益率

　　在投資學(xué)中，當(dāng)期收益率被定義為債券的年利息收入與買入債券的實際價格的比率。其計算公式為：

　　2.到期收益率

　　債券的到期收益率是使債券未來現(xiàn)金流現(xiàn)值等于當(dāng)前價格所用的相同的貼現(xiàn)率，也就是金融學(xué)中所謂的內(nèi)部報酬率。

　　3.即期利率

　　即期利率也稱零利率，是零息票債券到期收益率的簡稱。在債券定價公式中，即期利率就是用來進行現(xiàn)金流貼現(xiàn)的貼現(xiàn)率。

　　4.持有期收益率

　　持有期收益率是指買入債券到賣出債券期間所獲得的年平均收益，它與到期收益率的區(qū)別僅僅在于末筆現(xiàn)金流是賣出價格而非債券到期償還金額。

　　5.贖回收益率

　　贖回收益率(y)可通過下面的公式用試錯法獲得：

　　五、利率期限結(jié)構(gòu)的理論

　　1.市場預(yù)期理論

　　市場預(yù)期理論又稱無偏預(yù)期理論，認(rèn)為利率期限結(jié)構(gòu)完全取決于對未來即期利率的市場預(yù)期。

　　2.流動性偏好理論

　　流動性偏好理論的基本觀點是投資者并不認(rèn)為長期債券是短期債券的理想替代物。

　　3.市場分割理論

　　市場分割理論認(rèn)為，在貸款或融資活動進行時，貸款者和借款者并不能自由地在利率預(yù)期的基礎(chǔ)上將證券從一個償還期部分替換成另一個償還期部分。

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