二、法律定位不同

　　1.根據(jù)《證券經(jīng)紀(jì)人管理暫行規(guī)定》，證券經(jīng)紀(jì)人是指接受證券公司的委托，代理其從事客戶招攬和客戶服務(wù)等活動(dòng)的證券公司以外的自然人。經(jīng)紀(jì)人的客戶服務(wù)限于向客戶傳遞由證券公司統(tǒng)一提供的研究報(bào)告及有關(guān)證券投資的信息。證券經(jīng)紀(jì)人不是證券公司的員工。

　　2.證券投資顧問是證券公司、證券投資咨詢機(jī)構(gòu)的員工中，取得證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格、向客戶提供證券投資顧問服務(wù)的人員。證券投資顧問要了解客戶需求，評(píng)估客戶風(fēng)險(xiǎn)承受能力，提供有針對(duì)性的顧問建議服務(wù)。

　　3.證券經(jīng)紀(jì)人拓展服務(wù)范圍，提供證券投資顧問

　　服務(wù)，應(yīng)當(dāng)加入一家具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格的證券公司或證券投資咨詢機(jī)構(gòu)，成為證券公司或者證券投資咨詢機(jī)構(gòu)的正式員工并通過所在機(jī)構(gòu)取得證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格。

　　4.證券研究報(bào)告的功能是向客戶提供證券估值和投資評(píng)級(jí)等投資分析意見，是證券公司維護(hù)客戶、幫助客戶實(shí)現(xiàn)賬戶增值的重要手段。

　　5.發(fā)布證券研究報(bào)告與證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)在立法或者規(guī)則上相互獨(dú)立。在實(shí)踐操作中，兩者存在緊密聯(lián)系。

　　6.從境外證券市場的情況看，研究報(bào)告是券商服務(wù)專業(yè)機(jī)構(gòu)客戶的基本手段。如國際投行對(duì)機(jī)構(gòu)客戶的服務(wù)主要采取“研究報(bào)告+機(jī)構(gòu)客戶銷售+交易通道”的模式。研究報(bào)告由國際投行的投資分析師基于獨(dú)立的立場撰寫制作，發(fā)送給客戶;機(jī)構(gòu)客戶銷售人員屬于投資顧問人員，負(fù)責(zé)與機(jī)構(gòu)客戶交流或者轉(zhuǎn)述已發(fā)布研究報(bào)告的觀點(diǎn)。研究報(bào)告同時(shí)發(fā)送給公司的其他投資顧問團(tuán)隊(duì)，由投資顧問團(tuán)隊(duì)轉(zhuǎn)化為具體的投資建議，提供給公司經(jīng)紀(jì)客戶中約定提供投資顧問服務(wù)的客戶。

　　7.“研究報(bào)告+機(jī)構(gòu)客戶銷售+交易通道”模式，可方便為客戶提供綜合的一站式服務(wù)，但需要合理區(qū)分客戶支付的研究服務(wù)報(bào)酬和交易通道服務(wù)報(bào)酬，使客戶明白消費(fèi)，明確責(zé)任，規(guī)范行為，保護(hù)投資者權(quán)益。據(jù)了解，英國FSA規(guī)定，證券經(jīng)紀(jì)商應(yīng)向客戶披露傭金中證券經(jīng)紀(jì)和研究服務(wù)支出的金額和比例。但在形式上，很多國際投行仍將研究部門作為成本中心將傭金收入中的一部分作為研究成本開支。從境內(nèi)券商實(shí)踐看，隨著基金等機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展壯大及其研報(bào)需求增長，券商研報(bào)逐漸具備市場價(jià)值，并成為券商服務(wù)專業(yè)機(jī)構(gòu)客戶的基本手段。券商依靠研報(bào)維護(hù)機(jī)構(gòu)投資者，并約定專業(yè)機(jī)構(gòu)客戶的交易傭金中包含提供研報(bào)服務(wù)的報(bào)酬。

　　要點(diǎn)七

　　(證券投資顧問業(yè)務(wù)，發(fā)布證券研究報(bào)告與證券資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的關(guān)系)

　　一、證券投資顧問業(yè)務(wù)與證券資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的關(guān)系

　　1.證券資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的基本特征是接受客戶全權(quán)委托，管理客戶的資產(chǎn)�！蹲C券投資顧問業(yè)務(wù)暫行規(guī)定》將證券投資顧問業(yè)務(wù)界定為，證券公司、證券投資咨詢機(jī)構(gòu)接受客戶委托，按照約定向客戶提供涉及證券及證券相關(guān)產(chǎn)品的投資建議服務(wù)，輔助客戶作出投資決策，并直接或者間接獲取經(jīng)濟(jì)利益的經(jīng)營活

　　動(dòng)。該規(guī)定第l2條要求證券公司、證券投資咨詢機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)告知客戶，“投資決策由客戶作出，投資風(fēng)險(xiǎn)由客戶承擔(dān)”，“證券投資顧問不得代客戶作出投資決策”。上述界定和規(guī)定從本質(zhì)特征上將證券投資顧問業(yè)務(wù)與證券資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)作了區(qū)分。

　　2.向客戶提供投資顧問服務(wù)與定向資產(chǎn)管理服務(wù)(賬戶全權(quán)委托)時(shí)，均是基于客戶利益的立場，幫助客戶實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)增值。

　　(1)從我國券商的實(shí)踐看，證券公司探索證券投資顧問服務(wù)，主要依托經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，多采取差別傭金方式收取服務(wù)報(bào)酬，在處理證券投資顧問業(yè)務(wù)與證券資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的關(guān)系方面部分券商探索單獨(dú)收取投資顧問服務(wù)費(fèi)用，或?qū)⒉糠指叨丝蛻舭l(fā)展成定向資產(chǎn)管理客戶。。 (2)隨著證券服務(wù)深化和經(jīng)驗(yàn)積累，券商也可能會(huì)選擇依托資產(chǎn)管理部門提供證券投資顧問服務(wù)，基于客戶的具體需求，向客戶提供定向資產(chǎn)管理或者投資組合管理建議服務(wù)(投資顧問服務(wù))。在這種情況下，提供證券投資顧問服務(wù)的人員也應(yīng)當(dāng)取得證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格，注冊(cè)為證券投資顧問。

　　(3)對(duì)于證券投資咨詢機(jī)構(gòu)而言，《證券法》第171條明確規(guī)定，投資咨詢機(jī)構(gòu)及其從業(yè)人員從事證券服務(wù)業(yè)務(wù)，不得代理委托人從事證券投資。因此，目前證券投資咨詢機(jī)構(gòu)從事定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)存在實(shí)質(zhì)法律障礙。

　　二、發(fā)布證券研究報(bào)告與證券資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的關(guān)系

　　1.發(fā)布證券研究報(bào)告業(yè)務(wù)與證券資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)之問存在利益沖突，如研究部門將證券研究報(bào)告的內(nèi)容和觀點(diǎn)優(yōu)先提供給資產(chǎn)管理部門，再向外部客戶發(fā)送;資產(chǎn)管理部門根據(jù)持股情況，為拉高股價(jià)的需求，要求研究部門出具有利的證券研究報(bào)告。這兩種行為違反公平性原則。因此，發(fā)布證券研究報(bào)告業(yè)務(wù)應(yīng)當(dāng)與證券資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)嚴(yán)格隔離。

　　2.證券公司研究部門將資產(chǎn)管理部門作為證券研究報(bào)告的發(fā)布對(duì)象時(shí)，應(yīng)當(dāng)將資產(chǎn)管理部門作為普通客戶對(duì)待，通過研究報(bào)告發(fā)布系統(tǒng)或者電子郵件等其他方式，向客戶、資產(chǎn)管理部門同時(shí)發(fā)送證券研究報(bào)告。

　　3.《發(fā)布證券研究報(bào)告暫行規(guī)定》對(duì)防范發(fā)布證券研究報(bào)告與證券資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)之間的利益沖突作出規(guī)定。

　　(1)第6條規(guī)定，從事發(fā)布證券研究報(bào)告業(yè)務(wù)的相關(guān)人員，不得同時(shí)從事證券自營、證券資產(chǎn)管理等存在利益沖突的業(yè)務(wù)：公司高級(jí)管理人員同時(shí)負(fù)責(zé)管

　　理發(fā)布證券研究報(bào)告業(yè)務(wù)和其他證券業(yè)務(wù)的，應(yīng)當(dāng)采取防范利益沖突的措施并有充分證據(jù)證明已經(jīng)有效仿范利益沖突。

　　(2)第11條規(guī)定，證券公司、證券投資咨詢機(jī)構(gòu)應(yīng)公平對(duì)待證券研究報(bào)告的發(fā)布對(duì)象，不得將證券硼究報(bào)告的內(nèi)容或者觀點(diǎn)，優(yōu)先提供給公司內(nèi)部部門、人員或者特定對(duì)象。

　　(3)第14條規(guī)定，證券公司、證券投資咨詢機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格執(zhí)行發(fā)布證券研究報(bào)告與其他證券業(yè)務(wù)之間的隔離墻制度，防止存在利益沖突的部門及人員利用發(fā)布證券研究報(bào)告謀取不當(dāng)利益。

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