22、 可轉(zhuǎn)換證券:一般來(lái)講,指可以在一定時(shí)期內(nèi),按一定比例或價(jià)格轉(zhuǎn)換成一定數(shù)量的另一種證券(以下簡(jiǎn)稱(chēng)標(biāo)的證券)的特殊公司證券。因此,可轉(zhuǎn)換證券的價(jià)值與標(biāo)的證券的價(jià)值有關(guān)。
23、 發(fā)行可轉(zhuǎn)換證券時(shí),發(fā)行人一般都明確規(guī)定“一張可轉(zhuǎn)換證券能夠兌換的標(biāo)的股票的股數(shù)”或“一張可轉(zhuǎn)換證券按面額兌換成標(biāo)的股票所依據(jù)的每股價(jià)格”。前者被稱(chēng)為“轉(zhuǎn)換比例”,后者被稱(chēng)為“轉(zhuǎn)換價(jià)格”。轉(zhuǎn)換比例=可轉(zhuǎn)換證券面額/轉(zhuǎn)換價(jià)格。
24、 可轉(zhuǎn)換證券的價(jià)值:
(1) 由于可轉(zhuǎn)換證券實(shí)際上賦予它的持有者具有按發(fā)行時(shí)規(guī)定的轉(zhuǎn)換比例或轉(zhuǎn)換價(jià)格將其轉(zhuǎn)換成普通股的選擇權(quán),因此可轉(zhuǎn)換證券的價(jià)值有:投資價(jià)值、轉(zhuǎn)換價(jià)值、理論價(jià)值、市場(chǎng)價(jià)值之分。
(2) 可轉(zhuǎn)換證券的投資價(jià)值:指當(dāng)它作為不具有轉(zhuǎn)股選擇權(quán)的一種證券的價(jià)值。估計(jì)可轉(zhuǎn)換證券的投資價(jià)值,首先應(yīng)估計(jì)與它具有同等資信和類(lèi)似投資特點(diǎn)的不可轉(zhuǎn)換證券的必要收益率,然后利用這個(gè)必要收益率折算出它未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。(具體實(shí)例見(jiàn)P51)
(3) 可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換價(jià)值:指實(shí)施轉(zhuǎn)換時(shí)得到的標(biāo)的股票的市場(chǎng)價(jià)值,等于標(biāo)的股票每股市場(chǎng)價(jià)格與轉(zhuǎn)換比例的乘積,即:轉(zhuǎn)換價(jià)值=標(biāo)的股票市場(chǎng)價(jià)格*轉(zhuǎn)換比例。(具體實(shí)例見(jiàn)P51)
(4) 可轉(zhuǎn)換證券的理論價(jià)值:也稱(chēng)“內(nèi)在價(jià)值”,是指將可轉(zhuǎn)換證券轉(zhuǎn)股前的利息收入和轉(zhuǎn)股時(shí)的轉(zhuǎn)換價(jià)值按適當(dāng)?shù)谋匾找媛收鬯愕默F(xiàn)值。(具體實(shí)例見(jiàn)P52)
(5) 可轉(zhuǎn)換證券的市場(chǎng)價(jià)值:也就是可轉(zhuǎn)換證券的市場(chǎng)價(jià)格。可轉(zhuǎn)換證券的市場(chǎng)價(jià)值一般保持在可轉(zhuǎn)換證券的投資價(jià)值和轉(zhuǎn)換價(jià)值之上。如果可轉(zhuǎn)換證券市場(chǎng)價(jià)值在投資價(jià)值之下,購(gòu)買(mǎi)該證券并持有到期,就可獲得較高的到期收益率;如果可轉(zhuǎn)換證券市場(chǎng)價(jià)值在轉(zhuǎn)換價(jià)值之下,購(gòu)買(mǎi)該證券并立即轉(zhuǎn)化為標(biāo)的股票,再將標(biāo)的股票出售,就可獲得該可轉(zhuǎn)換證券轉(zhuǎn)換價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)值之間的價(jià)差收益。因此,無(wú)論上述2種情況的哪一種發(fā)生,投資者的踴躍購(gòu)買(mǎi)行為都會(huì)使該可轉(zhuǎn)換證券的價(jià)格上漲,直到可轉(zhuǎn)換證券的市場(chǎng)價(jià)值不低于投資價(jià)值和轉(zhuǎn)換價(jià)值為止。
25、 可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換平價(jià):指使可轉(zhuǎn)換證券市場(chǎng)價(jià)值(即市場(chǎng)價(jià)格)等于該可轉(zhuǎn)換證券轉(zhuǎn)換價(jià)值時(shí)的標(biāo)的股票的每股價(jià)格,即:轉(zhuǎn)換平價(jià)=可轉(zhuǎn)換證券的市場(chǎng)價(jià)格/轉(zhuǎn)換比例。
26、 當(dāng)可轉(zhuǎn)換證券的市場(chǎng)價(jià)格大于可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換價(jià)值時(shí),前者減后者所得的數(shù)值被稱(chēng)為可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換升水,即有:轉(zhuǎn)換升水=可轉(zhuǎn)換證券的市場(chǎng)價(jià)格-可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換價(jià)值。反之,則叫轉(zhuǎn)換貼水。
27、 轉(zhuǎn)換升水比率=轉(zhuǎn)換升水/可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換價(jià)值*100%=(轉(zhuǎn)換平價(jià)-標(biāo)的股票的市場(chǎng)價(jià)格)/標(biāo)的股票的市場(chǎng)價(jià)格*100%。(具體實(shí)例見(jiàn)P53)
28、 權(quán)證:是指標(biāo)的證券發(fā)行人或其以外的第三人發(fā)行的,約定持有人在規(guī)定期間內(nèi)或特定到期日有權(quán)按約定價(jià)格向發(fā)行人購(gòu)買(mǎi)或出售標(biāo)的證券,或以現(xiàn)金結(jié)算方式收取結(jié)算差價(jià)的有價(jià)證券。
29、 權(quán)證的分類(lèi):
(1) 按權(quán)利行使方向:權(quán)證可分為認(rèn)股權(quán)證、認(rèn)沽權(quán)證。認(rèn)股權(quán)證的持有者有權(quán)買(mǎi)入標(biāo)的證券;認(rèn)沽權(quán)證的持有人有權(quán)賣(mài)出標(biāo)的證券。
(2) 按發(fā)行人:權(quán)證可分為股本權(quán)證、備兌權(quán)證。股本權(quán)證由上市公司發(fā)行,持有人行權(quán)時(shí)上市公司增發(fā)新股,對(duì)公司股本具有稀釋作用;備兌權(quán)證是由標(biāo)的證券發(fā)行人以外的第三方發(fā)行,其認(rèn)兌的股票是已經(jīng)存在的股票,不會(huì)造成總股本的增加。
(3) 按結(jié)算方式:權(quán)證可分為現(xiàn)金結(jié)算權(quán)證、實(shí)物交割權(quán)證,F(xiàn)金結(jié)算權(quán)證行權(quán)時(shí),發(fā)行人僅對(duì)標(biāo)的證券的市場(chǎng)價(jià)與行權(quán)價(jià)格的差額部分進(jìn)行現(xiàn)金結(jié)算;實(shí)物交割權(quán)證行權(quán)時(shí)則涉及到標(biāo)的證券的實(shí)際轉(zhuǎn)移。
30、 權(quán)證的理論價(jià)值包括2部分:內(nèi)在價(jià)值、時(shí)間價(jià)值。(具體敘述見(jiàn)P55)
31、 權(quán)證的時(shí)間價(jià)值=理論價(jià)值-內(nèi)在價(jià)值,它隨著存續(xù)期的縮短而減小。
32、 影響權(quán)證理論價(jià)值的主要有:標(biāo)的股票的價(jià)格、權(quán)證的行權(quán)價(jià)格、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率、股價(jià)的波動(dòng)率和到期期限。
一個(gè)變量增加而其他變量保持不變對(duì)權(quán)證價(jià)值的影響
變量 |
認(rèn)股權(quán)證 |
認(rèn)沽權(quán)證 |
股票價(jià)格 |
+ |
- |
行權(quán)價(jià)格 |
- |
+ |
到期期限 |
+ |
+ |
波動(dòng)率 |
+ |
+ |
無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率 |
+ |
- |
33、 權(quán)證是一種期權(quán),因此對(duì)于權(quán)證的定價(jià)多采用BLACK-Scholes模型(簡(jiǎn)稱(chēng)BS模型)。BS模型適用于歐式權(quán)證,具體公式見(jiàn)P55,但估計(jì)太復(fù)雜考不到,可以不看。
34、 認(rèn)股權(quán)證的市場(chǎng)價(jià)格很少與其他理論價(jià)值相同。在許多情況下,前者要大于后者。在實(shí)際應(yīng)用中,人們通常還使用認(rèn)股權(quán)證的溢價(jià)來(lái)考察認(rèn)股權(quán)證的投資價(jià)值,其計(jì)算如下:認(rèn)股權(quán)證溢價(jià)=認(rèn)股權(quán)證的市場(chǎng)價(jià)格-內(nèi)在價(jià)值=認(rèn)股權(quán)證的市場(chǎng)價(jià)格-認(rèn)購(gòu)股票市場(chǎng)價(jià)格+認(rèn)股價(jià)格。
35、 權(quán)證的杠桿作用:以認(rèn)股權(quán)證為例,杠桿作用表現(xiàn)為認(rèn)股權(quán)證的市場(chǎng)價(jià)格要比其可認(rèn)購(gòu)股票的市場(chǎng)價(jià)格上漲或下跌的速度快得多。杠桿作用一般用考察期內(nèi)認(rèn)股權(quán)證的市場(chǎng)價(jià)格變化百分比與同一時(shí)期內(nèi)可認(rèn)購(gòu)股票的市場(chǎng)價(jià)格變化百分比的比值表示,也可用考察期期初可認(rèn)購(gòu)股票的市場(chǎng)價(jià)格與考察期期初認(rèn)股權(quán)證的市場(chǎng)價(jià)格的比值近似表示。杠桿作用反映了認(rèn)股權(quán)證市場(chǎng)價(jià)格上漲(或下跌)幅度是可認(rèn)購(gòu)股票市場(chǎng)價(jià)格上漲(或下跌)幅度的幾倍。(具體實(shí)例見(jiàn)P57)
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