第四節(jié) 套利定價(jià)理論
套利定價(jià)理論(APT),由羅斯于20世紀(jì)70年代中期建立的。
一、套利定價(jià)的基本原理
(一)假設(shè)條件
(二)套利機(jī)會(huì)與套利組合
通俗地講,“套利”是指人們不需要追加投資就可獲得收益的買賣行為。
(三)套利定價(jià)模型
此時(shí),證券或組合的期望收益率為:
Eri=λ0+biλ1 (7.18)
套利定價(jià)模型表明,市場(chǎng)均衡狀態(tài)下,證券或組合的期望收益率完全由它所承擔(dān)的因素風(fēng)險(xiǎn)所決定;承擔(dān)相同因素風(fēng)險(xiǎn)的證券或證券組合都應(yīng)該具有相同期望收益率;期望收益率與因素風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系,可由期望收益率的因素敏感性的線性函數(shù)反映。
Eri=λ0+bi1λ1+ bi2λ2+…+ biNλN (7.19)
二、套利定價(jià)模型的應(yīng)用
第五節(jié) 證券組合的業(yè)績?cè)u(píng)估
一、業(yè)績?cè)u(píng)估原則
業(yè)績?cè)u(píng)估的基本原則:既要考慮組合收益的高低,也要考慮組合所承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的大小。
二、業(yè)績?cè)u(píng)估指數(shù)
業(yè)績?cè)u(píng)估的三個(gè)指數(shù),均為指數(shù)值越高業(yè)績?cè)胶谩?/P>
(1)詹森指數(shù) (2)特雷諾指數(shù) (3)夏普指數(shù)
三、業(yè)績?cè)u(píng)估應(yīng)注意的問題
三方面不足:(了解)
1.三類指數(shù)均以資本資產(chǎn)定價(jià)模型為基礎(chǔ)。
2.三類指數(shù)中都含有用于測(cè)度風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)。
3.三類指數(shù)的計(jì)算均與市場(chǎng)組合發(fā)生直接或間接的關(guān)系。
第六節(jié) 債券資產(chǎn)組合管理
兩個(gè)目的:一是規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn),獲得穩(wěn)定的投資收益;二是通過組合管理鑒別出非
一、債券利率風(fēng)險(xiǎn)的衡量
(一)債券價(jià)格隨利率變化的基本原理
市場(chǎng)利率的變化會(huì)影響到債券價(jià)格的變化,即利率上升,債券價(jià)格會(huì)下跌。
(二)測(cè)量債券利率風(fēng)險(xiǎn)的方法
1.久期。
又被稱為“持期”。這一概念最早來自麥考萊對(duì)債券平均到期期限的研究,他認(rèn)為把各期現(xiàn)金流作為權(quán)數(shù)對(duì)債券的期限進(jìn)行加權(quán)平均,可以更好地把握債券的期限性質(zhì)。
久期的性質(zhì):
(1)久期與息票利率呈相反的關(guān)系,息票率越高,久期越短。
(2)債券的到期期限越長,久期也越長。
(3)久期與到期收益率之間呈相反的關(guān)系,到期收益越大,久期越小,但其邊際作用效果也遞減。
(4)多只債券的組合久期等于各只債券久期的加權(quán)平均,其權(quán)數(shù)等于每只債券在組合中所占的比重。
2.基于久期的債券利率敏感性測(cè)量。
久期實(shí)質(zhì)上是對(duì)債券價(jià)格利率敏感性的線性測(cè)量,或一階導(dǎo)數(shù)。修正久期是對(duì)債券價(jià)格利率線性敏感性更精確的測(cè)量。
3.久期在投資實(shí)踐中的應(yīng)用。
久期是風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)。
4.久期的缺陷。
5.凸性。
二、被動(dòng)管理
分為兩類:一類是為了獲取充足的資金以償還未來的某項(xiàng)債務(wù),為此而使用的建立債券組合的策略。另一類是為了獲取充足的資金以償還未來債務(wù)流中的每一筆債務(wù)而建立的債券組合策略。
(一)單一支付負(fù)債下的資產(chǎn)免疫策略(利率消毒)
(1)選擇麥考久期等于償債的債券;(2)初始投資額等于未來債務(wù)的現(xiàn)值。
(二)多重支付負(fù)債下的組合策略
現(xiàn)金匹配,就是通過債券的組合管理,使得每期從債券獲得的現(xiàn)金流入與該時(shí)期約定的現(xiàn)金支 出在量上保持一致。
現(xiàn)金流量匹配與資產(chǎn)免疫有以下幾個(gè)方面的區(qū)別:
1.現(xiàn)金流量匹配方法并不要求債券資產(chǎn)組合的久期與債券的期限一致。
2.采用現(xiàn)金流量匹配方法與之后不需要進(jìn)行任何調(diào)整,除非選擇的債券的信用等級(jí)下降。
3.現(xiàn)金流量匹配法不存在再投資風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn),債務(wù)不能到期償還的唯一風(fēng)險(xiǎn)是提前贖回或違約風(fēng)險(xiǎn)。
采用現(xiàn)金流匹配法建立的資產(chǎn)組合的成本比采用資產(chǎn)免疫方法的成本高出3%-7%。
三、主動(dòng)債券組合管理
1.水平分析
2.債券掉換
3.騎乘收益率曲線
四、債券資產(chǎn)組合收益評(píng)價(jià)
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