第三節(jié)　資本資產(chǎn)定價模型

　　一、資本資產(chǎn)定價模型的原理

　　(一)假設(shè)條件

　　假設(shè)一：投資者都依據(jù)期望收益率評價證券組合的收益水平，依據(jù)方差(或標準差)評價證券組合的風險水平，并采用上一節(jié)介紹的方法選擇最優(yōu)證券組合。

　　假設(shè)二：投資者對證券的收益、風險及證券間的關(guān)聯(lián)性具有完全相同的預期。

　　假設(shè)三：資本市場沒有摩擦。所謂“摩擦”，是指市場對資本和信息自由流動的阻礙。

　　在上述假設(shè)中，第一項和第二項假設(shè)是對投資者的規(guī)范，第三項假設(shè)是對現(xiàn)實市場的簡化。

　　(二)資本市場線

　　1.無風險證券對有效邊界的影響

　　2.切點證券組合T的經(jīng)濟意義

　　特征：

　　其一，T是有效組合中惟一一個不含無風險證券而僅由風險證券構(gòu)成的組合;

　　其二，有效邊界FT上的任意證券組合，即有效組合，均可視為無風險證券F與T的再組合;

　　其三，切點證券組合T完全由市場確定，與投資者的偏好無關(guān)。

　　正是這三個重要特征決定了切點證券組合T在資本資產(chǎn)定價模型中占有核心地位。

　　T的經(jīng)濟意義：

　　首先，所有投資者擁有完全相同的有效邊界。

　　其次，投資者對依據(jù)自己風險偏好所選擇的最優(yōu)證券組合P進行投資，其風險投資部分均可視為對T的投資，即每個投資者按照各自的偏好購買各種證券，其最終結(jié)果是每個投資者手中持有的全部風險證券所形成的風險證券組合在結(jié)構(gòu)上恰好與切點證券組合T相同。T為最優(yōu)風險證券組合或最優(yōu)風險組合。

　　最后，當市場處于均衡狀態(tài)時，最優(yōu)風險證券組合T就等于市場組合M。市場組合，是指由風險證券構(gòu)成，并且其成員證券的投資比例與整個市場上風險證券的相對市值比例一致的證券組合，一般用M表示。

　　3.資本市場線方程

　　在均值標準差平面上，所有有效組合剛好構(gòu)成連接無風險資產(chǎn)F與市場組合M的射線FM，這條射線被稱為資本市場線。

　　資本市場線揭示了有效組合的收益和風險之間的均衡關(guān)系，這種均衡關(guān)系可以用資本市場線的方程來描述：

　　式中：E(rP)、σP――有效組合P的期望收益率和標準差;

　　E(rM)、σM――市場組合M的期望收益率和標準差;

　　rF――無風險證券收益率。

　　4.資本市場線的經(jīng)濟意義

　　有效組合的期望收益率由兩部分構(gòu)成：

　　(1)無風險利率rF，它是由時間創(chuàng)造的，是對放棄即期消費的補償;

　　(2)

，

　　是對承擔風險的補償，通常稱為“風險溢價”，與承擔的風險大小成正比。其中的系數(shù)

　　代表了對單位風險的補償，通常稱之為風險的價格。

　　(三)證券市場線

　　1.證券市場線方程。

　　2.證券市場線的經(jīng)濟意義

　　一部分是無風險利率，它是由時間創(chuàng)造的，是對放棄即期消費的補償;

　　另一部分則是[E(rp)-rF]βp，是對承擔風險的補償，通常稱為“風險溢價”。它與承擔風險βp的大小成正比，其中的[E(rp)- rF]代表了對單位風險的補償，通常稱之為“風險的價格”。

　　(四)β系數(shù)的涵義及其應(yīng)用

　　1.β系數(shù)的涵義。

　　(1)β系數(shù)反映證券或證券組合對市場組合方差的貢獻率。

　　(2)β系數(shù)反映了證券或組合的收益水平對市場平均收益水平變化的敏感性。

　　(3)β系數(shù)是衡量證券承擔系統(tǒng)風險水平的指數(shù)。

　　2.β系數(shù)的應(yīng)用。

　　(1)證券的選擇。重要環(huán)節(jié)是證券估值。在市場處于牛市時，在估值優(yōu)勢相差不大的情況下，投資者會選擇β系數(shù)較大的股票，以期獲得較高的收益。

　　(2)風險控制。

　　(3)投資組合績效評價。

　　二、資本資產(chǎn)定價模型的應(yīng)用

　　(一)資產(chǎn)估值

　　(二)資源配置

　　三、資本資產(chǎn)定價模型的有效性

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