第二章 有價證券的投資價值分析

　　第一節(jié) 債券的投資價值分析

　　一、影響債券投資價值的因素

　　(一)影響債券投資價值的內(nèi)部因素

　　1.期限

　　一般來說，期限越長，市場變動的可能性越大，價格的易變性越大，投資者要求的收益率補償也越高。

　　2.票面利率

　　債券的票面利率越低，價格的易變性越大。市場利率提高的時候，票面利率較低的債券的價格下降較快。市場利率下降時，增值潛力也較大。

　　3.提前贖回條款

　　債券的提前贖回條款是債券發(fā)行人所擁有的一種選擇權(quán)，它允許債券發(fā)行人在債券到期前按約定的贖回價格部分或全部償還債務。這種規(guī)定在財務上對發(fā)行人是有利的。較高提前贖回可能性的債券應具有較高的票面利率，具有較高的到期收益率，內(nèi)在價值較低。

　　4.債券的稅收待遇

　　一般來說，免稅債券的到期收益率比類似的應納稅債券的到期收益率低。低利附息債券比高利附息債券的內(nèi)在價值要高。

　　5.債券的流動性

　　債券的流動性是指債券可以隨時變現(xiàn)的性質(zhì)，反映債券規(guī)避由市場價格波動而導致的實際價格損失風險的能力。流動性好的債券與流通性差的債券相比，具有較高的內(nèi)在價值。

　　6.債券的信用級別

　　債券的信用級別是指債券發(fā)行人按期履行合約規(guī)定的義務、足額支付利息和本金的可靠性程度。信用越低的債券，投資者要求的到期收益率就越高，債券的內(nèi)在價值也就越低。

　　(二)影響債券投資價值的外部因素

　　1.基礎(chǔ)利率

　　基礎(chǔ)利率是債券定價必須考慮的一個重要因素，基礎(chǔ)利率一般是指無風險債券利率。一般來說，短期政府債券風險最小，可以近似看作無風險證券，其收益率可被用作確定基礎(chǔ)利率的參照物�；�礎(chǔ)利率也可參照銀行存款利率來確定。

　　2.市場利率

　　市場利率是債券利率的替代物，是投資于債券的機會成本。市場總體利率水平上升時，債券的收益率水平也應上升，從而使債券的內(nèi)在價值降低;反之，在市場總體利率水平下降時，債券的收益率水平也應下降，從而使債券的內(nèi)在價值增加。

　　3.其他因素

　　主要包括：通貨膨脹水平、外匯匯率風險。這些風險的存在使得債券的內(nèi)在價值降低。

　　二、債券價值的計算公式

　　(一)假設條件

　　兩個：不存在信用風險、不考慮通貨膨脹，從而對債券的估價可以集中于時間的影響上。

　　(二)貨幣的終值和現(xiàn)值

　　債券投資的目的在于投資者在未來的某個時點可以取得一筆已發(fā)生增值的貨幣收入，因此，債券當前價格可表示為投資者為取得這筆未來收入目前希望投入的資金。

　　使用貨幣按照某種利率進行投資的機會是有價值的，該價值被稱為貨幣的時間價值。在學習貨幣的終值和現(xiàn)值概念時，先要了解時間價值、單利與復利的概念。使用貨幣按照某種利率進行投資的機會是有價值的，該價值被稱為貨幣的時間價值。按照本期產(chǎn)生的利息是否作為下一期計算利息的本金，利息的計算方法分為單利和復利。

　　假定當前使用一筆金額為Po的貨幣按某種利率投資一定期限，投資期末連本帶利累計收回貨幣金額為Pn，那么稱Po為該筆貨幣的現(xiàn)值(即現(xiàn)在價值)，稱Pn為該筆貨幣(該項投資)的終值(即期末價值)。

　　貨幣終值的計算：假定當前一項投資的期限為n期，每期利率為i，那么該項投資第n年年末時分別按復利和單利計算的終值依次為：

　　單利終值計算公式　　Pn=Po　×(1+ni)

　　復利終值計算公式　　Pn=Po　×(1+i)n

　　一般說來，利率相同時，用單利計息的終值比用復利計息的終值低。

　　貨幣現(xiàn)值的計算：根據(jù)現(xiàn)值與終值的逆運算關(guān)系，運用終值計算公式，可以推算出現(xiàn)值。

　　單利現(xiàn)值計算公式　　Po=　Pn/(1+ni)

　　復利現(xiàn)值計算公式　　Po=　Pn×/(1+i)n

　　現(xiàn)值一般有兩個特征：第一，當給定終值時，貼現(xiàn)率越高，現(xiàn)值越低;第二，當給定利率及終值時，取得終值的時間越長，該終值的現(xiàn)值就越低。

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