五、綜合題(本類題共2題，共25分，第1小題10分，第2小題15分。凡要求計算的題目，除題中特別加以標明的以外，均需列出計算過程;計算結果出現(xiàn)小數(shù)的，除題中特別要求以外，均保留小數(shù)點后兩位小數(shù);計算結果有單位的，必須予以標明。凡要求說明理由的內容，必須有相應的文字闡述。要求用鋼筆或圓珠筆在答題紙中的指定位置答題，否則按無效答題處理。)

　　50

　　己公司現(xiàn)有生產線已滿負荷運轉，鑒于其產品在市場上供不應求，公司準備購置一條生產線，公司及生產線的相關資料如下：

　　資料一：己公司生產線的購置有兩個方案可供選擇：

　　A方案生產線的購買成本為7200萬元，預計使用6年，采用直線法計提折舊，預計凈殘值率為10%。生產線投產時需要投入營運資金1200萬元，以滿足日常經營活動需要，生產線運營期滿時墊支的營運資金全部收回。生產線投入使用后，預計每年新增銷售收入11880萬元，每年新增付現(xiàn)成本8800萬元，假定生產線購入后可立即投入使用。

　　B方案生產線的購買成本為7200萬元，預計使用8年，當設定貼現(xiàn)率為12%時，凈現(xiàn)值為3228.94萬元。

　　資料二：己公司適用的企業(yè)所得稅稅率為25%，不考慮其他相關稅金，公司要求的最低投資報酬率為12%，部分時間價值系數(shù)如下表所示：

　　貨幣時間價值系數(shù)表

　　年度(n) 1 2 3 4 5 6 7 8

　　(P/F，12%，n) 0.8929 0.7972 0.7118 0.6355 0.5674 0.5066 0.4523 0.4039

　　(P/A，12%，n) 0.8929 1.6901 2.4018 3.0373 3.6048 4.1114 4.5638 4.9676

　　資料三：己公司目前資本結構(按市場價值計算)為：總資本40000萬元，其中債務資本16000萬元(市場價值等于其賬面價值，平均年利率為8%)，普通股股本24000萬元(市價6元/股，4000萬股)。公司今年的每股股利(D0)為0.3元，預計股利年增長率為10%，且未來股利政策保持不變。

　　資料四：己公司投資所需資金7200萬元需要從外部籌措，有兩種方案可供選擇：方案一為全部增發(fā)普通股，增發(fā)價格為6元/股。方案二為全部發(fā)行債券，債券年利率為10%，按年支付利息，到期一次性歸還本金。假設不考慮籌資過程中發(fā)生的籌資費用。己公司預期的年息稅前利潤為4500萬元。

　　要求：

　　(1)根據(jù)資料一和資料二，計算A方案的下列指標：①投資期現(xiàn)金凈流量;②年折舊額;③生產線投入使用后第1-5年每年的營業(yè)現(xiàn)金凈流量;④生產線投入使用后第6年的現(xiàn)金凈流量;⑤凈現(xiàn)值。

　　(2)分別計算A.B方案的年金凈流量，據(jù)以判斷己公司應選擇哪個方案，并說明理由。

　　(3)根據(jù)資料二、資料三和資料四：①計算方案一和方案二的每股收益無差別點(以息稅前利潤表示);②計算每股收益無差別點的每股收益;③運用每股收益分析法判斷己公司應選擇哪一種籌資方案，并說明理由。

　　(4)假定己公司按方案二進行籌資，根據(jù)資料二、資料三和資料四計算：①己公司普通股的資本成本;②籌資后己公司的加權平均資本成本。

　　參考解析：

　　(1)①投資期現(xiàn)金凈流量NCF0=-(7200+1200)=-8400(萬元)

　�、谀暾叟f額=7200×(1-10%)/6=1080(萬元)

　�、凵a線投入使用后第1-5年每年的營業(yè)現(xiàn)金凈流量

　　NCF1-5=(11880-8800)×(1-25%)+1080×25%=2580(萬元)

　�、苌a線投入使用后第6年的現(xiàn)金凈流量NCF6=2580+1200+7200×10%=4500(萬元)

　�、輧衄F(xiàn)值

　　=-8400+2580×(P/A，12%，5)+4500×(P/F，12%，6)

　　=-8400+2580×3.6048+4500×0.5066

　　=3180.08(萬元)

　　(2)A方案的年金凈流量=3180.08/(P/A，12%，6)=3180.08/4.1114=773.48(萬元)

　　B方案的年金凈流量=3228.94/(P/A，12%，8)=3228.94/4.9676=650(萬元)

　　由于A方案的年金凈流量大于B方案的年金凈流量，因此己公司應選擇A方案。

　　(3)①(EBIT-16000×8%)×(1-25%)/(4000+7200/6)=(EBIT-16000×8%-7200×10%)×(1-25%)/4000

　　(EBIT-1280)/5200=(EBIT-2000)/4000

　　解得：每股收益無差別點息稅前利潤EBIT=4400(萬元)

　�、诿抗墒找鏌o差別點的每股收益=(4400-1280)×(1-25%)/5200=0.45(元/股)

　�、奂汗绢A期的年息稅前利潤4500萬元大于兩方案每股收益無差別點息稅前利潤4400萬元，此時采用債務籌資方案的每股收益更高，所以選擇方案二。

　　(4)①普通股的資本成本=0.3×(1+10%)/6+10%=15.5%

　�、诨I資后總資本=40000+7200=47200(萬元)

　　籌資后加權平均資本成本

　　=8%×(1-25%)×(16000/47200)+10%×(1-25%)×(7200/47200)+15.5%×(24000/47200)=11.06%

　　【答案解析】

　　【該題針對“(2015年)年金凈流量,(2015年)凈現(xiàn)值”知識點進行考核】

　　51

　　戊公司是一家上市公司，為了綜合分析上年度的經營業(yè)績，確定股利分配方案，公司董事會召開專門會議進行討論。公司相關資料如下：

　　資料一：戊公司資產負債表簡表如下表所示：

　　戊公司資產負債表簡表(2012年12月31日)

　　單位：萬元

　　資產 年末金額 負債和股東權益 年末余額

　　貨幣資金 4000 流動負債合計 20000

　　應收賬款 12000 非流動負債合計 40000

　　存貨 14000 負債合計 60000

　　流動資產合計 30000 股東權益合計 40000

　　非流動資產合計 70000

　　資產總計 100000 負債和股東權益總計 100000

　　資料二：戊公司及行業(yè)標桿企業(yè)部分財務指標如下表所示(財務指標的計算如需年初、年末平均數(shù)時使用年末數(shù)代替);

　　戊公司及行業(yè)標桿企業(yè)部分財務指標(2012年)

　　項目 戊公司 行業(yè)標桿企業(yè)

　　流動比率 (A) 2

　　速動比率 (B) 1

　　資產負債率 * 50%

　　銷售凈利率 * (F)

　　總資產周轉率(次) * 1.3

　　總資產凈利率 (C) 13%

　　權益乘數(shù) (D) (G)

　　凈資產收益率 (E) (H)

　　注：表中“*”表示省略的數(shù)據(jù)。

　　資料三：戊公司2012年銷售收入為146977萬元。凈利潤為9480萬元。2013年投資計劃需要資金15600萬元。公司的目標資產負債率為60%，公司一直采用剩余股利政策。

　　要求：

　　(1)確定表中英文字母代表的數(shù)值(不需要列示計算過程)。

　　(2)計算戊公司2012年凈資產收益率與行業(yè)標桿企業(yè)的差異，并使用因素分析法依次測算總資產凈利率和權益乘數(shù)變動對凈資產收益率差異的影響。

　　(3)計算戊公司2012年度可以發(fā)放的現(xiàn)金股利金額。

　　參考解析：

　　(1)戊公司及行業(yè)標桿企業(yè)部分財務指標(2012年) 項目 戊公司 行業(yè)標桿企業(yè)

　　流動比率 (1.5) 2

　　速動比率 (0.8) 1

　　資產負債率 * 50%

　　銷售凈利率 * (10%)

　　總資產周轉率(次) * 1.3

　　總資產凈利率 (9.48%) 13%

　　權益乘數(shù) (2.5) (2)

　　凈資產收益率 (23.7%) (26%)

　　流動比率A=30000/20000=1.5

　　速動比率B=(30000-14000)/20000=0.8

　　總資產凈利率C=9480/100000×100%=9.48%

　　權益乘數(shù)D=100000/40000=2.5

　　凈資產收益率E=9.48%×2.5=23.7%

　　F=總資產凈利率/總資產周轉率=13%/1.3=10%

　　G=1/(1-50%)=2

　　H=13%×2=26%

　　(2)戊公司2012年凈資產收益率與行業(yè)標桿企業(yè)的差異=23.7%-26%=-2.3%

　　行業(yè)凈資產收益率=13%×2=26%

　　總資產凈利率的不同引起的差額=(9.48%-13%)×2=-7.04%

　　權益乘數(shù)的不同引起的差額=9.48%×(2.5-2)=4.74%

　　總體差異=-7.04%+4.74%=-2.3%

　　(3)需要的權益資金=15600×40%=6240(萬元)

　　可以分配的股利=9480-6240=3240(萬元)

　　【答案解析】

　　【該題針對“(2015年)盈利能力分析,(2015年)償債能力分析”知識點進行考核】

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