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某公司目前的資本來(lái)源包括每股面值1元的普通股800萬(wàn)股和平均利率為10%的3000萬(wàn)元債務(wù)。該公司現(xiàn)在擬投產(chǎn)一個(gè)新產(chǎn)品，該項(xiàng)目需要投資4000萬(wàn)元，預(yù)期投產(chǎn)后可增加息稅前利潤(rùn)400萬(wàn)元。該項(xiàng)目備選的籌資方案有兩個(gè)：
(1)按11%的利率發(fā)行債券;
(2)按20元/股的價(jià)格增發(fā)普通股。
該公司目前的息稅前利潤(rùn)為1600萬(wàn)元;公司適用的所得稅稅率為25%;證券發(fā)行費(fèi)可忽略不計(jì)。
要求：
(1)計(jì)算按不同方案籌資后的普通股每股收益。
(2)計(jì)算增發(fā)普通股和債券籌資的每股收益無(wú)差別點(diǎn)(用息稅前利潤(rùn)表示)。
(3)計(jì)算籌資前的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)和按兩個(gè)方案籌資后的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)。
(4)根據(jù)以上計(jì)算結(jié)果分析，該公司應(yīng)當(dāng)選擇哪一種籌資方式?理由是什么?
(5)如果新產(chǎn)品可提供1000萬(wàn)元或4000萬(wàn)元的新增息稅前利潤(rùn)，在不考慮財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的情況下，公司應(yīng)選擇哪一種籌資方式?
參考解析：
(1)
單位：萬(wàn)元
籌資方案 發(fā)行債券
增發(fā)普通股
息稅前利潤(rùn)
2000
2000
原有債務(wù)利息
300
300
新增債務(wù)利息
440
0
稅前利潤(rùn)
1260
1700
所得稅費(fèi)用
315
425
稅后凈利潤(rùn)
945
1275
普通股收益
945
1275
普通股股數(shù)(萬(wàn)股)
800
1000
每股收益(元/股)
1.18
1.28
(2)[(EBIT-300-4000×11%)×(1-25%)]/800=[(EBIT-300)×(1-25%)]/1000
EBIT=2500(萬(wàn)元)
(3)籌資前的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=1600/(1600-300)=1.23
發(fā)行債券籌資后的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=2000/(2000-300-4000×11%)=1.59
增發(fā)普通股籌資后的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=2000/(2000-300)=1.18
(4)該公司應(yīng)當(dāng)采用增發(fā)普通股籌資。該方案在新增息稅前利潤(rùn)400萬(wàn)元時(shí)，每股收益較高、風(fēng)險(xiǎn)(財(cái)務(wù)杠桿系數(shù))較低，最符合財(cái)務(wù)目標(biāo)。
(5)當(dāng)項(xiàng)目新增息稅前利潤(rùn)為1000萬(wàn)元時(shí)，公司總的息稅前利潤(rùn)為2600萬(wàn)元，大于每股收益無(wú)差別點(diǎn)的息稅前利潤(rùn)，所以在不考慮財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的情況下，公司應(yīng)選擇發(fā)行債券籌資方案。
如果新產(chǎn)品可提供4000萬(wàn)元的新增息稅前利潤(rùn)，公司總的息稅前利潤(rùn)為5600萬(wàn)元，大于每股收益無(wú)差別點(diǎn)的息稅前利潤(rùn)，所以在不考慮財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的情況下，公司應(yīng)選擇發(fā)行債券籌資方案。
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