五、股票投資

　　(一)股票的價(jià)值

　　投資于股票預(yù)期獲得的未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，即為股票的價(jià)值或內(nèi)在價(jià)值、理論價(jià)格。

　　1.股票估價(jià)基本模型

　　從理論上說，如果股東不中途轉(zhuǎn)讓股票，股票投資沒有到期日，投資于股票所得到的未來現(xiàn)金流量是各期的股利。假定某股票未來各期股利為Dt(t為期數(shù))，RS為估價(jià)所采用的貼現(xiàn)率即所期望的最低收益率，股票價(jià)值的估價(jià)模型為：

　　優(yōu)先股是特殊的股票，優(yōu)先股每期在固定的時(shí)點(diǎn)上支付相等的股利，并且沒有到期日，未來的現(xiàn)金流量是一種永續(xù)年金，其價(jià)值計(jì)算為：

　　2.常用的股票估價(jià)模式

　　我們不得不假定未來的股利按一定的規(guī)律變化，從而形成幾種常用的股票價(jià)值估價(jià)模式。

　　(1)固定成長模式

　　如果公司本期的股利為D0，未來各期的股利按上期股利的g速度呈幾何級(jí)數(shù)增長，根據(jù)股票估價(jià)基本模型，股票價(jià)值Vb為：

　　【例6-22】假定某投資者準(zhǔn)備購買A公司的股票，要求達(dá)到12%的收益率，該公司今年每股股利0.8元，預(yù)計(jì)未來股利會(huì)以9%的速度增長，則A股票的價(jià)值為：

　　如果A股票目前的購買價(jià)格低于29.07元，該公司的股票是值得購買的。

　　(2)零成長模式

　　如果公司未來各期發(fā)放的股利都相等：

　　上例中，如果g=0，A股票的價(jià)值為：

　　VS=0.8÷12%=6.67(元)

　　(3)階段性成長模式

　　許多公司的盈余在某一期間有一個(gè)超常的增長率，這段期間的增長率g可能大于RS，而后階段公司的盈余固定不變或正常增長。對(duì)于階段性成長的股票，需要分段計(jì)算，才能確定股票的價(jià)值。

　　【例6-23】假定某投資者準(zhǔn)備購買B公司的股票，要求達(dá)到12%的收益率，該公司今年每股股利0.6元，預(yù)計(jì)B公司未來3年以15%的速度高速增長，而后以9%的速度轉(zhuǎn)入正常的增長。則B股票的價(jià)值分兩段計(jì)算：

　　首先，計(jì)算高速增長期股利的現(xiàn)值：

　　最后，計(jì)算該股票的價(jià)值：

　　V0=33.1542×0.712+1.8983=25.51(元)

　　(二)股票投資的收益率

　　1.股票收益的來源

　　股票投資的收益也由股利收益、股利再投資收益、轉(zhuǎn)讓價(jià)差收益三部分構(gòu)成。

　　2.股票的內(nèi)部收益率

　　在固定成長股票估價(jià)模型中，用股票的購買價(jià)格P0代替內(nèi)在價(jià)值VS，有：

　　從上式可以看出，股票投資內(nèi)部收益率由兩部分構(gòu)成：一部分是預(yù)期股利收益率D1/P0 ，另一部分是股利增長率g 。

　　如果投資者不打算長期持有股票，而將股票轉(zhuǎn)讓出去，則股票投資的收益由股利收益和資本利得(轉(zhuǎn)讓價(jià)差收益)構(gòu)成。這時(shí)，股票投資收益率是使股票投資凈現(xiàn)值為零時(shí)的貼現(xiàn)率，計(jì)算公式為：

　　【例6-18】某投資者2006年5月年購入A公司股票1000股，每股購價(jià)3.2元;A公司2007年、2008年、2009年分別派分現(xiàn)金股利每股0.25元、0.32元、0.45元;該投資者2009年5月以每股3.5元的價(jià)格售出該股票，則A股票投資收益率的計(jì)算為：

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