四、債券投資
(一)債券要素
債券一般包含以下幾個基本要素:
1.債券面值
債券面值包括兩方面的內(nèi)容:(1)票面幣種。(2)票面金額。
2.債券票面利率
債券票面利率,是指債券發(fā)行者預(yù)計一年內(nèi)向持有者支付的利息占票面金額的比率。票面利率不同于實際利率,實際利率是指按復(fù)利計算的一年期的利率,這使得票面利率可能與實際利率發(fā)生差異。
3.債券到期日
(二)債券的價值
將在債券投資上未來收取的利息和收回的本金折為現(xiàn)值,即可得到債券的內(nèi)在價值。債券的內(nèi)在價值也稱為債券的理論價格,只有債券價值大于其購買價格時,該債券才值得投資。影響債券價值的因素主要有債券的期限、票面利率和所采用的貼現(xiàn)率等因素。
1.債券估價基本模型
典型的債券類型,是有固定的票面利率、每期支付利息、到期歸還本金的債券。一般來說,經(jīng)常采用市場利率作為評估債券價值時所期望的最低投資報酬率。
從債券價值基本計量模型中可以看出,債券面值、債券期限、票面利率、市場利率是影響債券價值的基本因素。
【例6-18】某債券面值1000元,期限20年,以市場利率作為評估債券價值的貼現(xiàn)率,目前的市場利率10%,如果票面利率分別為8%、10%和12%,有:
Vb=80×(P/A,10%,20)+1000×(P/F,10%,20)=830.12(元)
Vb=100×(P/A,10%,20)+1000×(P/F,10%,20)=1000(元)
Vb=120×(P/A,10%,20)+1000×(P/F,10%,20)=1170.68(元)
2.債券期限對債券價值的敏感性
由于票面利率的不同,當(dāng)債券期限發(fā)生變化時,債券的價值也會隨之波動。
【例6-19】假定市場利率為10%,面值1000元,票面利率分別為8%、10%和12%的三種債券,在債券到期日發(fā)生變化時的債券價值如表6-16所示。
表6-16 債券期限變化的敏感性 單位:元
債券期限 |
債 券 價 值 (元) | ||||
票面利率10% |
票面利率8% |
環(huán)比差異 |
票面利率12% |
環(huán)比差異 | |
0年期 |
1000 |
1000 |
- |
1000 |
- |
1年期 |
1000 |
981.72 |
-18.28 |
1018.08 |
+18.08 |
2年期 |
1000 |
964.88 |
-16.84 |
1034.32 |
+16.24 |
5年期 |
1000 |
924.28 |
-40.60 |
1075.92 |
+41.60 |
10年期 |
1000 |
877.60 |
-46.68 |
1123.40 |
+47.48 |
15年期 |
1000 |
847.48 |
-30.12 |
1151.72 |
+28.32 |
20年期 |
1000 |
830.12 |
-17.36 |
1170.68 |
+18.96 |
將表6-16中債券期限與債券價值的函數(shù)描述在圖6-1中,并結(jié)合表6-16的數(shù)據(jù),可以得出如下結(jié)論:
(1)引起債券價值隨債券期限的變化而波動的原因,是債券票面利率與市場利率的不一致。
(2)債券期限越短,債券票面利率對債券價值的影響越小。
(3)債券期限越長,債券價值越偏離于債券面值。
(4)隨著債券期限延長,債券的價值會越偏離債券的面值,但這種偏離的變化幅度最終會趨于平穩(wěn)�;蛘哒f,超長期債券的期限差異,對債券價值的影響不大。
短期的溢價或折價債券對決策的影響并不大;對于長期債券來說,溢價債券的價值與票面金額的偏離度較高,會給債券市場價格提供較大的波動空間,應(yīng)當(dāng)利用這個波動空間謀取投資的資本價差利得。
3.市場利率對債券價值的敏感性
市場利率是決定債券價值的貼現(xiàn)率,市場利率的變化會造成系統(tǒng)性的利率風(fēng)險。
【例6-20】假定現(xiàn)有面值1000元、票面利率15%的2年期和20年期兩種債券,當(dāng)市場利率發(fā)生變化時的債券價值如表6-17所示。
表6-17 市場利率變化的敏感性 單位:元
市場利率 |
債券價值(元) | |
2年期債券 |
20年期債券 | |
5% |
1185.85 |
2246.30 |
10% |
1086.40 |
1426.10 |
15% |
1000.00 |
1000.00 |
20% |
923.20 |
756.50 |
25% |
856.00 |
605.10 |
30% |
796.15 |
502.40 |
將表6-17中債券價值對市場利率的函數(shù)描述在圖6-2中,并結(jié)合表6-16的數(shù)據(jù),可以得出如下結(jié)論:
(1)市場利率的上升會導(dǎo)致債券價值的下降,市場利率的下降會導(dǎo)致債券價值的上升。
(2)長期債券對市場利率的敏感性會大于短期債券,在市場利率較低時,長期債券的價值遠(yuǎn)高于短期債券,在市場利率較高時,長期債券的價值遠(yuǎn)低于短期債券。
(3)市場利率低于票面利率時,債券價值對市場利率的變化較為敏感,市場利率稍有變動,債券價值就會發(fā)生劇烈地波動;市場利率超過票面利率后,債券價值對市場利率的變化并不敏感,市場利率的提高,不會使債券價值過分地降低。
長期債券的價值波動較大,特別是票面利率高于市場利率的長期溢價債券,容易獲取投資收益但安全性較低,利率風(fēng)險較大。如果市場利率波動頻繁,利用長期債券來儲備現(xiàn)金顯然是不明智的,將為較高的收益率而付出安全性的代價。
(三)債券投資的收益率
1.債券收益的來源
債券投資的收益是投資于債券所獲得的全部投資報酬,這些投資報酬來源于三個方面:
(1)名義利息收益。債券各期的名義利息收益是其面值與票面利率的乘積。
(2)利息再投資收益。
(3)價差收益。指債券尚未到期時投資者中途轉(zhuǎn)讓債券,在賣價和買價之間的價差上所獲得的收益,也稱為資本利得收益。
2.債券的內(nèi)部收益率
債券的內(nèi)部收益率,是指按當(dāng)前市場價格購買債券并持有至到期日或轉(zhuǎn)讓日,所產(chǎn)生的預(yù)期報酬率,也就是債券投資項目的內(nèi)含報酬率。在債券價值估價基本模型中,如果用債券的購買價格P0代替內(nèi)在價值Vb,就能求出債券的內(nèi)部收益率。也就是說,用該內(nèi)部收益率貼現(xiàn)所決定的債券內(nèi)在價值,剛好等于債券的目前購買價格。
【例6-21】假定投資者目前以1075.92元的價格,購買一份面值為1000元、每年付息一次,到期歸還本金,票面利率為12%的5年期債券,投資者將該債券持有至到期日,有:
1075.92=120×(P/A,R,5)+1000×(P,R,5)
解之得:內(nèi)部收益率 R=10%
同樣原理,如果債券目前購買價格為1000元或899.24元,有:
內(nèi)部收益率 R=12%
或: 內(nèi)部收益率 R=15%
可見,溢價債券的內(nèi)部收益率低于票面利率,折價債券的內(nèi)部收益率高于票面利率,平價債券的內(nèi)部收益率等于票面利率。
通常,也可以用簡便算法對債券投資收益率近似估算,其公式為:
上式中:P表示債券的當(dāng)前購買價格,B表示債券面值, 表示債券期限,分母是平均資金占用,分子是平均收益,將【例6-15】數(shù)據(jù)代入:
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