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2014會計職稱考試《中級財務(wù)管理》預(yù)習(xí)講義(22)

來源:考試吧 2014-03-06 16:37:58 要考試,上考試吧! 會計職稱萬題庫
考試吧編輯整理“2014會計職稱考試《中級財務(wù)管理》預(yù)習(xí)講義”,供考生備考。

  四、債券投資

  (一)債券要素

  債券一般包含以下幾個基本要素:

  1.債券面值

  債券面值包括兩方面的內(nèi)容:(1)票面幣種。(2)票面金額。

  2.債券票面利率

  債券票面利率,是指債券發(fā)行者預(yù)計一年內(nèi)向持有者支付的利息占票面金額的比率。票面利率不同于實際利率,實際利率是指按復(fù)利計算的一年期的利率,這使得票面利率可能與實際利率發(fā)生差異。

  3.債券到期日

  (二)債券的價值

  將在債券投資上未來收取的利息和收回的本金折為現(xiàn)值,即可得到債券的內(nèi)在價值。債券的內(nèi)在價值也稱為債券的理論價格,只有債券價值大于其購買價格時,該債券才值得投資。影響債券價值的因素主要有債券的期限、票面利率和所采用的貼現(xiàn)率等因素。

  1.債券估價基本模型

  典型的債券類型,是有固定的票面利率、每期支付利息、到期歸還本金的債券。一般來說,經(jīng)常采用市場利率作為評估債券價值時所期望的最低投資報酬率。

  從債券價值基本計量模型中可以看出,債券面值、債券期限、票面利率、市場利率是影響債券價值的基本因素。

  【例6-18】某債券面值1000元,期限20年,以市場利率作為評估債券價值的貼現(xiàn)率,目前的市場利率10%,如果票面利率分別為8%、10%和12%,有:

  Vb=80×(P/A,10%,20)+1000×(P/F,10%,20)=830.12(元)

  Vb=100×(P/A,10%,20)+1000×(P/F,10%,20)=1000(元)

  Vb=120×(P/A,10%,20)+1000×(P/F,10%,20)=1170.68(元)

  2.債券期限對債券價值的敏感性

  由于票面利率的不同,當(dāng)債券期限發(fā)生變化時,債券的價值也會隨之波動。

  【例6-19】假定市場利率為10%,面值1000元,票面利率分別為8%、10%和12%的三種債券,在債券到期日發(fā)生變化時的債券價值如表6-16所示。

  表6-16     債券期限變化的敏感性      單位:元

債券期限

債 券 價 值 (元)

票面利率10%

票面利率8%

環(huán)比差異

票面利率12%

環(huán)比差異

0年期

1000

1000

-

1000

-

1年期

1000

981.72

-18.28

1018.08

+18.08

2年期

1000

964.88

-16.84

1034.32

+16.24

5年期

1000

924.28

-40.60

1075.92

+41.60

10年期

1000

877.60

-46.68

1123.40

+47.48

15年期

1000

847.48

-30.12

1151.72

+28.32

20年期

1000

830.12

-17.36

1170.68

+18.96

  將表6-16中債券期限與債券價值的函數(shù)描述在圖6-1中,并結(jié)合表6-16的數(shù)據(jù),可以得出如下結(jié)論:

  (1)引起債券價值隨債券期限的變化而波動的原因,是債券票面利率與市場利率的不一致。

  (2)債券期限越短,債券票面利率對債券價值的影響越小。

  (3)債券期限越長,債券價值越偏離于債券面值。

  (4)隨著債券期限延長,債券的價值會越偏離債券的面值,但這種偏離的變化幅度最終會趨于平穩(wěn)�;蛘哒f,超長期債券的期限差異,對債券價值的影響不大。

  短期的溢價或折價債券對決策的影響并不大;對于長期債券來說,溢價債券的價值與票面金額的偏離度較高,會給債券市場價格提供較大的波動空間,應(yīng)當(dāng)利用這個波動空間謀取投資的資本價差利得。

  3.市場利率對債券價值的敏感性

  市場利率是決定債券價值的貼現(xiàn)率,市場利率的變化會造成系統(tǒng)性的利率風(fēng)險。

  【例6-20】假定現(xiàn)有面值1000元、票面利率15%的2年期和20年期兩種債券,當(dāng)市場利率發(fā)生變化時的債券價值如表6-17所示。

  表6-17     市場利率變化的敏感性     單位:元

市場利率

債券價值(元)

2年期債券

20年期債券

5%

1185.85

2246.30

10%

1086.40

1426.10

15%

1000.00

1000.00

20%

923.20

756.50

25%

856.00

605.10

30%

796.15

502.40

  將表6-17中債券價值對市場利率的函數(shù)描述在圖6-2中,并結(jié)合表6-16的數(shù)據(jù),可以得出如下結(jié)論:

  (1)市場利率的上升會導(dǎo)致債券價值的下降,市場利率的下降會導(dǎo)致債券價值的上升。

  (2)長期債券對市場利率的敏感性會大于短期債券,在市場利率較低時,長期債券的價值遠(yuǎn)高于短期債券,在市場利率較高時,長期債券的價值遠(yuǎn)低于短期債券。

  (3)市場利率低于票面利率時,債券價值對市場利率的變化較為敏感,市場利率稍有變動,債券價值就會發(fā)生劇烈地波動;市場利率超過票面利率后,債券價值對市場利率的變化并不敏感,市場利率的提高,不會使債券價值過分地降低。

  長期債券的價值波動較大,特別是票面利率高于市場利率的長期溢價債券,容易獲取投資收益但安全性較低,利率風(fēng)險較大。如果市場利率波動頻繁,利用長期債券來儲備現(xiàn)金顯然是不明智的,將為較高的收益率而付出安全性的代價。

  (三)債券投資的收益率

  1.債券收益的來源

  債券投資的收益是投資于債券所獲得的全部投資報酬,這些投資報酬來源于三個方面:

  (1)名義利息收益。債券各期的名義利息收益是其面值與票面利率的乘積。

  (2)利息再投資收益。

  (3)價差收益。指債券尚未到期時投資者中途轉(zhuǎn)讓債券,在賣價和買價之間的價差上所獲得的收益,也稱為資本利得收益。

  2.債券的內(nèi)部收益率

  債券的內(nèi)部收益率,是指按當(dāng)前市場價格購買債券并持有至到期日或轉(zhuǎn)讓日,所產(chǎn)生的預(yù)期報酬率,也就是債券投資項目的內(nèi)含報酬率。在債券價值估價基本模型中,如果用債券的購買價格P0代替內(nèi)在價值Vb,就能求出債券的內(nèi)部收益率。也就是說,用該內(nèi)部收益率貼現(xiàn)所決定的債券內(nèi)在價值,剛好等于債券的目前購買價格。

  【例6-21】假定投資者目前以1075.92元的價格,購買一份面值為1000元、每年付息一次,到期歸還本金,票面利率為12%的5年期債券,投資者將該債券持有至到期日,有:

  1075.92=120×(P/A,R,5)+1000×(P,R,5)

  解之得:內(nèi)部收益率 R=10%

  同樣原理,如果債券目前購買價格為1000元或899.24元,有:

  內(nèi)部收益率 R=12%

  或: 內(nèi)部收益率 R=15%

  可見,溢價債券的內(nèi)部收益率低于票面利率,折價債券的內(nèi)部收益率高于票面利率,平價債券的內(nèi)部收益率等于票面利率。

  通常,也可以用簡便算法對債券投資收益率近似估算,其公式為:

  上式中:P表示債券的當(dāng)前購買價格,B表示債券面值, 表示債券期限,分母是平均資金占用,分子是平均收益,將【例6-15】數(shù)據(jù)代入:

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