四、債券投資

　　(一)債券要素

　　債券一般包含以下幾個基本要素：

　　1.債券面值

　　債券面值包括兩方面的內(nèi)容：(1)票面幣種。(2)票面金額。

　　2.債券票面利率

　　債券票面利率，是指債券發(fā)行者預計一年內(nèi)向持有者支付的利息占票面金額的比率。票面利率不同于實際利率，實際利率是指按復利計算的一年期的利率，這使得票面利率可能與實際利率發(fā)生差異。

　　3.債券到期日

　　(二)債券的價值

　　將在債券投資上未來收取的利息和收回的本金折為現(xiàn)值，即可得到債券的內(nèi)在價值。債券的內(nèi)在價值也稱為債券的理論價格，只有債券價值大于其購買價格時，該債券才值得投資。影響債券價值的因素主要有債券的期限、票面利率和所采用的貼現(xiàn)率等因素。

　　1.債券估價基本模型

　　典型的債券類型，是有固定的票面利率、每期支付利息、到期歸還本金的債券。一般來說，經(jīng)常采用市場利率作為評估債券價值時所期望的最低投資報酬率。

　　從債券價值基本計量模型中可以看出，債券面值、債券期限、票面利率、市場利率是影響債券價值的基本因素。

　　【例6-18】某債券面值1000元，期限20年，以市場利率作為評估債券價值的貼現(xiàn)率，目前的市場利率10%，如果票面利率分別為8%、10%和12%，有：

　　Vb=80×(P/A，10%，20)+1000×(P/F，10%，20)=830.12(元)

　　Vb=100×(P/A，10%，20)+1000×(P/F，10%，20)=1000(元)

　　Vb=120×(P/A，10%，20)+1000×(P/F，10%，20)=1170.68(元)

　　2.債券期限對債券價值的敏感性

　　由于票面利率的不同，當債券期限發(fā)生變化時，債券的價值也會隨之波動。

　　【例6-19】假定市場利率為10%，面值1000元，票面利率分別為8%、10%和12%的三種債券，在債券到期日發(fā)生變化時的債券價值如表6-16所示。

　　表6-16　　　　　債券期限變化的敏感性　　　　　　單位：元

　　將表6-16中債券期限與債券價值的函數(shù)描述在圖6-1中，并結(jié)合表6-16的數(shù)據(jù)，可以得出如下結(jié)論：

　　(1)引起債券價值隨債券期限的變化而波動的原因，是債券票面利率與市場利率的不一致。

　　(2)債券期限越短，債券票面利率對債券價值的影響越小。

　　(3)債券期限越長，債券價值越偏離于債券面值。

　　(4)隨著債券期限延長，債券的價值會越偏離債券的面值，但這種偏離的變化幅度最終會趨于平穩(wěn)�；蛘哒f，超長期債券的期限差異，對債券價值的影響不大。

　　短期的溢價或折價債券對決策的影響并不大;對于長期債券來說，溢價債券的價值與票面金額的偏離度較高，會給債券市場價格提供較大的波動空間，應當利用這個波動空間謀取投資的資本價差利得。

　　3.市場利率對債券價值的敏感性

　　市場利率是決定債券價值的貼現(xiàn)率，市場利率的變化會造成系統(tǒng)性的利率風險。

　　【例6-20】假定現(xiàn)有面值1000元、票面利率15%的2年期和20年期兩種債券，當市場利率發(fā)生變化時的債券價值如表6-17所示。

　　表6-17 　　　　市場利率變化的敏感性　　　　　單位：元

　　將表6-17中債券價值對市場利率的函數(shù)描述在圖6-2中，并結(jié)合表6-16的數(shù)據(jù)，可以得出如下結(jié)論：

　　(1)市場利率的上升會導致債券價值的下降，市場利率的下降會導致債券價值的上升。

　　(2)長期債券對市場利率的敏感性會大于短期債券，在市場利率較低時，長期債券的價值遠高于短期債券，在市場利率較高時，長期債券的價值遠低于短期債券。

　　(3)市場利率低于票面利率時，債券價值對市場利率的變化較為敏感，市場利率稍有變動，債券價值就會發(fā)生劇烈地波動;市場利率超過票面利率后，債券價值對市場利率的變化并不敏感，市場利率的提高，不會使債券價值過分地降低。

　　長期債券的價值波動較大，特別是票面利率高于市場利率的長期溢價債券，容易獲取投資收益但安全性較低，利率風險較大。如果市場利率波動頻繁，利用長期債券來儲備現(xiàn)金顯然是不明智的，將為較高的收益率而付出安全性的代價。

　　(三)債券投資的收益率

　　1.債券收益的來源

　　債券投資的收益是投資于債券所獲得的全部投資報酬，這些投資報酬來源于三個方面：

　　(1)名義利息收益。債券各期的名義利息收益是其面值與票面利率的乘積。

　　(2)利息再投資收益。

　　(3)價差收益。指債券尚未到期時投資者中途轉(zhuǎn)讓債券，在賣價和買價之間的價差上所獲得的收益，也稱為資本利得收益。

　　2.債券的內(nèi)部收益率

　　債券的內(nèi)部收益率，是指按當前市場價格購買債券并持有至到期日或轉(zhuǎn)讓日，所產(chǎn)生的預期報酬率，也就是債券投資項目的內(nèi)含報酬率。在債券價值估價基本模型中，如果用債券的購買價格P0代替內(nèi)在價值Vb，就能求出債券的內(nèi)部收益率。也就是說，用該內(nèi)部收益率貼現(xiàn)所決定的債券內(nèi)在價值，剛好等于債券的目前購買價格。

　　【例6-21】假定投資者目前以1075.92元的價格，購買一份面值為1000元、每年付息一次，到期歸還本金，票面利率為12%的5年期債券，投資者將該債券持有至到期日，有：

　　1075.92=120×(P/A，R，5)+1000×(P，R，5)

　　解之得：內(nèi)部收益率 R=10%

　　同樣原理，如果債券目前購買價格為1000元或899.24元，有：

　　內(nèi)部收益率 R=12%

　　或： 內(nèi)部收益率 R=15%

　　可見，溢價債券的內(nèi)部收益率低于票面利率，折價債券的內(nèi)部收益率高于票面利率，平價債券的內(nèi)部收益率等于票面利率。

　　通常，也可以用簡便算法對債券投資收益率近似估算，其公式為：

　　上式中：P表示債券的當前購買價格，B表示債券面值， 表示債券期限，分母是平均資金占用，分子是平均收益，將【例6-15】數(shù)據(jù)代入：

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