十八、資本結(jié)構(gòu)

　　(一)資本結(jié)構(gòu)的含義

　　(二)影響資本結(jié)構(gòu)的因素

　　【例題26·單選題】下列說法中，不正確的是(　　)。

　　A.如果企業(yè)產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量穩(wěn)定，則該企業(yè)可以較多地負(fù)擔(dān)固定的財務(wù)費(fèi)用

　　B.擁有大量固定資產(chǎn)的企業(yè)主要通過長期負(fù)債和發(fā)行股票籌集資金

　　C.穩(wěn)健的管理當(dāng)局偏好于選擇低負(fù)債比例的資本結(jié)構(gòu)

　　D.當(dāng)國家執(zhí)行緊縮的貨幣政策時，市場利率較低，企業(yè)債務(wù)資本成本降低

　　【答案】D

　　【解析】貨幣金融政策影響資本供給，從而影響利率水平的變動，當(dāng)國家執(zhí)行緊縮的貨幣政策時，市場利率較高，企業(yè)債務(wù)資本成本增大，所以選項D不正確。

　　【備考提示】影響資本結(jié)構(gòu)的因素主要是客觀題的出題點，考生應(yīng)熟練掌握。

　　(三)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化

　　資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化，要求企業(yè)權(quán)衡負(fù)債的低資本成本和高財務(wù)風(fēng)險的關(guān)系，確定合理的資本結(jié)構(gòu)。資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的目標(biāo)，是降低平均資本成本率或提高普通股每股收益。資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的方法有每股收益分析法、平均資本成本比較法和公司價值分析法。

方法	要點說明
每股收益分析法 【★2009年計算題】	當(dāng)預(yù)期息稅前利潤或業(yè)務(wù)量水平大于每股收益無差別點時，應(yīng)當(dāng)選擇財務(wù)杠桿效應(yīng)較大(或普通股股數(shù)較少)的籌資方案，反之亦然。 在每股收益無差別點時，不同籌資方案的EPS是相等的，用公式表示如下：
平均資本成本比較法	通過計算和比較各種可能的籌資組合方案的平均資本成本，選擇平均資本成本率最低的方案。這種方法側(cè)重于從資本投入的角度對籌資方案和資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行優(yōu)化分析。
公司價值分析法	公司價值分析法是在考慮市場風(fēng)險的基礎(chǔ)上，以公司市場價值為標(biāo)準(zhǔn)，進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化。即能夠提升公司價值的資本結(jié)構(gòu)，則是合理的資本結(jié)構(gòu)。 公司價值分析法適用于資本規(guī)模較大的上市公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化分析。同時，在公司價值最大的資本結(jié)構(gòu)下，公司的平均資本成本率也足最低的。 公司價值V=權(quán)益資本價值S+債務(wù)資本價值B

　　【提示】

　　(1)每股收益分析法和平均資本成本比較法都是從賬面價值的角度進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化分析，沒有考慮市場反應(yīng)，也沒有考慮風(fēng)險因素。

　　(2)權(quán)益資本市場價值的計算公式是需要滿足一定假設(shè)前提的，即企業(yè)全部的凈利潤都用于發(fā)放股利，未來年份的凈利潤是永續(xù)的，這樣構(gòu)成了永續(xù)年金的形式，計算權(quán)益資本的市場價值，就相當(dāng)于是對永續(xù)年金折現(xiàn)。

　　【例題27·單選題】某公司息稅前利潤為1000萬元，債務(wù)資金400萬元，稅前債務(wù)資本成本為6%，所得稅稅率為25%，權(quán)益資金5200萬元，普通股資本成本為12%，則在公司價值分析法下，公司此時股票的市場價值為(　　)萬元。

　　A.2200

　　B.6050

　　C.6100

　　D.2600

　　【答案】C

　　【解析】股票的市場價值=(1000-400×6%)×(1-25%)/12%=6100(萬元)

　　【備考提示】資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化方法是客觀題和主觀題的出題點，在歷年考題中多次體現(xiàn)，考生應(yīng)重點掌握。

　　本章小結(jié)

　　本章應(yīng)重點關(guān)注資金需要量預(yù)測，以及資本成本與資本結(jié)構(gòu)的問題。其中資金需要量的預(yù)測應(yīng)重點掌握銷售百分比法和資金習(xí)性預(yù)測法;資本成本與資本結(jié)構(gòu)應(yīng)重點掌握個別資本成本、三種杠桿系數(shù)的計算，以及三種資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的方法。

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