(二) 流動資產(chǎn)的融資戰(zhàn)略

　　一個企業(yè)對流動資產(chǎn)的需求數(shù)量，一般會隨著產(chǎn)品銷售的變化而變化。例如，產(chǎn)品銷售季節(jié)性很強的企業(yè)，當(dāng)銷售處于旺季時，流動資產(chǎn)的需求一般會更旺盛，可能是平時的幾倍;當(dāng)銷售處于淡季時，流動資產(chǎn)需求一般會減弱，可能是平時的幾分之一;即使當(dāng)銷售處于最低水平時，也存在對流動資產(chǎn)最基本的需求。在企業(yè)經(jīng)營狀況不發(fā)生大的變化的情況下，流動資產(chǎn)的最基本的需求具有一定的剛性和相對穩(wěn)定性，我們可以將其界定為流動資產(chǎn)的永久性水平。當(dāng)銷售發(fā)生季節(jié)性變化時，流動資產(chǎn)將會在永久性水平的基礎(chǔ)上增加或減少。因此，流動資產(chǎn)可以被分解為兩部分：永久性部分和波動性部分。檢驗各項流動資產(chǎn)變動與銷售之間的相關(guān)關(guān)系，將有助于我們較準(zhǔn)確地估計流動資產(chǎn)的永久性和波動性部分，便于我們進(jìn)行應(yīng)對流動資產(chǎn)需求的融資政策。

　　從以上分析可以看出，流動資產(chǎn)的永久性水平具有相對穩(wěn)定性，是一種長期的資金需求，需要通過長期負(fù)債融資或權(quán)益性資金解決;而波動性部分的融資則相對靈活，最經(jīng)濟的辦法是通過低成本的短期融資解決其資金需求，如1年期以內(nèi)的短期借款或發(fā)行短期融資券等融資方式。

　　融資決策主要取決于管理者的風(fēng)險導(dǎo)向，此外它還受到利率在短期、中期、長期負(fù)債之間的差異的影響。財務(wù)人員必須知道如下兩種融資方式的融資成本哪個更為昂貴：一是連續(xù)地從銀行或貨幣市場借款;二是通過獲得一個固定期限貸款或通過資本市場獲得資金，從而將融資成本鎖定在中期或長期的利率上。

　　收益曲線顯示了具有不同特定日期的到期日的同一證券(例如美國國債)在到期日的收益率(見圖5-1)。許多時候，收益曲線是向上傾斜的(例如短期利率低于長期利率)。然而，收益曲線也可能向下傾斜。財務(wù)人員應(yīng)該收集必要的信息來進(jìn)行決策。這包括估計收益曲線的未來形狀，具有不同到期日的貸款利率的走勢，企業(yè)獲得信貸的未來途徑等。

　　融資決策分析方法可以劃分為：期限匹配融資戰(zhàn)略、保守融資戰(zhàn)略和激進(jìn)融資戰(zhàn)略。這些政策分析方法如圖5-2所示。圖中的頂端方框?qū)⒘鲃淤Y產(chǎn)分為永久性和波動性兩類，剩下的方框描述了短期和長期融資的這三種策略的混合。任何一種方法在特定的時間都可能是合適的，這取決于收益曲線的形狀、利率的移動、未來利率的預(yù)測，尤其是管理者的風(fēng)險承受力。

　　資產(chǎn)劃分固定資產(chǎn)永久性流動資產(chǎn)波動性流動資產(chǎn)

　　期限匹配長期來源短期來源

　　保守政策長期來源短期來源

　　激進(jìn)政策長期來源短期來源

　　圖5-2 可供選擇的流動資產(chǎn)融資政策

　　1. 期限匹配融資戰(zhàn)略

　　在期限匹配融資戰(zhàn)略中，永久性流動資產(chǎn)和固定資產(chǎn)以長期融資方式(負(fù)債或權(quán)益)來融通，波動性流動資產(chǎn)用短期來源融通。這意味著，在給定的時間，企業(yè)的融資數(shù)量反映了當(dāng)時的波動性流動資產(chǎn)的數(shù)量。當(dāng)波動性資產(chǎn)擴張時，信貸額度也會增加以便支持企業(yè)的擴張;當(dāng)資產(chǎn)收縮時，它們的投資將會釋放出資金，這些資金將會用于彌補信貸額度的下降。

　　2. 保守融資戰(zhàn)略

　　在保守融資戰(zhàn)略中，長期融資支持固定資產(chǎn)、永久性流動資產(chǎn)和某部分波動性流動資產(chǎn)。公司通常以長期融資來源來為波動性流動資產(chǎn)的平均水平融資，短期融資僅用于融通剩余的波動性流動資產(chǎn)。這種戰(zhàn)略通常最小限度地使用短期融資。因為這種戰(zhàn)略在需要時將會使用成本更高的長期負(fù)債，所以往往比其他途徑具有較高的融資成本。

　　對短期融資的相對較低的依賴導(dǎo)致了較高的流動性比率，但由于總利息費用更高，這種戰(zhàn)略也會導(dǎo)致利潤更低。然而，如果長期負(fù)債以固定利率為基礎(chǔ)，而短期融資方式以浮動或可變利率為基礎(chǔ)，則利率風(fēng)險可能降低。

　　3. 激進(jìn)融資戰(zhàn)略

　　在激進(jìn)融資戰(zhàn)略中，企業(yè)以長期負(fù)債和權(quán)益為所有的固定資產(chǎn)融資，僅對一部分永久性流動資產(chǎn)使用長期融資方式融資。短期融資方式支持剩下的永久性流動資產(chǎn)和所有的臨時性流動資產(chǎn)。這種戰(zhàn)略比其他戰(zhàn)略使用更多的短期融資。

　　短期融資方式通常比長期融資方式具有更低的成本，因為收益曲線在許多時候是向上傾斜的。然而，過多地使用短期融資方式會導(dǎo)致較低的流動比率和更高的流動性風(fēng)險。

　　由于經(jīng)濟衰退、企業(yè)競爭環(huán)境的變化以及其他因素，企業(yè)必須面對業(yè)績慘淡的經(jīng)營年度。當(dāng)銷售下跌時，存貨將不會那么快將秦剛轉(zhuǎn)換成現(xiàn)金，這將導(dǎo)致現(xiàn)金短缺。曾經(jīng)及時支付的顧客可能會延遲支付，這會進(jìn)一步加劇現(xiàn)金短缺。企業(yè)可能會發(fā)現(xiàn)它對應(yīng)付賬款的支付已經(jīng)超過信用期限。由于銷售下降以及利潤下跌對固定營業(yè)費用的影響，會計利潤將降低。

　　在這種環(huán)境下，企業(yè)需要與銀行重新安排短期融資協(xié)議，但此時企業(yè)對于銀行來說似乎很危險。銀行可能會向企業(yè)索要更高的利率，但它的分析師可能會指出企業(yè)無法支付這么高的利息，從而導(dǎo)致企業(yè)在關(guān)鍵時刻籌集不到急需的資金。

　　企業(yè)依靠大量的短期負(fù)債來解決資金困境，這會導(dǎo)致企業(yè)每年都必須更新短期負(fù)債協(xié)議進(jìn)而產(chǎn)生更多的風(fēng)險。然而，融資協(xié)議中，有許多變異的協(xié)議可以弱化這種風(fēng)險。例如，多年期(通常3～5年)滾動信貸協(xié)議，這種協(xié)議允許企業(yè)以短期為基礎(chǔ)進(jìn)行借款。這種類型的借款協(xié)議不像傳統(tǒng)的短期借款那樣會降低流動比率。企業(yè)還可以利用衍生融資產(chǎn)品來對緊縮投資政策的風(fēng)險進(jìn)行套期保值。

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