第六節(jié) 資本成本與資本結(jié)構(gòu)
一、資本成本
資本成本是衡量資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化管理的標(biāo)準(zhǔn)，也是投資經(jīng)濟(jì)效益的最低要求。
(一)資本成本的含義
資本成本是指企業(yè)為籌集和使用資本而付出的代價(jià)，包括籌資費(fèi)用和占用費(fèi)用。
(二)資本成本的作用
資本成本是比較籌資方式、選擇籌資方案的依據(jù)，平均資本成本率是衡量資本結(jié)構(gòu)是否合理的依據(jù);資本成本率是評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目可行性的主要標(biāo)準(zhǔn);資本成本是評(píng)價(jià)企業(yè)整體業(yè)績(jī)的重要依據(jù)。
(三)影響資本成本的因素
包括總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境、資本市場(chǎng)效率、企業(yè)經(jīng)營狀況和融資狀況、企業(yè)對(duì)籌資規(guī)模和時(shí)限的需求。
(四)個(gè)別資本成本的計(jì)算
個(gè)別資本成本是指單一融資方式的資本成本。
1.資本成本計(jì)算的基本模式
資本成本計(jì)算有一般模式與折現(xiàn)模式。
(1)一般模式：
(2)貼現(xiàn)模式：
由：籌資凈額現(xiàn)值一未來資本清償額現(xiàn)金流量現(xiàn)值=0
得：資本成本率=所采用的折現(xiàn)率
2.銀行借款資本成本的計(jì)算
即 
3.公司債券資本成本的計(jì)算
即 
4.融資租賃資本成本的計(jì)算
融資租賃各期的租金中，包含有本金每期的償還和各期手續(xù)費(fèi)用(即租賃公司的各期利潤)，其資本成本率只能按貼現(xiàn)模式計(jì)算。
5.普通股資本成本的計(jì)算
(1)股利增長(zhǎng)模型法：
(2)資本資產(chǎn)定價(jià)模型法：
6.留存收益資本成本的計(jì)算
留存收益的資本成本率，表現(xiàn)為股東追加投資要求的報(bào)酬率，其計(jì)算與普通股成本相同，也分為股利增長(zhǎng)模型法和資本資產(chǎn)定價(jià)模型法，不同點(diǎn)在于不考慮籌資費(fèi)用。
(五)平均資本成本的計(jì)算
平均資本成本是指多元化融資方式下的綜合資本成本，反映著企業(yè)資本成本整體水平的高低。
企業(yè)平均資本成本，是以各項(xiàng)個(gè)別資本在企業(yè)總資本中鈞比重為權(quán)數(shù)，對(duì)各項(xiàng)個(gè)別資本成本率進(jìn)行加權(quán)平均而得到的總資本成本率。計(jì)算公式為：
(六)邊際資本成本的計(jì)算
邊際資本成本是企業(yè)追加籌資的成本。邊際資本成本，是企業(yè)進(jìn)行追加籌資的決策依據(jù)。
二、杠桿效應(yīng)
財(cái)務(wù)管理中存在著類似于物理學(xué)中的杠桿效應(yīng)，表現(xiàn)為：由于特定固定支出或費(fèi)用的存在，導(dǎo)致當(dāng)某一財(cái)務(wù)變量以較小幅度變動(dòng)時(shí)，另一相關(guān)變量會(huì)以較大幅度變動(dòng)。財(cái)務(wù)管理中的杠桿效應(yīng)，包括經(jīng)營杠桿、財(cái)務(wù)杠桿和總杠桿三種效應(yīng)形式。杠桿效應(yīng)既可以產(chǎn)生杠桿利益，也可能帶來杠桿風(fēng)險(xiǎn)。
(一)經(jīng)營杠桿效應(yīng)
經(jīng)營杠桿是指由于固定性經(jīng)營成本的存在，而使得企業(yè)的資產(chǎn)報(bào)酬(息稅前利潤)變動(dòng)率大于業(yè)務(wù)量變動(dòng)率的現(xiàn)象。測(cè)算經(jīng)營杠桿效應(yīng)程度，常用指標(biāo)為經(jīng)營杠桿系數(shù)。經(jīng)營杠桿系數(shù)，是息稅前利潤變動(dòng)率與產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動(dòng)率的倍數(shù)。經(jīng)營杠桿可用于測(cè)度經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的大小。
經(jīng)營桎桿系數(shù)(DOL)，是息稅前利潤變動(dòng)率與產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動(dòng)率的倍數(shù)，計(jì)算公式為：
(二)財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)
財(cái)務(wù)杠桿是指由于固定性資本成本的存在，而使得企業(yè)的普通股收益(或每股收益)變動(dòng)率大于息稅前利潤變動(dòng)率的現(xiàn)象。測(cè)算財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)程度，常用指標(biāo)為財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)可用于測(cè)度財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小。
財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)(DFL)是普通股盈余變動(dòng)率與息稅前利潤變動(dòng)率的倍數(shù)，計(jì)算公式為：
(三)總杠桿效應(yīng)
總杠桿是指由于固定經(jīng)營成本和固定資本成本的存在，導(dǎo)致普通股每股收益變動(dòng)率大于產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量的變動(dòng)率的現(xiàn)象。用總杠桿系數(shù)表示總杠桿效應(yīng)程度�？偢軛U系數(shù)用于衡量企業(yè)總風(fēng)險(xiǎn)的大小。
總杠桿系數(shù)是經(jīng)營杠桿系數(shù)和財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的乘積，是普通股盈余變動(dòng)率與產(chǎn)銷量變動(dòng)率的倍數(shù)。
三、資本結(jié)構(gòu)
資本結(jié)構(gòu)及其管理是企業(yè)籌資管理的核心問題。
(一)資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)資本總額中各種資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。
(二)影響資本結(jié)構(gòu)的因素包括：企業(yè)經(jīng)營狀況的穩(wěn)定性和成長(zhǎng)率、企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和信用等級(jí)、企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、企業(yè)投資人和管理當(dāng)局的態(tài)度、行業(yè)特征和企業(yè)發(fā)展周期、經(jīng)濟(jì)環(huán)境的稅務(wù)政策和貨幣政策。
(三)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化，要求企業(yè)權(quán)衡負(fù)債的低資本成本和高財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，確定合理的資本結(jié)構(gòu)。資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的目標(biāo)，是降低平均資本成本率或提高普通股每股收益。確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的方法包括每股收益無差別點(diǎn)法、平均資本成本法、公司價(jià)值分析法。
每股無差別點(diǎn)法是根據(jù)每股收益無差別點(diǎn)，可以分析判斷在什么樣的息稅前利潤水平或產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量水平前提下，適于采用何種籌資組合方式，進(jìn)而確定企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)安排。
平均資本成本法是通過計(jì)算和比較各種可能的籌資組合方案的平均資本成本，選擇平均資本成本率最低的方案。
公司價(jià)值分析法是在考慮市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，以公司市場(chǎng)價(jià)值為標(biāo)準(zhǔn)，進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化。即能夠提升公司價(jià)值的資本結(jié)構(gòu)，則是合理的資本結(jié)構(gòu)。
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