2008年中級職稱《財務(wù)管理》考試大綱第二章

推薦：安通學(xué)校2008會計職稱面授培訓(xùn)

　　3.資本資產(chǎn)定價模型的有效性和局限性

　　資本資產(chǎn)定價模型和證券市場線最大的貢獻在于它描述了風(fēng)險與收益之間的數(shù)量關(guān)系，首次將“高收益伴隨著高風(fēng)險”的直觀認識，用簡單的關(guān)系式表達出來。

　　但在實際運用中，該模型仍存在著一些明顯的局限，主要表現(xiàn)在：(1)某些資產(chǎn)或企業(yè)的β值難以估計，對于那些缺乏歷史數(shù)據(jù)的新興行業(yè)而言尤其如此;(2 ) 即使有充足的歷史數(shù)據(jù)可以利用，但由于經(jīng)濟環(huán)境的不確定性和不斷變化，使得依據(jù)歷史數(shù)據(jù)估算出來的β值對未來的指導(dǎo)作用大打折扣;(3)資本資產(chǎn)定價模型和證券市場線是建立在一系列假設(shè)之上的，其中一些假設(shè)與實際情況有較大的偏差。

　　三、套利定價理論

　　套利定價理論(APT ) ，也是討論資產(chǎn)的收益率如何受風(fēng)險因素影響的理論。所不同的是，套利定價理論認為資產(chǎn)的預(yù)期收益率并不是只受單一風(fēng)險的影響，而是受若干個相互獨立的風(fēng)險因素，如通貨膨脹率、利率、石油價格、國民經(jīng)濟的增長指標(biāo)等的影響，是一個多因素的模型。

　　該模型的基本形式為：

　　E(R)=Rf*+b1λ1+b2λ2+L+bnλn

　　式中，E(R)表示某項資產(chǎn)的預(yù)期收益率;Rf*表示不包括通貨膨脹因素的無風(fēng)險收益率，即純利率;bi表示風(fēng)險因素i對該資產(chǎn)的影響程度，稱為資產(chǎn)對風(fēng)險因素i 的響應(yīng)系數(shù);λi表示風(fēng)險因素i的預(yù)期收益率，即該資產(chǎn)由于承擔(dān)風(fēng)險因素i而預(yù)期獲得的收益率。

　　點評：

　　本章主要變化：

　　(1)按照概率計算的"方差"和"標(biāo)準(zhǔn)差"公式表示形式有變化，增加了一個"大括號"

　　(2)對于"風(fēng)險中立者"的敘述有變化：

　　把"他們選擇資產(chǎn)的惟一標(biāo)準(zhǔn)是預(yù)期收益的大小"改為"他們選擇資產(chǎn)的惟一標(biāo)準(zhǔn)是預(yù)期收益率的大小。"

　　(3)"資產(chǎn)組合的預(yù)期收益率"的表達式表示形式有變化，增加了一個"中括號";

　　(4)資本資產(chǎn)定價模型的有關(guān)內(nèi)容有變化：

　　原來的內(nèi)容：

　　Rm表示市場平均收益率，通常用股票價格指數(shù)來代替。

　　修改后的內(nèi)容：

　　Rm表示市場平均收益率，通常用股票價格指數(shù)的平均收益率來代替。

　　(5)"證券市場線"的有關(guān)敘述做了修改：

　　原來的內(nèi)容：

　　證券市場上任意一項資產(chǎn)或資產(chǎn)組合的系統(tǒng)風(fēng)險系數(shù)和必要收益率都可以在證券市場線上找到對應(yīng)的一點。

　　修改后的內(nèi)容：

　　任意一項資產(chǎn)或資產(chǎn)組合的系統(tǒng)風(fēng)險系數(shù)和必要收益率都可以在證券市場線上找到對應(yīng)的一點。

　　原來的內(nèi)容：

　　當(dāng)無風(fēng)險收益率上漲而其他條件不變時，所有資產(chǎn)的必要收益率都會上漲同樣的數(shù)量;反之，當(dāng)無風(fēng)險收益率下降且其他條件不變時，所有資產(chǎn)的必要收益率都會下降同樣的數(shù)量。

　　修改后的內(nèi)容：

　　當(dāng)無風(fēng)險收益率上漲而其他條件不變時，所有資產(chǎn)的必要收益率都會上漲同樣的數(shù)值;反之，當(dāng)無風(fēng)險收益率下降且其他條件不變時，所有資產(chǎn)的必要收益率都會下降同樣的數(shù)值。

　　原來的表述：

　　在資本資產(chǎn)定價模型的理論框架下，假設(shè)市場是均衡的，則資本資產(chǎn)定價模型還可以描述為：

　　預(yù)期收益率=必要收益率=Rf+β×(Rm一Rf)

　　修改后的表述：由于在資本資產(chǎn)定價模型的理論框架下，假設(shè)市場是均衡的，因此資本資產(chǎn)定價模型還可以描述為：

　　預(yù)期收益率=必要收益率=Rf+β×(Rm一Rf)

　　本章重點掌握下列內(nèi)容：

　　(1)資產(chǎn)的風(fēng)險與收益的含義

　　(2)資產(chǎn)風(fēng)險的衡量方法

　　(3)資產(chǎn)組合總風(fēng)險的構(gòu)成及系統(tǒng)風(fēng)險的衡量方法

　　(4)資本資產(chǎn)定價模型及其運用

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