申萬宏源(000166,股吧)研究所首席宏觀分析師李慧勇在接受中國證券報記者專訪時表示，中國經(jīng)濟2017年可能會出現(xiàn)拐點。以2017年十九大的召開為分界點，中國經(jīng)濟將在逐漸探底后步入新周期。而在十九大召開前的兩年時間內(nèi)，中國經(jīng)濟仍然面臨嚴峻的下行壓力，通貨緊縮是主要的矛盾，相應(yīng)地帶來企業(yè)效益下滑、資產(chǎn)負債表惡化、不良資產(chǎn)暴露等問題。受此影響，中國經(jīng)濟如果想要托底，貨幣政策將主要表現(xiàn)為衰退性寬松，預計利率將進一步下行25-50個BP。

　　李慧勇認為，過去十五年，中國經(jīng)濟享受了入世紅利、房地產(chǎn)和汽車行業(yè)增長的巨大支持，以及國企改革紅利，現(xiàn)在以十三五規(guī)劃的落實為契機，必須重新實現(xiàn)紅利再造：即市場化紅利、國際化紅利、工業(yè)化紅利，這就是中國經(jīng)濟新的增長點。只要三個增長點能實現(xiàn)一個，未來6.5%以上的增長、7%左右的增長就是可以實現(xiàn)的。

　　這樣一個改革紅利有待于改革從口號、原則轉(zhuǎn)向具體的細則和具體的落實。但是，從務(wù)實的角度來講，這樣的改革現(xiàn)在還很難看到。目前更多的是一個規(guī)劃期、籌劃期。從政治周期的角度來看，按照10年為一個周期來考慮，前五年是打基礎(chǔ)，習李新政的第二個五年才能看到這些改革效應(yīng)不斷釋放。因此，十九大將是一個分界點。如果從2017年到2022年這些改革可以見到眉目，那么我們就可以看到一個新的增長點。十三五將注重加強供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，促進要素投向新興產(chǎn)業(yè)，代表未來發(fā)展的三大方向是消費、大數(shù)據(jù)和國企改革。

　　精彩對話

　　中國證券報：未來利率市場化將包括哪些部分?

　　李慧勇：未來利率市場化主要包括四個方面：基準利率的確定、建立風險和收益匹配的利率結(jié)構(gòu)、形成合理的利率期限結(jié)構(gòu)以及落實金融存款保險條例�，F(xiàn)在利率的改革，名義上的存貸款都已經(jīng)放開了。如果真正地從實質(zhì)推進的角度來講，改革包括以下幾個方面：一是從央行調(diào)控的角度來講，我們亟須建立一個類似于美聯(lián)儲隔夜基金拆借利率的基準利率，這個利率的作用是能夠影響大多數(shù)金融機構(gòu)的資金成本和經(jīng)營行為。有了這個基準利率之后，央行就沒有必要調(diào)節(jié)一年期存貸利率，交給行業(yè)協(xié)會去做就可以了。在不同的時期，我們曾經(jīng)把逆回購、央票、Shibor作為我們的基準利率，但其影響量都不夠，包括最近做的類似美國國庫券的招標利率。找到這個基準利率，是我們在未來需要繼續(xù)解決的第一個問題。這個問題不解決，調(diào)控就很為難。因為沒有價格調(diào)控的工具，只能在金融脫媒的情況下選擇數(shù)量調(diào)控。二是建立一個風險和收益匹配的利率結(jié)構(gòu)。商業(yè)銀行參與的、地方政府參與的或是中央政府背書的隱含擔保都需要在價格層面得到反映，使風險溢價得到反映。三是“十三五”規(guī)劃建議中提出的，要形成合理的利率期限結(jié)構(gòu)。我們目前缺兩頭，缺超長的，這次的專項金融債彌補了一部分;也缺短的，一年期以內(nèi)的標的太少。四是落實金融存款保險條例。如果不破產(chǎn)，隱性擔保、風險和收益的匹配就沒法做到位。如果這四方面落實了，國內(nèi)的金融改革就到位了。

　　中國證券報：在這一期間對投資人的資產(chǎn)配置有哪些建議?

　　李慧勇：伴隨通縮和衰退性寬松并存，資產(chǎn)配置的建議是債券是王道，股票靠主題。在2017年十九大召開之前，中國經(jīng)濟仍將以通貨緊縮為主，貨幣政策體現(xiàn)為衰退性寬松。只要利率仍然有下行的空間，就仍然意味著，盡管目前看來債券市場是存在泡沫的，但還是可以繼續(xù)享受泡沫，沒有到退出的時候。

　　股票靠主題是因為我們很難看到系統(tǒng)性業(yè)績上漲。在總體上業(yè)績乏善可陳的局面下，同時又存在流動性泛濫的情況且國家有意愿去托底經(jīng)濟，那么這么多錢總是要追逐收益的。因此，就可以去炒作一些主題。我們推薦三個大的主題，即：服務(wù)型消費、大數(shù)據(jù)和國企改革，以及一個相對較小的主題即國開基金概念。9月成立的、注冊資金600億元的國開基金，目前第一批可動用的資金有1.2萬億元。通過國開基金，可以扶持一些關(guān)系國計民生的、新成長的行業(yè)。

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