發(fā)展階段

資本結(jié)構(gòu)

資本來源

股利分配

政策

導(dǎo)入階段的

財務(wù)戰(zhàn)略

由于導(dǎo)入期的經(jīng)營風(fēng)險很高，因此應(yīng)選擇低財務(wù)風(fēng)險戰(zhàn)略，應(yīng)盡量使用權(quán)益籌資，避免使用負(fù)債。

引進風(fēng)險投資者

股利支付率大多為零

成長階段的

財務(wù)戰(zhàn)略

由于此時的經(jīng)營風(fēng)險雖然有所降低，但仍然維持較高水平，不宜大量增加負(fù)債比例。

私募或公募

采用低股利政策

成熟階段的

財務(wù)戰(zhàn)略

由于經(jīng)營風(fēng)險降低，應(yīng)當(dāng)擴大負(fù)債籌資的比例。

負(fù)債和權(quán)益

采用高股利政策或作為替代進行股票回購

衰退階段的

財務(wù)戰(zhàn)略

應(yīng)設(shè)法進一步提高負(fù)債籌資的比例，以獲得利息節(jié)稅的好處。

選擇負(fù)債籌資

采用高股利政策

搭配方式

特點

舉例

高經(jīng)營風(fēng)險與高

財務(wù)風(fēng)險的搭配

具有很高的總體風(fēng)險。該種搭配不符合債權(quán)人的要求，符合風(fēng)險投資者的要求。

一個初創(chuàng)期的高科技公司，假設(shè)能夠通過借款取得大部分資金，其破產(chǎn)的概率很大，而成功的可能很小。

高經(jīng)營風(fēng)險與低

財務(wù)風(fēng)險的搭配

具有中等程度的總體風(fēng)險。該種搭配是一種可以同時符合股東和債權(quán)人期望的現(xiàn)實搭配。

一個初創(chuàng)期的高科技公司，主要使用權(quán)益籌資，較少使用或不使用負(fù)債籌資。

低經(jīng)營風(fēng)險與高

財務(wù)風(fēng)險的搭配

具有中等程度的總風(fēng)險。該種匹配是一種可以同時符合股東和債權(quán)人期望的現(xiàn)實搭配。

一個成熟的公用企業(yè)，大量使用借款籌資。

低經(jīng)營風(fēng)險與低

財務(wù)風(fēng)險的搭配

具有很低的總體風(fēng)險。該種匹配不符合權(quán)益投資人的期望，是一種不現(xiàn)實的搭配。

一個成熟的公用企業(yè)，只借入很少的債務(wù)資本。

要點

闡釋

企業(yè)的市場增加值

企業(yè)市場增加值

=企業(yè)資本市場價值-企業(yè)占用資本

=權(quán)益增加值+債務(wù)增加值

影響企業(yè)市場

增加值的因素

經(jīng)濟增加值=（投資資本回報率-資本成本）×投資資本

市場增加值=經(jīng)濟增加值/（資本成本-增長率）

市場增加值=（投資資本回報率-資本成本）×投資資本/（資本成本-增長率）

影響企業(yè)市場增加值的因素有三個：

（1）投資資本回報率；（2）資本成本；（3）增長率。

影響價值創(chuàng)造的因素

影響價值創(chuàng)造的因素主要有：

（1）投資資本回報率：與市場增加值同向變化。

（2）資本成本：與市場增加值反向變化。

（3）增長率：當(dāng)“投資資本回報率-資本成本”為正值時，增長率與市場增加值同向變化；當(dāng)“投資資本回報率-資本成本”為負(fù)值時，增長率與市場增加值反向變化。

（4）可持續(xù)增長率。

內(nèi)容

相關(guān)分析

現(xiàn)金余缺

現(xiàn)金短缺

銷售增長率超過可持續(xù)增長率

現(xiàn)金剩余

銷售增長率低于可持續(xù)增長率

現(xiàn)金平衡

銷售增長率等于可持續(xù)增長率

現(xiàn)金短缺

創(chuàng)造價值的現(xiàn)金短缺

應(yīng)當(dāng)設(shè)法籌資以支持高增長，創(chuàng)造更多的市場增加值

減損價值的現(xiàn)金短缺

應(yīng)當(dāng)降低增長率以減少價值減損

現(xiàn)金剩余

創(chuàng)造價值的現(xiàn)金剩余

應(yīng)當(dāng)用這些現(xiàn)金提高增長率，創(chuàng)造更多的價值

減損價值的現(xiàn)金剩余

應(yīng)當(dāng)把錢還給股東，避免更多的價值減損

財務(wù)戰(zhàn)略類型

含義

對策

增值型現(xiàn)金短缺

（1）銷售增長率與可持續(xù)增長率的差額為正數(shù)，企業(yè)現(xiàn)金短缺；

（2）投資資本回報率與其資本成本的差額為正數(shù)，為股東創(chuàng)造價值。

暫時性高速增長的資金問題可以通過短期借款來解決。

長期性高速增長的資金問題有兩種解決途徑：

（1）提高可持續(xù)增長率：

①提高經(jīng)營效率：1）降低成本；2）提高價格；3）降低營運資金；4）剝離部分資產(chǎn)；5）改變供貨渠道。

②改變財務(wù)政策：1）停止支付股利；2）增加借款的比例。

（2）增加權(quán)益資本：

①增發(fā)股份；②兼并成熟企業(yè)。

增值型現(xiàn)金剩余

（1）銷售增長率與可持續(xù)增長率的差額為負(fù)數(shù)，企業(yè)現(xiàn)金剩余；

（2）投資資本回報率與其資本成本的差額為正數(shù)，為股東創(chuàng)造價值。

（1）加速增長：

①內(nèi)部投資；

②收購相關(guān)業(yè)務(wù)。

（2）分配剩余現(xiàn)金：

①增加股利支付；

②回購股份。

減損型現(xiàn)金剩余

（1）銷售增長率與可持續(xù)增長率的差額為負(fù)數(shù)，企業(yè)現(xiàn)金剩余；

（2）投資資本回報率與其資本成本的差額為負(fù)數(shù)，減損股東價值。

（1）提高投資資本回報率：

①提高稅后經(jīng)營利潤率；

②提高經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。

（2）降低資本成本；

（3）出售業(yè)務(wù)單元。

減損型現(xiàn)金短缺

（1）銷售增長率與可持續(xù)增長率的差額為正數(shù)，企業(yè)現(xiàn)金短缺；

（2）投資資本回報率與其資本成本的差額為負(fù)數(shù)，減損股東價值。

（1）徹底重組；

（2）出售。