2013年注會《公司戰(zhàn)略與風(fēng)險管理》基礎(chǔ)講義(50)

　　三、從數(shù)據(jù)觀察企業(yè)倒閉的跡象 (理解)

 

　　(一)評估企業(yè)業(yè)績的定量方法：財務(wù)指標(biāo)分析

 

　　(二)分析數(shù)據(jù)的應(yīng)用

　　1.盈利能力和回報

　　(1)資本收益率(ROCE)：利潤÷資本，衡量盈利能力的重要指標(biāo)。

　　其中：利潤通常是指息稅前利潤(EBIT)，

　　使用資本等于股東資本加上長期負(fù)債和債務(wù)資本，即等于總資產(chǎn)減去流動負(fù)債。

　　【說明】

　　資本收益率指標(biāo)通常需要進(jìn)行比較來揭示某些信號。比較可以從以下三種方式進(jìn)行：

　　● 橫向比較：與其它公司或行業(yè)平均水平進(jìn)行比較

　　● 縱向比較：與自己以前時期水平進(jìn)行比較

　　● 與貸款利率比較

　　(2)利潤率：銷售利潤率(凈利潤÷銷售收入)

　　(3)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。衡量經(jīng)營資產(chǎn)運(yùn)行好壞程度的指標(biāo)，可以從不同方面進(jìn)行，例如總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率等等。

　　2.債務(wù)比率

　　(1)債務(wù)比率(資產(chǎn)負(fù)債率)：指公司總負(fù)債與公司總資產(chǎn)的比率。

　　諸如遞延所得稅等負(fù)債被排除在債務(wù)比率考慮范圍之外。

　　該指標(biāo)沒有絕對標(biāo)準(zhǔn)，從衡量一個公司的業(yè)績的角度來說，沒有關(guān)于最大安全債務(wù)比率的絕對規(guī)則。各個行業(yè)的債務(wù)比率是不同的。但是，從一個一般的指導(dǎo)原則來看，一個公司應(yīng)該將50%作為債務(wù)比率的安全極限。

　　(2)資本杠桿(財務(wù)杠桿)：涉及一個公司長期資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)的數(shù)量。資本杠桿比率越高，管理層應(yīng)該更加密切地注意公司的財務(wù)業(yè)績。

　　(3)運(yùn)營杠桿(經(jīng)營杠桿)：涉及公司內(nèi)部可變成本/固定成本運(yùn)營結(jié)構(gòu)和公司盈利能力之間的關(guān)系。它是對息稅前利潤貢獻(xiàn)的比率。銷售收入和銷售量上升或下降的可能性意味著運(yùn)營杠桿對一個公司經(jīng)營風(fēng)險可能具有含義。

　　(4)利息覆蓋比率(利息保障倍數(shù)：息稅前利潤÷利息費(fèi)用)

　　顯示了一個公司是否賺取了足夠的息稅前利潤以輕松地支付其利息成本。

　　如果利息覆蓋比率為負(fù)，這意味著公司在被要求支付利息成本的同時正遭受著虧損。

　　(5)現(xiàn)金流量比率(現(xiàn)金流量債務(wù)比：經(jīng)營現(xiàn)金流量÷債務(wù)總和)：是指一個公司的年度現(xiàn)金凈流入與總負(fù)債的比率。

　　3.流動性比率：現(xiàn)金和運(yùn)營資本(營運(yùn)資本：流動資產(chǎn)-流動負(fù)債)

　　流動資金由現(xiàn)金、在現(xiàn)有市場中的短期投資、定期存款、貿(mào)易應(yīng)收賬款以及匯票的應(yīng)收款構(gòu)成。

　　4.股票市場比率

　　另一組需要考慮的比率是幫助股東和其他投資者評估投資一家公司普通股的價值和質(zhì)量的一組比率。從長期來看，股東希望他們所持有的股票的回報超過投資者從定息證券中所獲得的回報，而股票的回報是以收到的股息加上資本收益來表示的。

　　(1)每股盈余(歸屬普通股股東的利潤/已發(fā)行的普通股股份數(shù)額)

　　每股盈余被廣泛用來衡量公司業(yè)績。每股盈余在財務(wù)結(jié)果年度比較中非常重要。公司必須能夠保持盈利以支付股息并進(jìn)行再投資，再投資的目的是實(shí)現(xiàn)未來的增長。

　　【說明】

　�、偃绻�公司以每股盈余或每股虧損為基礎(chǔ)進(jìn)行財務(wù)結(jié)果的比較，在計算每股盈余或每股虧損時應(yīng)保持一致性。(股本會發(fā)生變化)

　　②這些比率所依據(jù)的是過去的數(shù)據(jù)，很容易通過會計政策的改變對這些數(shù)據(jù)進(jìn)行操縱。因此，管理層應(yīng)該謹(jǐn)慎使用這些比率來解釋公司的財務(wù)業(yè)績狀況。

　　(2)市盈率(每股市價÷每股盈余)

　　● 市盈率是衡量公司股票的市場價值與公司股票的盈利水平之間的關(guān)系。

　　例如，A公司股票被視為有9倍的市盈率，即每付出9元可分享1元的盈利, 相對于8倍市盈率的B公司, A公司股票較值得投資。

　　投資者計算市盈率，主要用來比較不同股票的價值。比較不同行業(yè)、不同國家、不同時段的市盈率是不大可靠的。比較同類股票的市盈率較有實(shí)用價值。當(dāng)然，過高的市盈率有可能反映股市出現(xiàn)投機(jī)性泡沫。

　　● 市盈率在正常情況下應(yīng)該不會隨著時間的推移產(chǎn)生太大波動。

　　● 市盈率是關(guān)于公司前景的一個指標(biāo)。如果公司的盈利前景變好，股票價格會上升從而市盈率也隨之上升，反之亦然。

　　(3)股利保障倍數(shù)(普通股每股收益÷普通股每股股利)

　　股利保障倍數(shù)是當(dāng)期盈利可用于實(shí)際股利支付的倍數(shù)，倍數(shù)越高，意味著股利支付越有保障。

　　同時，股利保障倍數(shù)也可以反映公司將可分配利潤保留在公司中的比例。高股利保障倍數(shù)意味著很大比例的利潤都被保留，這可能表明該公司正在投資以實(shí)現(xiàn)盈利增長前景。

　　(三)財務(wù)指標(biāo)和會計數(shù)字的比較

　　通過比較可以從比率分析中獲得有用的信息。比較可以通過如下方式進(jìn)行：

　　● 公司在最近一年的會計數(shù)字與公司過去年度的會計數(shù)字進(jìn)行比較;

　　● 公司的會計數(shù)字與同行業(yè)中的其他公司的會計數(shù)字進(jìn)行比較;

　　● 公司的會計數(shù)字與不同行業(yè)中的其他公司的會計數(shù)字進(jìn)行比較。

　　(四)Z分模型 (掌握)

　　Z分模型是被用來預(yù)測策略及財務(wù)失敗的財務(wù)技術(shù)。

　　1968年，根據(jù)對破產(chǎn)的美國制造型企業(yè)的研究，愛德華·奧特曼(Edward Altman)首先建立了Z 分模型。

　　Z分模型的原理是通過檢查公司的財務(wù)報表來預(yù)測策略及財務(wù)失敗。先計算出五個比率，然后乘以預(yù)先確定的權(quán)重因數(shù)，再相加，即得出Z分模型的結(jié)果。

　　這五個比率結(jié)合起來后，被認(rèn)為能夠?qū)Σ呗约柏攧?wù)失敗作出最佳預(yù)測。

　　● 小于1.81時，說明企業(yè)處于危險之中，很可能走向破產(chǎn);

　　● 等于或大于3時，表明企業(yè)財務(wù)狀況穩(wěn)定;

　　● 在1.81至2.99之間，表明需要對企業(yè)進(jìn)行進(jìn)一步的調(diào)查。

　　Z分模型的限制：(對教材此部分內(nèi)容進(jìn)行了歸納整理)

　　1.經(jīng)濟(jì)生活中的企業(yè)破產(chǎn)往往與某一特定地區(qū)的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境有關(guān)，而Z 分模型則較少考慮或沒有體現(xiàn)反映宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變量如通貨膨脹率、匯率波動、利息率、失業(yè)率等。例如由于具有高回報的潛力，Z 分模型在新興市場受投資人青睞。但新興市場可能存在重大的風(fēng)險，比如缺乏流動性和透明度，政治環(huán)境可能不太穩(wěn)定等等。

　　2.除第4個指標(biāo)外，其余4個指標(biāo)均用總資產(chǎn)作為分母。然而，總資產(chǎn)的價值較多地取決于企業(yè)的會計政策。由于財務(wù)報告及會計準(zhǔn)則方面的差異，很難對不同市場上的公司進(jìn)行比較。

　　3.Z分模型是根據(jù)生產(chǎn)性企業(yè)進(jìn)行預(yù)測的。在對其它類型的公司運(yùn)用該模型時，應(yīng)特別注意。

　　4.預(yù)測出的數(shù)據(jù)僅反映于某一時點(diǎn)的公司情形，是一個瞬間的跡象，并不能確定是否改善或惡化。需要進(jìn)行深入的分析，才能全面了解公司的情形。

　　5.預(yù)測所得的數(shù)據(jù)僅對于短期情況的預(yù)測比較準(zhǔn)確。Z 分模型對于公司破產(chǎn)之前兩年的策略及財務(wù)失敗的預(yù)測非常精確，但是對于超過兩年的期間，精確度會下降。

　　利用現(xiàn)有的財務(wù)信息預(yù)測企業(yè)的倒閉存在一些問題。包括：

　　● 重要事項可能發(fā)生在財務(wù)年度末和財務(wù)報告公布這兩個時點(diǎn)之間。

　　● 現(xiàn)有的財務(wù)信息在本質(zhì)上是回顧性的，并沒有考慮到當(dāng)前和今后的情況。

　　● 會計造假在公司倒閉情形中有明顯的運(yùn)用。

　　● 提供盈利增長的壓力可能會導(dǎo)致公司進(jìn)行錯誤的決策，最終導(dǎo)致公司垮臺。

　　【例題1·多選題】具有下列特征的企業(yè)中，容易在經(jīng)濟(jì)危機(jī)中發(fā)生倒閉的有(　)�！�2010】

　　A.高財務(wù)杠桿的企業(yè)

　　B.處于行業(yè)衰退期的企業(yè)

　　C.風(fēng)險定價功能失效的企業(yè)

　　D.勞動密集型企業(yè)

　　『正確答案』ABC

　　『答案解析』選項A屬于倒閉的主要原因的企業(yè)政策，選項B和C屬于企業(yè)倒閉主要原因的企業(yè)總體環(huán)境。

　　【例題2·單選題】1968年哥倫比亞大學(xué)教授愛德華·奧特曼提出了著名的Z分模型，這個模型可用來分析企業(yè)的(　)�！�2009】

　　A.產(chǎn)品競爭優(yōu)勢

　　B.破產(chǎn)的可能性

　　C.行業(yè)競爭程度

　　D.宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險

　　『正確答案』B

　　『答案解析』Z分模型是對破產(chǎn)的可能性進(jìn)行的一種預(yù)測。