2011年注會(huì)《公司戰(zhàn)略與風(fēng)險(xiǎn)管理》精講筆記(25)

　　三、財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的確立

　　在追求實(shí)現(xiàn)組織或企業(yè)財(cái)務(wù)目標(biāo)的過程中，財(cái)務(wù)經(jīng)理必須作出以下方面的決定:籌資來源、資本結(jié)構(gòu)和股利分配政策等。

　　(一)籌資來源

　　1.融資方式

　　在第三章中提到過資源分析，財(cái)物資源是其中應(yīng)考慮的一個(gè)方面。一般來說，企業(yè)有四種不同的融資方式:內(nèi)部融資、債權(quán)融資、股權(quán)融資和資產(chǎn)銷售融資。

　　(1)內(nèi)部融資。企業(yè)可以選擇使用內(nèi)部留存利潤(rùn)進(jìn)行再投資。留存利潤(rùn)是指企業(yè)分配給股東紅利后剩余的利潤(rùn)。這種融資方式是企業(yè)最普遍采用的方式。但企業(yè)的一些重大事件，比如并購，僅僅依靠?jī)?nèi)部融資是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，還需要其他的資金來源。內(nèi)部融資的優(yōu)點(diǎn)在于管理層在做此融資決策時(shí)不需要聽取任何企業(yè)外部組織或個(gè)人的意見，比如并不需要像債權(quán)融資那樣向銀行披露自身的戰(zhàn)略計(jì)劃或者像股權(quán)融資那樣向資本市場(chǎng)披露相關(guān)信息，從而可以節(jié)省融資成本。當(dāng)然不足也是存在的，比如股東根據(jù)企業(yè)的留存利潤(rùn)會(huì)預(yù)期下一期或?qū)�來的紅利，這就要求企業(yè)有足夠的盈利能力，而對(duì)于那些陷入財(cái)務(wù)危機(jī)的企業(yè)來說壓力是很大的，因而這些企業(yè)就沒有太大內(nèi)部融資的空間。

　　(2)股權(quán)融資。股權(quán)融資是指企業(yè)為了新的項(xiàng)目而向現(xiàn)在的股東和新股東發(fā)行股票來籌集資金。股權(quán)融資也可稱為權(quán)益融資。這種融資經(jīng)常面對(duì)的是企業(yè)現(xiàn)在的股東，按照現(xiàn)有股東的投票權(quán)比例進(jìn)行新股發(fā)行，新股發(fā)行的成功取決于現(xiàn)有股東對(duì)企業(yè)前景具有較好預(yù)期。股權(quán)融資的優(yōu)點(diǎn)在于當(dāng)企業(yè)需要的資金量比較大時(shí)(比如并購)，股權(quán)融資就占很大優(yōu)勢(shì)，因?yàn)樗�不像債�?quán)融資那樣需要定期支付利息和本金，而僅僅需要在企業(yè)盈利時(shí)向股東支付股利。這種融資方式也有其不足之處，比如股份容易被惡意收購從而引起控制權(quán)的變更，并且股權(quán)融資方式的成本也比較高。

　　(3)債權(quán)融資。債權(quán)融資大致可以分為貸款和租賃兩類。

　�、俣唐谫J款與長(zhǎng)期貸款。從銀行或金融機(jī)構(gòu)貸款是當(dāng)今許多企業(yè)獲得資金來源的普遍方式，特別是在銀行業(yè)對(duì)企業(yè)的發(fā)展起主導(dǎo)作用的國家更是如此。年限少于一年的貸款為短期貸款，年限高于一年的貸款為長(zhǎng)期貸款。企業(yè)需要定期支付貸款利息，短期貸款利率相對(duì)于長(zhǎng)期貸款的利率要高些，不過長(zhǎng)期貸款通常需要企業(yè)的資產(chǎn)作抵押。資產(chǎn)抵押意味著企業(yè)如不按期償還貸款，債權(quán)人就有權(quán)處置企業(yè)所抵押的資產(chǎn)。企業(yè)可以選擇不同的貸款合同，比如選擇固定的或是浮動(dòng)的利率和貸款期限。一般額度較高的貸款會(huì)附加較多的合同條款，條款的苛刻程度取決于企業(yè)對(duì)貸款的需求程度，這類貸款一般都會(huì)要求資產(chǎn)抵押，一旦企業(yè)違約，資產(chǎn)的所有權(quán)就歸債權(quán)人所有。也正因?yàn)橛匈Y產(chǎn)作抵押，債權(quán)融資的成本一般會(huì)低于股權(quán)融資，但是無論企業(yè)的盈利狀況如何，即便是虧損，企業(yè)也需要支付合同規(guī)定的利息費(fèi)用，而股權(quán)融資在此時(shí)可以選擇不發(fā)放股利。每個(gè)企業(yè)的貸款額度都是有限的，債權(quán)人會(huì)從風(fēng)險(xiǎn)管理的角度來評(píng)價(jià)需要貸款的企業(yè)，從而作出最優(yōu)的貸款決策。例如，債權(quán)人會(huì)分析企業(yè)過去的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、未來前景、抵押資產(chǎn)的質(zhì)量以及與企業(yè)長(zhǎng)期培養(yǎng)的合作關(guān)系。債權(quán)融資方式與股權(quán)融資相比，融資成本較低、融資的速度較快，并且方式也較為隱蔽。但是不足之處也很明顯，當(dāng)企業(yè)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)或者企業(yè)的戰(zhàn)略不具競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)時(shí)，還款的壓力會(huì)增加企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

　�、谧赓U。租賃是指企業(yè)租用資產(chǎn)一段時(shí)期的債務(wù)形式，可能擁有在期末的購買期權(quán)。比如，運(yùn)輸行業(yè)比較傾向于租賃運(yùn)輸工具而不是購買。租賃的優(yōu)點(diǎn)在于企業(yè)可以不需要為購買運(yùn)輸工具進(jìn)行融資，因?yàn)槿谫Y的成本是比較高的。此外，租賃很有可能使企業(yè)享有更多的稅收優(yōu)惠。租賃可以增加企業(yè)的資本回報(bào)率，因?yàn)樗鼫p少了總資本。不足之處在于，企業(yè)使用租賃資產(chǎn)的權(quán)利是有限的，因?yàn)橘Y產(chǎn)的所有權(quán)不屬于企業(yè)。

　　(4)銷售資產(chǎn)。企業(yè)還可以選擇銷售其部分有價(jià)值的資產(chǎn)進(jìn)行融資，這也被證明是企業(yè)進(jìn)行融資的主要戰(zhàn)略。從資源觀的角度來講，這種融資方式顯然會(huì)給企業(yè)帶來許多切實(shí)的利益。銷售資產(chǎn)的優(yōu)點(diǎn)是簡(jiǎn)單易行，并且不用稀釋股東權(quán)益。不足之處在于，這種融資方式比較激進(jìn)，一旦操作了就無回旋余地，而且如果銷售的時(shí)機(jī)選擇不準(zhǔn)，銷售的價(jià)值就會(huì)低于資產(chǎn)本身的價(jià)值。

　　2.不同融資方式的限制

　　在理解了企業(yè)的幾種主要融資方式后，管理層還需要了解限制企業(yè)融資能力的兩個(gè)主要方面:一是企業(yè)進(jìn)行債務(wù)融資面臨的困境;二是企業(yè)進(jìn)行股利支付面臨的困境。

　　(1)債務(wù)融資面臨的困境。在前面我們講過，債務(wù)融資要求企業(yè)按照合同進(jìn)行利息支付，利率一般是固定的，并且利息的支付還有兩個(gè)方面的要求:一是利息支付一定優(yōu)先于股利支付;二是無論企業(yè)的盈利狀況如何，企業(yè)都必須支付利息。因此，如果企業(yè)負(fù)擔(dān)不起利息，就將進(jìn)入技術(shù)破產(chǎn)。這意昧著，企業(yè)盈利波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)由股東承擔(dān)，而不是由債權(quán)人承擔(dān)。高風(fēng)險(xiǎn)通 常與高回報(bào)相聯(lián)系，股東會(huì)比債權(quán)人要求更高的回報(bào)率。按照這個(gè)邏輯，企業(yè)應(yīng)該更偏好于選擇債權(quán)融資。盡管相對(duì)于股權(quán)融資而言，債權(quán)融資的融資成本較低，但是企業(yè)也不會(huì)無限制地舉債，因?yàn)榫揞~的債務(wù)會(huì)加大企業(yè)利潤(rùn)的波動(dòng)，表現(xiàn)為留存利潤(rùn)和紅利支付的波動(dòng)。而企業(yè)通常會(huì)提前對(duì)未來的留存利潤(rùn)進(jìn)行戰(zhàn)略規(guī)劃，如果留存利潤(rùn)的波動(dòng)較大企業(yè)就不能很好地預(yù)期，這樣就會(huì)影響到企業(yè)的戰(zhàn)略決策。因此，舉債后企業(yè)的紅利支付水平的波動(dòng)比沒有舉債時(shí)更大。舉債越多，紅利支付水平波動(dòng)越大。因此，即使是在企業(yè)加速發(fā)展時(shí)期，企業(yè)也會(huì)有限地舉債。

　　債權(quán)人不愿意看到企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債比例高達(dá) 100%，因?yàn)楦哓?fù)債率對(duì)企業(yè)利潤(rùn)的穩(wěn)定性要求非常高。然而，當(dāng)債權(quán)融資不能滿足企業(yè)的增長(zhǎng)需求時(shí)，企業(yè)會(huì)尋求其他途徑來實(shí)現(xiàn)企業(yè)增長(zhǎng)的目標(biāo)�？偟膩碚f，企業(yè)會(huì)權(quán)衡債權(quán)融資的利和弊作出最優(yōu)的融資決策。

　　(2)股利支付面臨的困境。企業(yè)在作出股利支付決策時(shí)同樣也會(huì)遇到兩難的境地。如果企業(yè)向股東分配較多的股利，那么企業(yè)留存的利潤(rùn)就較少，進(jìn)行內(nèi)部融資的空間相應(yīng)縮小。理論上講，股利支付水平與留存利潤(rùn)之間應(yīng)該是比較穩(wěn)定的關(guān)系。然而，實(shí)際上企業(yè)經(jīng)常會(huì)選擇平穩(wěn)增長(zhǎng)的股利支付政策，這樣會(huì)增強(qiáng)股東對(duì)企業(yè)的信心，從而起到穩(wěn)定股價(jià)的作用。而且，留存利潤(rùn)也是屬于股東的，只是暫時(shí)沒有分配給股東而要繼續(xù)為股東增值。但是，較穩(wěn)定的股利政策也有其不足之處，與前述債權(quán)融資的思路類似，如果股利支付是穩(wěn)定的，那么利潤(rùn)的波動(dòng)就完全反映在留存利潤(rùn)上，不穩(wěn)定的留存利潤(rùn)不利于企業(yè)作出精準(zhǔn)的戰(zhàn)略決策。同樣，企業(yè)也會(huì)權(quán)衡利弊作出最優(yōu)的股利支付決策。

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