2011注冊(cè)會(huì)計(jì)師《公司戰(zhàn)略與風(fēng)險(xiǎn)》預(yù)習(xí)講義(71)

　　三、匯率風(fēng)險(xiǎn)計(jì)算方法之 VaR計(jì)算法

　　確定企業(yè)面臨的匯率風(fēng)險(xiǎn)的類型后，企業(yè)的匯率風(fēng)險(xiǎn)管理決策的關(guān)鍵問題是這些風(fēng)險(xiǎn)的度量。事實(shí)證明，度量匯率風(fēng)險(xiǎn)是比較困難的。現(xiàn)在廣泛采用的方法是 VaR模型。風(fēng)險(xiǎn)值可定義為，在一定的置信水平上，在給定期間內(nèi)，某個(gè)敞口可能發(fā)生的最大損失。 VaR方法可用來度量不同類型的風(fēng)險(xiǎn)，為企業(yè)管理風(fēng)險(xiǎn)提供幫助。但是， VaR無法說明該敞口在 (100-z)%的置信水平上會(huì)出現(xiàn)什么情況，即最糟糕的情形。由于 VaR模型不能反映置信水平 100%的最大損失，企業(yè)常常在 VaR限制之外設(shè)定經(jīng)營限制，比如名義金額或止損指令，以盡最大可能覆蓋風(fēng)險(xiǎn)。

　　企業(yè)采用 VaR計(jì)算匯率風(fēng)險(xiǎn)，以估計(jì)由企業(yè)活動(dòng)導(dǎo)致的外匯頭寸(包括在正常條件下，在特定期間內(nèi)，其資金的外匯頭寸)的風(fēng)險(xiǎn)程度。 VaR計(jì)算法需要三個(gè)參數(shù):首先，持有期計(jì)劃持有外匯頭寸的時(shí)間長度，一般持有期為1天;其次計(jì)劃進(jìn)行預(yù)測(cè)的置信水平，通常是將置信水平設(shè)定為99%或95%;最后是表示VaR所用的貨幣單位。假設(shè)持有期為 x天，置信水平為y%,VaR可度量在x天之內(nèi)的最大損失(即外匯頭寸市值的減少) ,條件是該x天的期間必須是在y%的期間內(nèi)，而并不屬于 (100-y)%的qijian nei 。VaR度量的是在正常條件下最糟糕的情況。因此，如果外匯頭寸的持有期間為1天，置信水平為99%時(shí)，VaR計(jì)量結(jié)果為1000萬美元，企業(yè)應(yīng)預(yù)期概率為99%時(shí)，上述頭寸的價(jià)值將減少，但每天減少的價(jià)值不超過1000萬美元，條件是在這一天的各種條件是通常出現(xiàn)的條件。換句話說，企業(yè)應(yīng)預(yù)期在100個(gè)普通的交易日內(nèi)，在其中的99天，其外匯頭寸的價(jià)值將減少，但不會(huì)超過1000萬美元，或每100個(gè)普通的交易日內(nèi)，有1天價(jià)值減少會(huì)超過1000萬美元。

　　計(jì)算VaR值的模型有很多。其中使用最廣泛的是：(1)歷史模擬法，該方法假設(shè)企業(yè)外匯頭寸的貨幣收益與過去的概率分不相同;(2)方差-協(xié)方差法，該方法假設(shè)企業(yè)的總外匯頭寸的貨幣收益通常是正態(tài)分布，并且外匯頭寸的價(jià)值與所有貨幣收益是線性相關(guān)的;(3)蒙特卡洛模擬法，該方法假設(shè)未來的貨幣收益是隨機(jī)分布。

　　1.歷史模擬法

　　這是最簡單的計(jì)算方法。是指對(duì)一組歷史匯率變動(dòng)應(yīng)用企業(yè)當(dāng)前的外匯頭寸，以求解在比如 1 000天內(nèi)外匯頭寸價(jià)值的損失概率分布，然后計(jì)算百分點(diǎn) (VaR值)。因此，假設(shè)置信水平為 999奮，持有期為 1天，把這 1 000 天的每日損失按照由低到高的順序排列，從中找出最大的 11項(xiàng)，可求得 VaR。這種方法的主要好處是它并非假設(shè)貨幣收益成正態(tài)分布，而明確記錄了這些收益不是正態(tài)分布的，是曲線形。但這種方法的不足之處是，它需要一個(gè)大型數(shù)據(jù)庫，而且計(jì)算量大。

　　2.、方差一協(xié)方差法

　　方差一協(xié)方差法假設(shè)(1)企業(yè)的外匯頭寸合計(jì)的價(jià)值變動(dòng)是各個(gè)單獨(dú)的外匯頭寸的所有變動(dòng)之綜合，并形成線性關(guān)系。因此，貨幣總收益也與所有單獨(dú)的貨幣收益線性相關(guān) (2)貨幣收益是正態(tài)分布的。因此，在 99%的置信水平上，可計(jì)算出 VaR= -Vp(Mp+2.33Sp)，其中， Vp是外匯頭寸的初始價(jià)值(以貨幣單位表示); Mp是企業(yè)外匯頭寸合汁的貨幣收益的平均值，等于各個(gè)外匯頭寸的加權(quán)平均; Sp是企業(yè)總外匯頭寸貨幣收益的標(biāo)準(zhǔn)離差，等于利用方差一協(xié)方差法對(duì)各個(gè)外匯頭寸加權(quán)后轉(zhuǎn)換的標(biāo)準(zhǔn)離差(請(qǐng)注意，后者包括各個(gè)外匯頭寸的相關(guān)性)。利用方差一協(xié)方差法，能較快地求解。但是這種方法也有缺點(diǎn)，如貨幣收益成正態(tài)分布和總外匯頭寸成線性相關(guān)的限制性假設(shè)。但是，正態(tài)分布的假設(shè)條件不是必需的。相反，如果采用了非正態(tài)分布，因需進(jìn)一步估計(jì)大于 VaR的損失的置信區(qū)間，可能會(huì)使計(jì)算成本增大。

　　3.蒙特卡羅模擬法

　　這種方法通常包括對(duì)方差一協(xié)方差法模型的主要組成部分的分析，之后對(duì)這些成分進(jìn)行隨機(jī)模擬。這種方法的主要優(yōu)勢(shì)是，能夠解決任何總體分布，以及在外匯頭寸(比如期權(quán))中包含非線性貨幣因數(shù)時(shí)，更加精確地對(duì) VaR進(jìn)行評(píng)估。這種方法的嚴(yán)重不足是，它是一個(gè)計(jì)算量很大的程序。

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