2011注冊會計師《公司戰(zhàn)略與風險》預(yù)習講義(71)

　　(三)影響匯率的因素

　　1.外幣供給

　　貨幣的現(xiàn)貨與遠期合約都主要取決于外匯市場的供給和需求。外幣的供應(yīng)和需求受到以下因素的影響:與其他國家相比的本國通貨膨脹率、與其他國家相比的利率、國際收支、外匯市場參與者對經(jīng)濟前景的信心、投機行為、政府干預(yù)匯率的政策。

　　其他因素通過與以上所列項目的關(guān)系對匯率造成影響。例如，國內(nèi)經(jīng)濟的總收入和總支出決定產(chǎn)品的需求，包括進口貨物、國內(nèi)生產(chǎn)的商品(如果國內(nèi)需求小于產(chǎn)量，則將其出口)。國內(nèi)經(jīng)濟的輸出能力和就業(yè)水平可能會影響國際收支，因為如果國內(nèi)經(jīng)濟已實現(xiàn)充分就業(yè)，則其生產(chǎn)的出口量將無法增加。貨幣供應(yīng)量的增長將影響國內(nèi)利率和通貨膨脹。

　　2.利率平價

　　利率平價是一種預(yù)測外匯匯率的方法。假設(shè)同一時期兩國之間的利率差異應(yīng)抵消即期與遠期匯率之間的差異。根據(jù)利率平價，即期和遠期匯率之間的差異反映了利率差。如果不是這樣，那么較低利率的貨幣投資者會轉(zhuǎn)換到其他較高利率的貨幣，以通過事先用遠期鎖定匯率來確保在換回原來的貨幣時不會遭受損失。如果有足夠多的投資者這樣做，供給和需求的力量將改變遠期利率，以防止此類零風險賺取利潤行為的發(fā)生。

　　3.購買力平價

　　購買力平價理論指出，當在每個國家的貨幣購買力相同時，兩種貨幣的匯率將保持平衡。不應(yīng)將利率平價與購買力平價相混淆。購買力平價理論預(yù)測，交換外匯匯率取決于每種貨幣的相對購買力，匯率及其利率會隨著相對價格的變化而變化。

　　4.費雪效應(yīng)

　　費雪效應(yīng)有時被用來尋找利率與預(yù)期通貨膨脹率之間的關(guān)系。根據(jù)國際費雪效應(yīng)，國家間的利率差異為即期匯率的未來變化提供了一個無偏預(yù)測。擁有相對較高利率國家的貨幣將相對具有較低利率國家的貨幣貶值，因為較高利率是為了彌補預(yù)期的貨幣貶值。鑒于國際資本的自由流動，這一看法表明，國家間的實際收益率會由于即期匯率的調(diào)整而最終相等。

　　5.預(yù)期理論

　　作為平價理論的替代，預(yù)期理論認為，目前的遠期與即期利率的百分比差異是即期匯率的預(yù)期變化。這是基于對匯率、利率及其他有關(guān)因素的預(yù)期。

　　二、匯率風險管理的概述

　　(一)背景

　　匯率風險管理是每家企業(yè)確定外幣敞口時不可或缺的一部分。在很多情況下，貨幣風險套期策略將消除或降低這種風險。由于精確計量當前的風險敞口和決定應(yīng)包含的、適當?shù)娘L險敞口水平存在復雜性，選擇適當?shù)奶灼诓呗裕�常常是一件困難的工作。對于非金融企業(yè)來說，匯率風險管理獨立于它們的核心業(yè)務(wù)，通常由企業(yè)財務(wù)部負責。多數(shù)跨國公司還設(shè)有風險委員會，負責監(jiān)察財務(wù)部管理匯率風險(及利率風險)的策略。這表明企業(yè)對風險管理問題及技術(shù)的重視程度。相反，國際投資者一般是以獨立于其資產(chǎn)或負債的方式，管理其匯率風險。由于其貨幣敞口與以外幣表示的資產(chǎn)及負債的折算風險有關(guān)，因此，傾向于將貨幣視為一種獨立的資產(chǎn)類別，并且需要為此采用貨幣管理外包方法。

　　(二)匯率風險管理的最佳實踐

　　就匯率風險管理決策來說，匯率敞口巨大的企業(yè)常常需要建立最佳實務(wù)的操作框架。這些實務(wù)或原則可能包括:

　　1. 識別企業(yè)面臨的匯率風險類型以及相關(guān)風險敞口的計量。如前文所述，這包括確定交易風險、外幣折算風險及經(jīng)濟風險，以及特別參考與各類匯率風險相關(guān)的貨幣。另外，利用多種模型(比如 VaR)計量這些匯率風險，是識別套期頭寸的另一關(guān)鍵因素。

　　2. 應(yīng)制定匯率風險管理策略。在識別匯率風險類型并計量企業(yè)的風險敞口后，需就如何應(yīng)對這些風險制定貨幣策略。該策略應(yīng)明確企業(yè)的貨幣套期目標，企業(yè)是否以及為何應(yīng)完全或部分地對其貨幣敞口進行套期。而且，應(yīng)確立詳盡的貨幣套期方法。企業(yè)在經(jīng)營層面詳細說明整體貨幣風險管理策略是必要的、包括貨幣套期的執(zhí)行過程、要使用的套期工具及貨幣套期的監(jiān)控程序。

　　3. 應(yīng)由企業(yè)財務(wù)部設(shè)立一個權(quán)力集中的機構(gòu)，來應(yīng)對匯率套期執(zhí)行的實際問題。該機構(gòu)將負責匯率預(yù)測、套期方法、關(guān)于匯率風險的會計程序、貨幣套期成本及為計量貨幣套期的績效制定基準。這些方法可由一個專門小組完成，并由一名資金管理人員或由首席交易員(對于大型跨國公司來說)領(lǐng)導。

　　4. 應(yīng)制定一套控制措施，以監(jiān)控企業(yè)匯率風險，確保適當?shù)某謧}量。這包括為每一套期工具設(shè)定頭寸限制、每日(或當天)通過所有貨幣頭寸按市值調(diào)整的估值監(jiān)控頭寸，以及為定期(通常每月)監(jiān)控套期績效設(shè)立貨幣套期基準。

　　5.應(yīng)設(shè)立風險監(jiān)督委員會。該委員會將特別審核持倉量的限制，檢驗套期工具及相關(guān) VaR頭寸的恰當性，并定期審核風險管理政策。由于發(fā)生了大量不尋常的貨幣危機，對匯率風險敞口的管理在過去十年間日益受到重視。按照企業(yè)管理人員的看法，匯率風險管理越來越多地被視為一種降低匯率發(fā)生大變動對企業(yè)影響的謹慎方法。

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