四、資本結(jié)構(gòu)決策(★★★)

　　(一)資本結(jié)構(gòu)的影響因素

　　內(nèi)部因素：通常有營(yíng)業(yè)收人、成長(zhǎng)性、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、盈利能力、管理層偏好、財(cái)務(wù)靈活性以及股權(quán)結(jié)構(gòu)等;

　　外部因素：通常有稅率、利率、資本市場(chǎng)、行業(yè)特征等。

　　(二)資本結(jié)構(gòu)決策方法

　　1.資本成本比較法

　　決策方法：決策前先擬定若干個(gè)備選方案，分別計(jì)算各方案的加權(quán)平均資本成本，加權(quán)平均資本成本最小的資本結(jié)構(gòu)為最佳資本結(jié)構(gòu)。

　　【提示】資本成本比較法只是比較了各種融資組合方案的資本成本，難以區(qū)別不同融資方案之間的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)因素差異。

　　2.每股收益無(wú)差別點(diǎn)法

　　決策方法：當(dāng)預(yù)計(jì)的息稅前利潤(rùn)(或銷售額)大于每股收益無(wú)差別點(diǎn)的息稅前利潤(rùn)(或銷售額)時(shí)，負(fù)債籌資方式較好;反之，當(dāng)預(yù)計(jì)的息稅前利潤(rùn)(或銷售額)小于每股收益無(wú)差別點(diǎn)的息稅前利潤(rùn)(或銷售額)時(shí)，普通股籌資方式較好。其中：每股收益=(凈利潤(rùn)一優(yōu)先股股利)/普通股股數(shù)。

　　【提示】這種方法只考慮了資本結(jié)構(gòu)對(duì)每股收益的影響，并假定每股收益最大時(shí)，股票價(jià)格也最高，但未考慮資本結(jié)構(gòu)變動(dòng)對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的影響。

　　3.企業(yè)價(jià)值比較法

　　決策方法：企業(yè)價(jià)值=股票的市場(chǎng)價(jià)值+長(zhǎng)期債務(wù)的價(jià)值，企業(yè)價(jià)值最大的資本結(jié)構(gòu)為最佳資本結(jié)構(gòu)。

　　其中，假設(shè)長(zhǎng)期債務(wù)的價(jià)值等于其面值，股票的市場(chǎng)價(jià)值=(凈利潤(rùn)一優(yōu)先股股利)/權(quán)益資本成本。

　　【例題5.單選題】關(guān)于資本結(jié)構(gòu)決策的方法，下列說(shuō)法不正確的是()。

　　A.資本成本比較法難以區(qū)別不同融資方案之間的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)因素差異

　　B.每股收益無(wú)差別點(diǎn)法沒(méi)有考慮風(fēng)險(xiǎn)因素

　　C.在公司價(jià)值比較法確定的最佳資本結(jié)構(gòu)下，公司資本成本最低

　　D.每股收益無(wú)差別點(diǎn)法中，每股收益最大時(shí)，企業(yè)價(jià)值最大

　　【答案】D

　　【解析】每股收益無(wú)差別點(diǎn)沒(méi)有考慮風(fēng)險(xiǎn)，每股收益最大，企業(yè)價(jià)值不一定最大。所以選項(xiàng)D的說(shuō)法不正確。

　　本章小結(jié)

　　本章主要介紹了有效資本市場(chǎng)、杠桿原理、資本結(jié)構(gòu)理論及資本結(jié)構(gòu)決策方法。相對(duì)而言，杠桿原理內(nèi)容比較簡(jiǎn)單，也具有“可考性”，只要理解了原理，不管這部分知識(shí)如何變換考查形式，都比較容易拿分。資本結(jié)構(gòu)理論這一部分比較難懂，應(yīng)該在記憶的基礎(chǔ)上予以把握，尤其是MM理論的幾個(gè)命題，需要予以熟練掌握。對(duì)于資本結(jié)構(gòu)決策方法，要重點(diǎn)掌握每股收益無(wú)差別點(diǎn)法和企業(yè)價(jià)值比較法，把教材的例題和往年的考題理解透徹。

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