2012注會(huì)《財(cái)務(wù)成本管理》知識(shí)點(diǎn)總結(jié)：第8章(2)

　　互斥項(xiàng)目，是指接受一個(gè)項(xiàng)目就必須放棄另一個(gè)項(xiàng)目的情況。

　　面對(duì)互斥項(xiàng)目，僅僅評(píng)估哪一個(gè)項(xiàng)目可以接受是不夠的，它們都有正的凈現(xiàn)值。我們現(xiàn)在需要知道哪一個(gè)更好些。

　　如果一個(gè)項(xiàng)目的所有評(píng)估指標(biāo)，包括凈現(xiàn)值、內(nèi)含報(bào)酬率、回收期和會(huì)計(jì)收益率，均比另一個(gè)項(xiàng)目好一些，我們?cè)谶x擇時(shí)不會(huì)有什么困擾。

　　問題是這些評(píng)估指標(biāo)出現(xiàn)矛盾時(shí)，尤其是評(píng)估的基本指標(biāo)凈現(xiàn)值和內(nèi)含報(bào)酬率出現(xiàn)矛盾時(shí)，我們?nèi)绾芜x擇?

　　一、如果項(xiàng)目的壽命期相同，則比較凈現(xiàn)值，凈現(xiàn)值大的方案為優(yōu)

　　如果是投資額不同引起的(項(xiàng)目的壽命相同)，對(duì)于互斥項(xiàng)目應(yīng)當(dāng)凈現(xiàn)值法優(yōu)先，因?yàn)樗�可以給股東帶來更多的財(cái)富。股東需要的是實(shí)實(shí)在在的報(bào)酬，而不是報(bào)酬的比率。

　　二、如果項(xiàng)目的壽命期不同，則有兩種方法：共同年限法和等額年金法

　　(一)共同年限法

　　共同年限法的原理是：假設(shè)投資項(xiàng)目可以在終止時(shí)進(jìn)行重置，通過重置使兩個(gè)項(xiàng)目達(dá)到相同的年限，然后比較其凈現(xiàn)值。該方法也被稱為重置價(jià)值鏈法。

　　【思路】 項(xiàng)目重置——壽命期相同。共同年限的確定方法是根據(jù)不同方案的使用壽命確定其最小公倍數(shù)。

　　【方法】大數(shù)是不是小數(shù)的倍數(shù)，如果是大數(shù)即為最小公倍數(shù)。

　　如果不是，大數(shù)乘以2，看看是不是小數(shù)的倍數(shù)，如果是，大數(shù)的2倍就是最小公倍數(shù)。如果不是，大數(shù)乘以3……

　　【例8-7】假設(shè)公司資本成本是10%，有A和B兩個(gè)互斥的投資項(xiàng)目。

　　A項(xiàng)目的年限為6年。凈現(xiàn)值12441萬元，內(nèi)含報(bào)酬率20%;

　　B項(xiàng)目的年限為3年，凈現(xiàn)值為8323萬元，內(nèi)含報(bào)酬率20.61%。

　　兩個(gè)指標(biāo)的評(píng)估結(jié)論有矛盾。

　　我們用共同年限法進(jìn)行分析：假設(shè)B項(xiàng)目終止時(shí)可以進(jìn)行重置一次，該項(xiàng)目的期限就延長到了6年，與A項(xiàng)目相同。兩個(gè)項(xiàng)目的現(xiàn)金流量分布如表所示。其中重置B項(xiàng)目第3年末的現(xiàn)金流量-5 800萬元是重置初始投資-17 800萬元與每一期項(xiàng)目第三年末現(xiàn)金流入12 000萬元的合計(jì)。經(jīng)計(jì)算，重置B項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為14 577萬元。因此，B項(xiàng)目優(yōu)于A項(xiàng)目。

　　【其他解法】

　　B重置后的凈現(xiàn)值=8324+8324×(P/F，10%，3)=14577

　　(二)等額年金法

　　【思路】凈現(xiàn)值——凈現(xiàn)值的等額年金——無限次重置(年限相同)計(jì)算永續(xù)凈現(xiàn)值。

　　其計(jì)算步驟如下：

　　1.計(jì)算兩項(xiàng)的凈現(xiàn)值;

　　2.計(jì)算凈現(xiàn)值的等額年金額;

　　3.假設(shè)項(xiàng)目可以無限重置，并且每次都在該項(xiàng)目的終止期，等額年金的資本化就是項(xiàng)目的凈現(xiàn)值。

　　依據(jù)前例數(shù)據(jù)：

　　『正確答案』

　　A項(xiàng)目的凈現(xiàn)值=12 441萬元

　　A項(xiàng)目凈現(xiàn)值的等額年金=12 441/4.3553=2 857(萬元)

　　A項(xiàng)目的永續(xù)凈現(xiàn)值=2 857/10%=28 570(萬元)

　　B項(xiàng)目的凈現(xiàn)值=8 324萬元

　　B項(xiàng)目的將現(xiàn)值的等額年金=8 324/2.4869=3 347(萬元)

　　B項(xiàng)目的永續(xù)凈現(xiàn)值3 347/10%=33 470(萬元)

　　比較永續(xù)凈現(xiàn)值，B項(xiàng)目優(yōu)于A 項(xiàng)目，結(jié)論與共同比較期法相同。

　　【提示】等額年金法的最后一步永續(xù)凈現(xiàn)值的計(jì)算，并非總是必要的。在資本成本相同時(shí)，等額年金大的項(xiàng)目永續(xù)凈現(xiàn)值肯定大，根據(jù)等額年金大小就可以直接判斷項(xiàng)目的優(yōu)劣。

　　【例·計(jì)算題】F公司為一家上市公司，公司的資本成本率為9%，該公司2009年有一項(xiàng)固定資產(chǎn)投資計(jì)劃，擬定了兩個(gè)方案：甲方案原始投資額為100萬元，在建設(shè)期起點(diǎn)一次性投入，項(xiàng)目壽命期為6年，凈現(xiàn)值為27.25萬元。乙方案原始投資額為120萬元，在建設(shè)期起點(diǎn)一次性投入，項(xiàng)目壽命期為4年，建設(shè)期為1年，運(yùn)營期每年的凈現(xiàn)金流量均為60萬元。假設(shè)該項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)水平與企業(yè)平均風(fēng)險(xiǎn)相同，

　　要求：

　　(1)計(jì)算乙方案的凈現(xiàn)值;

　　(2)使用年等額年金法作出投資決策。

　　『正確答案』

　　(1)乙方案的凈現(xiàn)值=60×(P/A，9%，3)×(P/F，9%，1)-120=19.33(萬元)

　　(2)甲方案的年等額年金=27.25/(P/A，9%，6)=6.07(萬元)

　　乙方案的年等額年金=19.33/(P/A，9%，4)=5.97(萬元)

　　結(jié)論：應(yīng)該選擇甲方案。

　　【總結(jié)】

 

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