2011年注會考試《財務(wù)成本管理》預(yù)習(xí)講義(57)

　　二、代理理論

　　(一)債務(wù)代理成本

　　管理者的決策一般會增加企業(yè)股權(quán)價值。企業(yè)有債務(wù)時，如果投資決策對股權(quán)價值和債務(wù)價值產(chǎn)生不同的影響時，此時就會發(fā)生利益沖突。如果企業(yè)陷入財務(wù)困境的風(fēng)險較高，這樣的利益沖突最有可能發(fā)生。

　　1.過度投資問題

　　在企業(yè)遭遇財務(wù)困境時，即使投資項目的凈現(xiàn)值為負，股東仍可能從企業(yè)的高風(fēng)險投資中獲利，即存在“過度投資問題”;

　　2.投資不足問題

　　股東也可能不會選擇凈現(xiàn)值為正的新項目籌資，即存在著“投資不足問題”

　　過度投資與投資不足問題的存在，將會對債權(quán)人和企業(yè)的總價值造成損失。

　　(二)債務(wù)的代理收益

　　債務(wù)在產(chǎn)生代理成本的同時，也會伴生相應(yīng)的代理收益。債務(wù)的代理收益將有利于減少企業(yè)的價值損失或增加企業(yè)價值，具體表現(xiàn)為債權(quán)人保護條款引入、對經(jīng)理提升企業(yè)業(yè)績的激勵措施以及對經(jīng)理隨意支配現(xiàn)金流浪費企業(yè)資源的約束等。

　　(1)債務(wù)的存在使得企業(yè)承擔(dān)了未來支付利息的責(zé)任和義務(wù)，從而減少了企業(yè)剩余的現(xiàn)金流量，進而減少了管理者的浪費性投資;

　　(2)企業(yè)的債務(wù)水平較高時，債權(quán)人自己也會密切監(jiān)督管理者的行為，從而為抑制管理者的疏忽失職提供了額外的防護。

　　債務(wù)的存在——提高企業(yè)價值——PV(債務(wù)的代理收益)

　　(三)權(quán)衡理論的擴展

　　考慮債務(wù)的代理成本和代理收益后，資本結(jié)構(gòu)的權(quán)衡模型可以擴展為如下形式：

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