2011年注會考試《財務(wù)成本管理》預(yù)習(xí)講義(57)

　　【知識點5】資本結(jié)構(gòu)的其他理論

　　現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)研究的起點是MM理論。在完美資本市場的一系列嚴格假設(shè)條件下，得出資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價值無關(guān)的理論。在現(xiàn)實世界中，這些假設(shè)是難以成立的，最初MM理論推導(dǎo)出的結(jié)論并不完全符合現(xiàn)實情況，但已成為資本結(jié)構(gòu)研究的基礎(chǔ)。此后，在MM理論的基礎(chǔ)上不斷放寬假設(shè)，從不同的視角對資本結(jié)構(gòu)進行了大量研究，推動了資本結(jié)構(gòu)理論的發(fā)展。這其中具代表性的理論是權(quán)衡理論，代理理論與優(yōu)序融資理論。

　　一、權(quán)衡理論

　　未來現(xiàn)金流不穩(wěn)定以及對經(jīng)濟沖擊高度敏感的企業(yè)，如果使用過多的債務(wù)，會導(dǎo)致陷入財務(wù)困境(financial distress)，出現(xiàn)財務(wù)危機甚至破產(chǎn)。企業(yè)陷入財務(wù)困境后引發(fā)的成本分為直接成本與間接成本。

　　所謂權(quán)衡理論(trade-off theory)，就是強調(diào)在平衡債務(wù)利息的抵稅收益與財務(wù)困境成本的基礎(chǔ)上，實現(xiàn)企業(yè)價值最大化時的最佳資本結(jié)構(gòu)。

　　此時所確定的債務(wù)比率是債務(wù)抵稅收益的邊際價值等于增加的財務(wù)困境成本的現(xiàn)值。

　　【提示】由于債務(wù)利息的抵稅收益，負債增加會增加企業(yè)的價值。隨著債務(wù)比率的增加，財務(wù)困境成本的現(xiàn)值也增加。在初期階段，債務(wù)抵稅收益起主導(dǎo)作用;當(dāng)債務(wù)抵稅收益與財務(wù)困境成本相平衡，企業(yè)價值達到最大，此時的債務(wù)與權(quán)益比率即為最佳資本結(jié)構(gòu);超過這一點，財務(wù)困境的不利影響超過抵稅收益，企業(yè)價值甚至可能加速下降。

　　基于修正的MM理論的命題，有負債企業(yè)的價值是無負債企業(yè)價值加上抵稅收益的現(xiàn)值，再減去財務(wù)困境成本的現(xiàn)值。其表達式為：

　　2011年注會《財務(wù)成本管理》預(yù)習(xí)講義匯總

　　推薦：2011年注冊會計師考試預(yù)習(xí)資料匯總

　　2011注冊會計師考試報名時間預(yù)測：2011年3月-4月

　　各地2010年注冊會計師考試成績查詢?nèi)肟趨R總