2010注冊會計師《財務成本管理》習題班講義(11)

　　【例14·多選題】某公司本年的銷售量為200萬件，售價為20元/件，單位變動成本12元，總固定成本為150萬元，優(yōu)先股股息為75萬元，利息費用為60萬元，所得稅稅率為25%。下列說法正確的有(　)。

　　A.據此計算得出的經營杠桿系數為1.10

　　B.據此計算得出的財務杠桿系數為1.04

　　C.據此計算得出的總杠桿系數為1.14

　　D.據此計算得出的盈虧平衡點為18.75萬件

　　[答疑編號267110206]

　　『正確答案』AD

　　『答案解析』邊際貢獻=200×(20-12)=1600(萬元)，息稅前利潤=1600-150=1450(萬元)，稅前優(yōu)先股股息=75/(1-25%)=100(萬元)，據此計算得出的經營杠桿系數=1600/1450=1.10，財務杠桿系數=1450/(1450-60-100)=1.12，總杠桿系數=1600/(1450-60-100)=1.24，據此計算得出的盈虧平衡點=150/(20-12)=18.75(萬件)。

　　【例15·多選題】甲公司以市值計算的債務與股權比率為2。假設當前的債務稅前資本成本為6%，股權資本成本為12%。還假設，公司發(fā)行股票并用所籌集的資金償還債務，按照市場價值計算的公司債務比率降為20%，同時企業(yè)的債務稅前資本成本下降到5%，假設不考慮所得稅，并且滿足MM定理的全部假設條件。則下列說法正確的有(　)。

　　A.無負債企業(yè)的權益資本成本為8%

　　B.交易后有負債企業(yè)的權益資本成本為8.75%

　　C.交易后有負債企業(yè)的加權平均資本成本為8%

　　D.交易前有負債企業(yè)的加權平均資本成本為8%

　　[答疑編號267110207]

　　『正確答案』ABCD

　　『答案解析』交易前有負債企業(yè)的加權平均資本成本=1/(1+2)×12%+2/(1+2)×6%=8%，由于不考慮所得稅，并且滿足MM定理的全部假設條件，所以，無負債企業(yè)的權益資本成本=有負債企業(yè)的加權平均資本成本=8%，

　　交易后有負債企業(yè)的權益資本成本=無負債企業(yè)的權益資本成本+有負債企業(yè)的債務市場價值/有負債企業(yè)的權益市場價值×(無負債企業(yè)的權益資本成本-稅前債務資本成本)=8%+1/4×(8%-5%)=8.75%，

　　交易后有負債企業(yè)的加權平均資本成本=4/5×8.75%+1/5×5%=8%(或者直接根據“企業(yè)加權資本成本與其資本結構無關”得出：交易后有負債企業(yè)的加權平均資本成本=交易前有負債企業(yè)的加權平均資本成本=8%)。

　　【例16·計算題】某企業(yè)去年平均資產總額為1000萬，平均資產負債率為40%，負債平均利息率5%，實現的銷售收入為1000萬，全部的固定成本和利息費用為220萬，優(yōu)先股股利為15萬元，變動成本率為30%，普通股股數為80萬股。今年的銷售收入計劃提高50%，為此需要再籌集250萬元資金，有以下三個方案可供選擇：

　　方案1：增發(fā)普通股，預計發(fā)行價格為5元，不考慮發(fā)行費用;

　　方案2：增發(fā)債券，債券面值為100元/張，票面年利率為4%，發(fā)行價格為125元/張，不考慮發(fā)行費用;

　　方案3：增發(fā)優(yōu)先股，每年增加優(yōu)先股股利25萬元。

　　假設固定成本和變動成本率今年保持不變，上年的利息費用在今年仍然要發(fā)生，所得稅稅率為25%。

　　要求：

　　(1)計算方案1和方案2每股收益無差別點的銷售收入，確定應該舍棄的方案;

　　(2)計算方案1和方案3每股收益無差別點的銷售收入，確定應該舍棄的方案;

　　(3)根據每股收益的大小，確定最終的方案;

　　(4)計算籌資后的經營杠桿系數、財務杠桿系數和總杠桿系數;

　　(5)計算明年盈虧平衡點的銷售收入。

　　[答疑編號267110208]

　　『正確答案』

　　(1)增發(fā)的普通股股數=250/5=50(萬股)

　　增發(fā)債券的利息=(250/125)×100×4%=8(萬元)

　　假設方案1和方案2每股收益無差別點的銷售收入為W萬元

　　銷售收入為W萬元時方案1的每股收益為：

　　{[W×(1-30%)-220]×(1-25%)-15｝/(80+50)=(0.525W-180)/130

　　銷售收入為W萬元時方案2的每股收益為：

　　{[W×(1-30%)-220-8] ×(1-25%)-15｝/80=(0.525W-186)/80

　　根據(0.525W-180)/130=(0.525W-186)/80

　　得：W=372.57(萬元)

　　由于明年的銷售收入為：1000×(1+50%)=1500(萬元)

　　高于方案1和方案2每股收益無差別點的銷售收入

　　所以，應該舍棄的方案是方案1。

　　(2)假設方案1和方案3每股收益無差別點的銷售收入為N萬元

　　銷售收入為N萬元時方案1的每股收益為(0.525N-180)/130

　　銷售收入為N萬元時方案3的每股收益為：

　　{[N×(1-30%)-220]×(1-25%)-15-25｝/80=(0.525N-205)/80