3.如何理解實(shí)體現(xiàn)金流量不包括財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),而股權(quán)現(xiàn)金流量包括財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
【解答】實(shí)體現(xiàn)金流量=股權(quán)現(xiàn)金流量+債權(quán)現(xiàn)金流量, 計(jì)算實(shí)體現(xiàn)金流量時(shí),認(rèn)為債權(quán)人也是投資者,債權(quán)人投入的資金與股東投入的資金沒有任何差別。對(duì)于同一個(gè)項(xiàng)目而言,不管籌資方式如何,由于投入的資金總量相同,因此,實(shí)體現(xiàn)金流量一定相同,與籌資方式無關(guān)。或者說,當(dāng)債權(quán)人現(xiàn)金流量增加時(shí),股權(quán)現(xiàn)金流量會(huì)等額減少,實(shí)體現(xiàn)金流量不變。所以,實(shí)體現(xiàn)金流量不包括財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),而股權(quán)現(xiàn)金流量包括財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
【點(diǎn)評(píng)】對(duì)于該問題,可以結(jié)合第十章的內(nèi)容理解,股權(quán)現(xiàn)金流量與實(shí)體現(xiàn)金流量的區(qū)別,是它需要再扣除與債務(wù)相聯(lián)系的現(xiàn)金流量。(參見教材276頁(yè))
4.請(qǐng)從理論上解釋隨著付息頻率的加快,折價(jià)發(fā)行的債券價(jià)值逐漸降低,溢價(jià)發(fā)行的債券價(jià)值逐漸升高;平價(jià)發(fā)行的債券價(jià)值不變。
【解答】對(duì)于分期付息的債券而言,如果“票面實(shí)際利率=必要實(shí)際報(bào)酬率”,則債券的價(jià)值=債券的面值;其中,票面實(shí)際利率=(1+票面利率/m)m-1,必要實(shí)際報(bào)酬率=(1+必要報(bào)酬率/m)m-1,“m”表示的是每年付息次數(shù),即付息頻率。
(1)對(duì)于平價(jià)發(fā)行的債券而言,票面利率=必要報(bào)酬率,因此,票面實(shí)際利率=必要實(shí)際報(bào)酬率,所以,付息頻率的變化不會(huì)影響債券價(jià)值,債券價(jià)值一直等于債券面值;
(2)對(duì)于溢價(jià)發(fā)行的債券而言,票面利率>必要報(bào)酬率,因此,票面實(shí)際利率>必要實(shí)際報(bào)酬率,票面實(shí)際利率/必要實(shí)際報(bào)酬率>1,并且,付息頻率越高,“票面實(shí)際利率/必要實(shí)際報(bào)酬率”的數(shù)值越大,所以,債券價(jià)值越來越高于債券面值,債券價(jià)值越來越高;
(3)對(duì)于折價(jià)發(fā)行的債券而言,票面利率<必要報(bào)酬率,因此,票面實(shí)際利率<必要實(shí)際報(bào)酬率,票面實(shí)際利率/必要實(shí)際報(bào)酬率<1,并且,付息頻率越高,“票面實(shí)際利率/必要實(shí)際報(bào)酬率”的數(shù)值越小,所以,債券價(jià)值越來越低于債券面值,債券價(jià)值越來越低。
5.如何確定“d0”和“d1”?
【答復(fù)】 注意:
。1)“d0”的常見說法有:“上年的股利”、“剛剛發(fā)放的股利”、“本年發(fā)放的股利”、“當(dāng)前的每股股利”;
。2)“d1”的常見說法有:“預(yù)計(jì)要發(fā)放的股利(如預(yù)計(jì)的本年股利)”、“第一年的股利”、“一年后的股利”;
。3)“d0”和“d1”的本質(zhì)區(qū)別是,與“d0”對(duì)應(yīng)的股利“已經(jīng)收到”,而與“d1”對(duì)應(yīng)的股利“還未收到”。
6.這個(gè)說法是否正確:計(jì)算后續(xù)期現(xiàn)金流量現(xiàn)值時(shí),有兩種不同的方法,一種方法是以穩(wěn)定狀態(tài)的第一年作為后續(xù)期第一期;另一種方法是以穩(wěn)定狀態(tài)的前一年作為后續(xù)期第一期。雖然兩種方法計(jì)算得出的后續(xù)期現(xiàn)金流量現(xiàn)值不同,但是最后計(jì)算得出的實(shí)體價(jià)值或股權(quán)價(jià)值的結(jié)果是完全一致的。
【解答】這個(gè)說法正確。做題時(shí)不必刻意區(qū)分,可以根據(jù)自己的習(xí)慣選擇使用,考試時(shí)不會(huì)因?yàn)榉椒ǖ牟煌鴣G分。舉例說明:
假設(shè)甲公司的有關(guān)資料預(yù)計(jì)如下: 單位:萬(wàn)元
年 度 |
2006 |
2007 |
2008 |
實(shí)體現(xiàn)金流量 |
80 |
90 |
100 |
股權(quán)現(xiàn)金流量 |
60 |
70 |
80 |
加權(quán)資本成本 |
10% |
8% |
12% |
股權(quán)資本成本 |
14% |
12% |
16% |
預(yù)計(jì)從2009年開始進(jìn)入穩(wěn)定狀態(tài),現(xiàn)金流量增長(zhǎng)率穩(wěn)定在6%,加權(quán)資本成本和權(quán)資本成本均保持不變。
要求:計(jì)算企業(yè)在2005年末的實(shí)體價(jià)值和股權(quán)價(jià)值(計(jì)算結(jié)果取整數(shù))。
答案:(1)計(jì)算實(shí)體價(jià)值
先確定各年的折現(xiàn)系數(shù):
2006年的折現(xiàn)系數(shù)=1/(1+10%)=0.9091
2007年的折現(xiàn)系數(shù)=1/[(1+10%)×(1+8%)]=2006年的折現(xiàn)系數(shù)/(1+8%)=0.8418
2008年的折現(xiàn)系數(shù)=1/[(1+10%)×(1+8%)×(1+12%)]
=2007年的折現(xiàn)系數(shù)/(1+12%)=0.7516
方法1:以2009年作為后續(xù)期第一期
后續(xù)期現(xiàn)金流量現(xiàn)值=100×(1+6%)/(12%-6%)×0.7516=1327.3(萬(wàn)元)
實(shí)體價(jià)值=80×0.9091+90×0.8418+100×0.7516+100×(1+6%)/(12%-6%)×0.7516
。1551(萬(wàn)元)
方法2:以2008年作為后續(xù)期第一期
后續(xù)期現(xiàn)金流量現(xiàn)值=100/(12%-6%)×0.8418=103(萬(wàn)元)
實(shí)體價(jià)值=80×0.9091+90×0.8418+100/(12%-6%)×0.8418=1551(萬(wàn)元)
(2)計(jì)算股權(quán)價(jià)值
先確定各年的折現(xiàn)系數(shù):
2006年的折現(xiàn)系數(shù)=1/(1+14%)=0.8772
2007年的折現(xiàn)系數(shù)=1/[(1+14%)×(1+12%)]=2006年的折現(xiàn)系數(shù)/(1+12%)=0.7832
2008年的折現(xiàn)系數(shù)=1/[(1+14%)×(1+12%)×(1+16%)]
。2007年的折現(xiàn)系數(shù)/(1+16%)=0.6752
方法1:以2009年作為后續(xù)期第一期
后續(xù)期現(xiàn)金流量現(xiàn)值=80×(1+6%)/(16%-6%)×0.6752=572.57(萬(wàn)元)
股權(quán)價(jià)值=60×0.8772+70×0.7832+80×0.6752+572.57=734(萬(wàn)元)
方法2:以2008年作為后續(xù)期第一期
后續(xù)期現(xiàn)金流量現(xiàn)值=80/(16%-6%)×0.7832=626.56(萬(wàn)元)
股權(quán)價(jià)值=60×0.8772+70×0.7832+626.56=734(萬(wàn)元)
上述計(jì)算結(jié)果表明兩種方法的最后計(jì)算結(jié)果一致。
下面以實(shí)體價(jià)值的計(jì)算為例從理論上進(jìn)行推導(dǎo):
方法1中,實(shí)體價(jià)值
。2006年實(shí)體現(xiàn)金流量的現(xiàn)值+2007年實(shí)體現(xiàn)金流量的現(xiàn)值+2008年實(shí)體現(xiàn)金流量的現(xiàn)值+2009年及以后實(shí)體現(xiàn)金流量的現(xiàn)值
方法2中,實(shí)體價(jià)值
=2006年實(shí)體現(xiàn)金流量的現(xiàn)值+2007年實(shí)體現(xiàn)金流量的現(xiàn)值+2008年及以后實(shí)體現(xiàn)金流量的現(xiàn)值
而:
2008年實(shí)體現(xiàn)金流量的現(xiàn)值+2009年及以后實(shí)體現(xiàn)金流量的現(xiàn)值=2008年及以后實(shí)體現(xiàn)金流量的現(xiàn)值
所以,兩種方法的最后計(jì)算結(jié)果一定相同。
推導(dǎo)如下:
100×0.7516+100×(1+6%)/(12%-6%)×0.7516
。100×0.8418/(1+12%)+100×(1+6%)/(12%-6%)×0.8418/(1+12%)
。100/(12%-6%)×0.8418/(1+12%)×[(12%-6%)+(1+6%)]
=100/(12%-6%)×[0.8418/(1+12%)]×(1+12%)
。100/(12%-6%)×0.8418
由此可知:
方法1的實(shí)體價(jià)值計(jì)算公式與方法2的實(shí)體價(jià)值公式實(shí)際上是一致的。股權(quán)價(jià)值的原理是一樣的。
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