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　　第四節(jié)　金融資產(chǎn)定價(jià)

　　一、利率與金融資產(chǎn)定價(jià)

　　有價(jià)證券價(jià)格實(shí)際上是以一定市場(chǎng)利率和預(yù)期收益率為基礎(chǔ)計(jì)算得出的現(xiàn)值。

　　定價(jià)思想：金融資產(chǎn)價(jià)值的存在是由于其未來給投資者帶來預(yù)期的收益，因此金融資產(chǎn)現(xiàn)在的價(jià)值就是未來預(yù)期現(xiàn)金流的現(xiàn)值之和。

　　有價(jià)證券交易價(jià)格主要依據(jù)貨幣的時(shí)間價(jià)值即未來收益的現(xiàn)值確定。

 

　　(一)債券定價(jià)(掌握)

　　債券價(jià)格分債券發(fā)行價(jià)和債券轉(zhuǎn)讓價(jià)。

　　債券的發(fā)行價(jià)格通常根據(jù)票面金額決定(平價(jià)發(fā)行)，也可采取折價(jià)或溢價(jià)的方式。

　　債券的流通轉(zhuǎn)讓價(jià)格由債券的票面金額、利率(票面利率、市場(chǎng)利率或預(yù)期收益率)和實(shí)際持有期限三個(gè)因素決定。

　　1.到期一次還本付息債券定價(jià)

　　式中，P為交易價(jià)格，S為到期日本利和，r為利率或貼現(xiàn)率，n為償還期限

　　例：假若面額為100元的債券，不支付利息，貼現(xiàn)出售，期限1年，收益率3%，到期一次歸還，則該債券的價(jià)格為：

　　【正確答案】

　　2.分期付息到期歸還本金債券定價(jià)

　　例：現(xiàn)有年收益率為14%每年付息一次的債券，面額100元，期限10年。

　　【正確答案】

　　(1)當(dāng)市場(chǎng)利率為15%時(shí)則交易價(jià)格：

　　(2)當(dāng)市場(chǎng)利率為14%時(shí)，債券交易價(jià)格：

　　(3)當(dāng)市場(chǎng)利率為13%時(shí)債券價(jià)格：

　　(4)結(jié)論

　　市場(chǎng)利率>債券收益率(票面利率)，折價(jià)發(fā)行

　　市場(chǎng)利率<債券票面利率，溢價(jià)發(fā)行

　　市場(chǎng)利率=債券票面利率，平價(jià)發(fā)行

　　3.債券期限若為永久，其價(jià)格確定與股票價(jià)格計(jì)算相同(見以下股票定價(jià)內(nèi)容)。

　　(二)股票定價(jià)(掌握)

　　1.股票價(jià)值

　　股票價(jià)格由預(yù)期收入和當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)利率決定。股票的價(jià)格等于未來每一期預(yù)期收入的現(xiàn)值之和。

　　當(dāng)未來每一期的預(yù)期股息收入相等時(shí)，即Y1=Y2=……=Y(無限期系列現(xiàn)金流的現(xiàn)值)，因此， ，即股票價(jià)格=預(yù)期股息收入/市場(chǎng)利率

　　股票價(jià)格主要取決于收益和利率兩因素：股票價(jià)格與收益成正比，與利率成反比。

　　例：某股票年末每股稅后利潤(rùn)0.4元，市場(chǎng)利率為5%，則該股價(jià)格：

　　【正確答案】P= 0.4/5%=8元

　　2.投資決策的依據(jù)：

　　當(dāng)該股市價(jià)

　　當(dāng)該股市價(jià)>P時(shí)，投資者應(yīng)該賣出該股票;

　　當(dāng)該股市價(jià)=P時(shí)，投資者應(yīng)該繼續(xù)持有或賣出該股票。

　　3.由市盈率計(jì)算股票價(jià)格

　　因?yàn)椋菏杏?股票價(jià)格/每股稅后盈利

　　所以：股票發(fā)行價(jià)格=預(yù)計(jì)每股稅后盈利×市場(chǎng)平均市盈率

　　例：若股票年末每股稅后利潤(rùn)0.4元，平均市盈率為20倍，則股票價(jià)格為：

　　【正確答案】P=0.4×20=8元

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