三.資金成本與資本結(jié)構(gòu)

　　(一)資金成本

　　1.資金成本及其構(gòu)成

　　(1)資金募集成本：包括發(fā)行股票或債券支付的印刷費(fèi)、發(fā)行手續(xù)費(fèi)、律師費(fèi)、資信評估費(fèi)、公證費(fèi)、擔(dān)保費(fèi)、廣告費(fèi)。

　　(2)資金使用成本：股息和紅利，向債權(quán)人支付的貸款利息以及支付給其他債權(quán)人的利息費(fèi)用。具有經(jīng)常性、定期性的特征，是資金成本的主要內(nèi)容。

　　資金募集成本是在籌措資金時一次支付的，在使用資金過程中不再發(fā)生，因此可作為籌措資金的一項扣除，而資金使用成本是在資金使用過程中多次、定期發(fā)生。

　　2.資金成本的性質(zhì)

　　(1)資金成本是資金使用者向資金所有者或中介機(jī)構(gòu)支付的占用費(fèi)和籌資費(fèi)。

　　(2)資金成本與資金的時間價值既有聯(lián)系又有區(qū)別：1)資金的時間價值表現(xiàn)為資金所有者的利息收入，資金成本是資金使用者的籌資費(fèi)用和利息費(fèi)用;2)資金的時間價值是時間的函數(shù)，資金成本是資金占用額的函數(shù)。

　　(3)資金成本具有一般產(chǎn)品成本的基本屬性，資金成本只有一部分具有產(chǎn)品成本的性質(zhì)計入產(chǎn)品成本，而另一部分則作為利潤的分配不能列入產(chǎn)品成本。

　　3.資金成本的作用

　　(1)個別資金成本主要用于比較各種籌資方式資金成本的高低，是確定籌資方式的重要依據(jù)。

　　(2)綜合資金成本是項目公司資本結(jié)構(gòu)決策的依據(jù)。

　　(3)邊際資金成本是追加籌資決策的重要依據(jù)。

　　4.資金成本的計算

　　(1)一般形式： 資金成本率K=使用費(fèi)D/(籌資資金總額P-籌資費(fèi)F)或 資金成本率K=使用費(fèi)D/籌資資金總額P*(1-籌資費(fèi)費(fèi)率f)

　　(2)個別形式：

　　1)權(quán)益資金成本

　�、賰�(yōu)先股成本 Kp=Dp/P0(1-f)或 Kp=P0*i/P0(1-f)=i/1-f;式中：Kp—優(yōu)先股成本率，Dp—優(yōu)先股每年股息，P0—優(yōu)先股票面值，i—股息率，f—籌資費(fèi)費(fèi)率

　　②普通股成本：股利增長模型法，稅前債務(wù)成本加風(fēng)險溢價法和資本資產(chǎn)定價模型法

　　股利增長模型法： Ks=D1/Pc(1-f)+g=i1/(1-f)+g;式中：Ks—普通股成本率，Pc—普通股票面值，D1—普通股預(yù)計年股利額，i1—普通股預(yù)計年股利率，g—普通股股利年增長率，f—籌資費(fèi)費(fèi)率

　�、郾Ａ粲喑杀荆� KR=Dc/Pc+g=i+g

　　2)債務(wù)資金成本

　�、匍L期貸款成本： Kg=It(1-T)/(G-F)=ig*(1-T)/(1-f);式中：Kg—借款成本率，It—貸款年利息，T—公司所得稅稅率，G—貸款總額，F(xiàn)—貸款費(fèi)用，f—籌資費(fèi)費(fèi)率，ig—貸款年利率

　�、趥杀荆� Kb=It(1-T)/B(1-f)=ib*(1-T)/(1-f);式中：Kb—債券成本率，It—債券年利息，B—債券籌資額，T—公司所得稅稅率，f—籌資費(fèi)費(fèi)率，ib—債券年利率

　�、圩赓U成本： Kl=(E/Pl)*(1-T);式中：Kl—租賃成本率，E—年租金額，Pl—租賃資產(chǎn)價值，T—公司所得稅稅率

　　(3)加權(quán)平均資金成本 KW=Σωi*Ki

　　(二)資本結(jié)構(gòu)

　　資本結(jié)構(gòu)是指項目融資方案中各種資金來源的構(gòu)成及其比例關(guān)系，又稱資金結(jié)構(gòu)。廣義的資金結(jié)構(gòu)是指項目公司全部資本的構(gòu)成，不但包括長期資本，還包括短期資本，主要是短期債務(wù)資本。狹義的資本結(jié)構(gòu)是指項目公司所擁有的各種長期資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系，尤其是指長期的股權(quán)資本與債務(wù)資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。

　　1. 項目資本金與債務(wù)資金比例：從權(quán)益投資人的角度考慮，項目融資的資金結(jié)構(gòu)應(yīng)追求以較低的資本金投資爭取較多的債務(wù)資金，同時要爭取盡可能低得對股東的追索。既能滿足權(quán)益投資者獲得期望投資回報的要求，又能較好地防范財務(wù)風(fēng)險的比例是較理想的資本金與債務(wù)資金比例。

　　2. 項目資本金結(jié)構(gòu)：項目資本金內(nèi)部結(jié)構(gòu)比例是指項目投資各方的出資比例。

　　3. 項目債務(wù)資金結(jié)構(gòu)：項目債務(wù)資金的籌集是解決項目融資的資金結(jié)構(gòu)問題的核心。在其確定項目債務(wù)資本結(jié)構(gòu)比例時，需要在融資成本和融資風(fēng)險之間取得平衡，既要降低融資成本又要控制融資風(fēng)險。

　　選擇債務(wù)融資的結(jié)構(gòu)應(yīng)該考慮一下方面：債務(wù)期限配比;債務(wù)償還順序：在時間上，由于較高的利率意味著較重的利息負(fù)擔(dān)，所以應(yīng)當(dāng)先償還利率較高的債務(wù)，后償還利率較低的債務(wù)。對于有外債的項目，由于有匯率風(fēng)險，通常應(yīng)先償還硬貨幣的債務(wù)，后償還軟貨幣的債務(wù);境內(nèi)外借款占比;利率結(jié)構(gòu);貨幣結(jié)構(gòu)：外幣貸款的借款幣種和還款幣種可以不同，通常應(yīng)考慮還款幣種，選擇幣值軟弱的幣種作為還款幣種。

　　評價項目融資中應(yīng)該采用何種利率結(jié)構(gòu)，需要考慮一下因素：

　　1) 項目現(xiàn)金流量的特征起著決定性作用，對于一些工程項目而言，項目的現(xiàn)金流量相對穩(wěn)定，可預(yù)測性很強(qiáng)，采用固定利率機(jī)制。

　　2) 對進(jìn)行市場中利率的走向分析在決定債務(wù)至今利率結(jié)構(gòu)時也起到很重要的作用。

　　3) 任何一種利率結(jié)構(gòu)都有可能為借款人帶來一定的利益，但也會相應(yīng)增加一定的成本，最終取決于借款人如何在控制融資風(fēng)險和減少融資之間的權(quán)衡。

　　4. 資本結(jié)構(gòu)的比選方法：資本結(jié)構(gòu)是否合理，一般是通過分析每股收益的變化來進(jìn)行衡量的。凡是能夠提高每股收益的資本結(jié)構(gòu)就是合理的，反之則是不合理的。一般來說，每股收益一方面受資本結(jié)構(gòu)的影響，同樣也受銷售水平的影響。因此，可運(yùn)用融資的每股收益分析方法分析三者的關(guān)系。每股收益分析是利用每股收益的無差別點(diǎn)進(jìn)行的。所謂每股收益的無差別點(diǎn)是指每股收益不受融資方式影響的銷售水平。

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