三、證券交易機(jī)制

　　證券交易機(jī)制是證券市場(chǎng)具體交易制度設(shè)計(jì)的基礎(chǔ)，如上海證券交易所和深圳證券交易所的集合競(jìng)價(jià)和連續(xù)競(jìng)價(jià)，其設(shè)計(jì)依據(jù)就是定期交易和連續(xù)交易的不同機(jī)制;而上海證券交易所固定收益平臺(tái)交易中一級(jí)交易商提供的雙邊報(bào)價(jià)，就采用了報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)的機(jī)制。

　　(一)定期交易和連續(xù)交易

　　從交易時(shí)間的連續(xù)特點(diǎn)劃分，有定期交易和連續(xù)交易。在定期交易中，成交的時(shí)點(diǎn)是不連續(xù)的。在某一段時(shí)間到達(dá)的投資者的委托訂單并不馬上成交，而是要先存儲(chǔ)起來，然后在某一約定的時(shí)刻加以匹配。

　　在連續(xù)交易中，并非意味著交易一定是連續(xù)的，而是指在營(yíng)業(yè)時(shí)間里訂單匹配可以連續(xù)不斷地進(jìn)行。因此，兩個(gè)投資者下達(dá)的買賣指令，只要符合成交條件就可以立即成交，而不必再等待一段時(shí)間定期成交。

　　這兩種交易機(jī)制有著不同的特點(diǎn)。定期交易的特點(diǎn)有：第一，批量指令可以提供價(jià)格的穩(wěn)定性;第二，指令執(zhí)行和結(jié)算的成本相對(duì)比較低。連續(xù)交易的特點(diǎn)有：第一，市場(chǎng)為投資者提供了交易的即時(shí)性;第二，交易過程中可以提供更多的市場(chǎng)價(jià)格信息。

　　(二)指令驅(qū)動(dòng)和報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)

　　從交易價(jià)格的決定特點(diǎn)劃分，有指令驅(qū)動(dòng)和報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)。

　　指令驅(qū)動(dòng)是一種競(jìng)價(jià)市場(chǎng)，也稱為“訂單驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)”。在競(jìng)價(jià)市場(chǎng)中，證券交易價(jià)格是由市場(chǎng)上的買方訂單和賣方訂單共同驅(qū)動(dòng)的。如果采用經(jīng)紀(jì)商制度，投資者在競(jìng)價(jià)市場(chǎng)中將自己的買賣指令報(bào)給自己的經(jīng)紀(jì)商，然后經(jīng)紀(jì)商持買賣訂單進(jìn)入市場(chǎng)，市場(chǎng)交易中心以買賣雙向價(jià)格為基準(zhǔn)進(jìn)行撮合。

　　報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)是一種連續(xù)交易商市場(chǎng)，或稱“做市商市場(chǎng)”。在這一市場(chǎng)中，證券交易的買價(jià)和賣價(jià)都由做市商給出，做市商將根據(jù)市場(chǎng)的買賣力量和自身情況進(jìn)行證券的雙向報(bào)價(jià)。投資者之間并不直接成交，而是從做市商手中買進(jìn)證券或向做市商賣出證券。做市商在其所報(bào)的價(jià)位上接受投資者的買賣要求，以其自有資金或證券與投資者交易。做市商的收入來源是買賣證券的差價(jià)。

　　例1—11(2012年3月考題·判斷題)

　　報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)是一種連續(xù)交易商市場(chǎng)，也稱為訂單驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)。(　　)

　　【參考答案】×

　　【解析】報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)是一種連續(xù)交易商市場(chǎng)，或稱“做市商市場(chǎng)”。指令驅(qū)動(dòng)是一種競(jìng)價(jià)市場(chǎng)，也稱為“訂單驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)”。

　　這兩種交易機(jī)制也有著不同的特點(diǎn)。指令驅(qū)動(dòng)的特點(diǎn)有：第一，證券交易價(jià)格由買方和賣方的力量直接決定;第二，投資者買賣證券的對(duì)手是其他投資者。報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)的特點(diǎn)有：第一，證券成交價(jià)格的形成由做市商決定;第二，投資者買賣證券都以做市商為對(duì)手，與其他投資者不發(fā)生直接關(guān)系。

　　(三)證券交易機(jī)制目標(biāo)

　　1.流動(dòng)性

　　證券市場(chǎng)的流動(dòng)性包括兩方面的要求，即成交速度和成交價(jià)格。

　　2.穩(wěn)定性

　　證券市場(chǎng)的穩(wěn)定性可以用市場(chǎng)指數(shù)的風(fēng)險(xiǎn)度來衡量。

　　3.有效性

　　證券市場(chǎng)的有效性包含兩個(gè)方面的要求：一是證券市場(chǎng)的高效率;二是證券市場(chǎng)的低成本。

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