二、證券投資策略

　　證券投資策略是指導(dǎo)投資者進(jìn)行證券投資時(shí)所采用的投資規(guī)則、行為模式、投資流程的總稱(chēng)，它綜合地反映了投資者的投資目標(biāo)、風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度以及投資期限等主觀(guān)、客觀(guān)因素，通常包括資產(chǎn)配置、證券選擇、時(shí)機(jī)把握、風(fēng)險(xiǎn)管理等內(nèi)容。

　　(一)根據(jù)投資決策的靈活性不同，分為主動(dòng)型策略與被動(dòng)型策略

　　1.主動(dòng)型投資策略。主動(dòng)型策略的假設(shè)前提是市場(chǎng)有效性存在瑕疵，有可供選擇的套利機(jī)會(huì)。它要求投資者根據(jù)市場(chǎng)情況變動(dòng)對(duì)投資組合進(jìn)行積極調(diào)整，并通過(guò)靈活的投資操作獲取超額收益，通常將戰(zhàn)勝市場(chǎng)作為基本目標(biāo)。根據(jù)板塊輪動(dòng)、市場(chǎng)風(fēng)格轉(zhuǎn)換調(diào)整投資組合就是一種常見(jiàn)的主動(dòng)型投資策略。

　　2.被動(dòng)型投資策略。被動(dòng)型策略是指根據(jù)事先確定的投資組合構(gòu)成及調(diào)整規(guī)則進(jìn)行投資，不根據(jù)對(duì)市場(chǎng)環(huán)境的變化主動(dòng)地實(shí)施調(diào)整。其理論依據(jù)主要是市場(chǎng)有效性假說(shuō)，如果所有證券價(jià)格均充分反映了可獲得的信息，則買(mǎi)入并持有證券，被動(dòng)接受市場(chǎng)變化而不進(jìn)行調(diào)整，更有可能獲取市場(chǎng)收益，并避免了過(guò)多的交易成本和誤判市場(chǎng)走勢(shì)造成的損失。

　　在現(xiàn)實(shí)中，主動(dòng)策略和被動(dòng)策略是相對(duì)而言的，在完全主動(dòng)和完全被動(dòng)之間存在廣泛的中間地帶。通常將指數(shù)化投資策略視為被動(dòng)投資策略的代表，但由此發(fā)展而來(lái)的各種指數(shù)增強(qiáng)型或指數(shù)優(yōu)化型策略已經(jīng)帶有了主動(dòng)投資的成分。

　　(二)按照策略適用期限的不同，分為戰(zhàn)略性投資策略和戰(zhàn)術(shù)性投資策略

　　1.戰(zhàn)略性投資策略。戰(zhàn)略性投資策略也稱(chēng)為“戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置策略”(StrategiC Asset AlloCation.SAA)或者長(zhǎng)期資產(chǎn)配置策略(Long-term Al-loCation)，是指著眼較長(zhǎng)投資期限，追求收益與風(fēng)險(xiǎn)最佳匹配的投資策略。因其著眼長(zhǎng)期，故不會(huì)隨市場(chǎng)行情的短期變化而輕易變動(dòng)。常見(jiàn)的長(zhǎng)期投資策略包括

　　(1)買(mǎi)入持有策略(Buy-and-hold)。確定恰當(dāng)?shù)馁Y產(chǎn)組合，并在諸如3—5年的適當(dāng)持有時(shí)間內(nèi)保持這種組合。買(mǎi)入持有策略是一種典型的被動(dòng)型投資策略，通常與價(jià)值型投資相聯(lián)系，具有最小的交易成本和管理費(fèi)用，但不能反映環(huán)境的變化。

　　(2)固定比例策略(Constant Mix Strategy)。保持投資組合中各類(lèi)資產(chǎn)占總市值的比例固定不變。在各類(lèi)資產(chǎn)的市場(chǎng)表現(xiàn)出現(xiàn)變化時(shí)應(yīng)進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整，買(mǎi)入下跌的資產(chǎn)，賣(mài)出上漲的資產(chǎn)。

　　(3) 投資組合保險(xiǎn)策略(Portfolio InsuranCe)。投資組合保險(xiǎn)策略是一大類(lèi)投資策略的總稱(chēng)，這些策略的共性是強(qiáng)調(diào)投資人對(duì)最大風(fēng)險(xiǎn)損失的保障。其中，固定比例投資組合保險(xiǎn)策略(Constant Proportion Portfolio InsuranCe，CPPI)最具代表性。其基本做法是將資產(chǎn)分為風(fēng)險(xiǎn)較高和較低(通常采用無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，例如國(guó)債)兩種，首先確定投資者所能承受的整個(gè)資產(chǎn)組合的市值底線(xiàn)，然后以總市值減去市值底線(xiàn)得到安全邊際，將這個(gè)安全邊際乘以事先確定的乘數(shù)就得到風(fēng)險(xiǎn)性資產(chǎn)的投資額。市場(chǎng)情況變化時(shí)，需要相應(yīng)調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的權(quán)重。

　　例如，某投資者初始資金為l00萬(wàn)元，市值底線(xiàn)為75萬(wàn)元，乘數(shù)為2，則可以投資于股票(高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn))的金額是50萬(wàn)元[=2×(100萬(wàn)元一75萬(wàn)元)]，其余50萬(wàn)元投資于國(guó)債(無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn))。若股票下跌20%(市值變?yōu)?0萬(wàn)元)，國(guó)債價(jià)格不變，則總資產(chǎn)變?yōu)?0萬(wàn)元，此時(shí)投資于股票的金額相應(yīng)變?yōu)?0萬(wàn)元[=2×(90萬(wàn)元一75萬(wàn)元)]，該投資者需要賣(mài)出10萬(wàn)元股票并將所得資金用于增加國(guó)債投資。反之，如果股票上漲20%(市值變?yōu)?0萬(wàn)元)，則投資者投資于股票上的金額應(yīng)變?yōu)?0萬(wàn)元[=2×(110萬(wàn)元一75萬(wàn)元)]，投資者還需要賣(mài)出l0萬(wàn)元國(guó)債用于追加股票投資。其結(jié)果類(lèi)似于“追漲殺跌”。

　　圖1—1 可以說(shuō)明三種長(zhǎng)期投資策略的異同。

　　2.戰(zhàn)術(shù)性投資策略。戰(zhàn)術(shù)性投資策略也稱(chēng)為“戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)配置策略”(TaCtie Asset AlloCation，TAA)，通常是一些基于對(duì)市場(chǎng)前景預(yù)測(cè)的短期主動(dòng)型投資策略。常見(jiàn)的戰(zhàn)術(shù)性投資策略包括：

　　(1)交易型策略(Trading strategy)。根據(jù)市場(chǎng)交易中經(jīng)常出現(xiàn)的規(guī)律性現(xiàn)象，制定某種獲利策略。代表性策略包括均值一回歸策略(Mean-Return)、動(dòng)量策略(Momentum)或趨勢(shì)策略(Trending)。

　　均值一回歸策略通常假定證券價(jià)格或收益率走勢(shì)存在一個(gè)正常值或均值，高于或低于此均值時(shí)會(huì)發(fā)生反向變動(dòng)，投資者可以依據(jù)該規(guī)律進(jìn)行低買(mǎi)高賣(mài)。

　　動(dòng)量策略也稱(chēng)“慣性策略”，其基本原理是“強(qiáng)者恒強(qiáng)”，投資者買(mǎi)人所謂“贏(yíng)家組合”(即歷史表現(xiàn)優(yōu)于大盤(pán)的組合)，試圖獲取慣性高收益。

　　趨勢(shì)策略與動(dòng)量策略的操作思路類(lèi)似，只不過(guò)動(dòng)量策略更側(cè)重量化分析，而趨勢(shì)策略往往會(huì)與技術(shù)分析相聯(lián)系。

　　(2)多一空組合策略(Long-shot)，有時(shí)也稱(chēng)為“成對(duì)交易策略”(Pair-trading)。通常需要買(mǎi)人某個(gè)看好的資產(chǎn)或資產(chǎn)組合，同時(shí)賣(mài)空另外一個(gè)看淡的資產(chǎn)或資產(chǎn)組合，試圖抵消市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)而獲取單個(gè)證券的阿爾法收益差額。

　　(3)事件驅(qū)動(dòng)型策略(Event—driven)。根據(jù)不同的特殊事件(例如公司結(jié)構(gòu)變動(dòng)、行業(yè)政策變動(dòng)、特殊自然或社會(huì)事件等等)制定相應(yīng)的靈活投資策略。

　　(三)根據(jù)投資品種的不同，分為股票投資策略、債券投資策略、另類(lèi)產(chǎn)品投資策略等

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