四、債券收益率

　　(一)當(dāng)期收益率

　　在投資學(xué)中當(dāng)期收益率被定義為債券的年利息收入與買入債券的實(shí)際價(jià)格的比率。它的計(jì)算公式是：

　　在上式中，Y——當(dāng)期收益率;C——每年利息收益;P——債券價(jià)格。當(dāng)期收益率只能反映每單位投資能夠獲得的債權(quán)年利息收益，但不能反映每單位投資的資本損益。

　　(二)到期收益率

　　債券的到期收益率是使債券未來(lái)現(xiàn)金流現(xiàn)值等于當(dāng)前價(jià)格所用的相同的貼現(xiàn)率，也就是金融學(xué)所謂的內(nèi)部報(bào)酬率。

　　上式中：P——債券價(jià)格;C——現(xiàn)金流金額;y——到期收益率;T——債券期限(期數(shù));t——現(xiàn)金流到達(dá)的時(shí)間(期)。

　　(三)即期利率

　　即期利率也稱為零利率，是零息票債券到期收益率的簡(jiǎn)稱。在債券定價(jià)公式中，即期利率就是用來(lái)進(jìn)行現(xiàn)金流貼現(xiàn)的貼現(xiàn)率。

　　(四)持有期收益率

　　持有期收益率：指從買入債券到賣出債券期間的年平均收益(包括當(dāng)期發(fā)生的利息收益和資本利得)與買人債券的實(shí)際價(jià)格的比率。他的計(jì)算公式是：

　　上式中：P——債券買入時(shí)價(jià)格;Pt——債券賣出時(shí)價(jià)格;Yh——持有期收益率;C——債券每期付息金額;T——債券期限(期數(shù));t——現(xiàn)金流到達(dá)時(shí)間。

　　(五)贖回收益率

　　可贖回債券：指允許發(fā)行人在債券到期以前按某一約定的價(jià)格贖回已發(fā)行的債券。贖回收益率是指預(yù)期的現(xiàn)金流量(包括收取的利息和贖回價(jià)格)的現(xiàn)值等于債券買人價(jià)格的利率。一般而言，贖回收益率可以通過(guò)下面的公式用試錯(cuò)法求得：

　　上式中：P——發(fā)行價(jià)格;n——直到第一個(gè)贖回日的年數(shù);M——贖回價(jià)格;C——每年利息收益。

　　例2-2(2012年3月真題·單選題)有一張債券的票面價(jià)值為100元，票面利率l0%，期限5年，到期一次還本付息，如果目前市場(chǎng)上的必要收益率是8%，試分別按單利和復(fù)利計(jì)算這張債券的價(jià)格(　　)。

　　A.單利：l07.14元;復(fù)利：102.09元

　　B.單利：l05.99元;復(fù)利：101.80元

　　C.單利：l03.25元;復(fù)利：98.46元

　　D.單利：lll.22元;復(fù)利：108.51元

　　【參考答案】 A

　　【解析】

　　P一債券的內(nèi)在價(jià)值M一票面價(jià)值 i一每期利率 r一必要收益率(折現(xiàn)率)

　　150/(1+0.08*5)=107.14150/(1.085)=102.09

　　五、利率的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)與期限結(jié)構(gòu)

　　(一)利率的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)

　　不同發(fā)行人發(fā)行的相同期限和票面利率的債券，其市場(chǎng)價(jià)格會(huì)不相同，從而計(jì)算出的債權(quán)收益率也不一樣，反映在收益率上的這種區(qū)別，稱為利率的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)。

　　(二)利率的期限結(jié)構(gòu)

　　1.期限結(jié)構(gòu)與收益率曲線

　　收益率曲線是在以期限為橫軸、以到期收益率為縱軸的坐標(biāo)平面上，反映在一定時(shí)點(diǎn)上不同期限債券的收益率與到期期限之問(wèn)的關(guān)系。債券的利率期限結(jié)構(gòu)是指?jìng)�券的到期收益率與到期期限之間的關(guān)系。

　　2.收益率曲線的基本類型

　　例2-3(2012年3月真題·單選題)“反向的”收益率曲線意味著(　　)。

　　(1)預(yù)期市場(chǎng)收益率會(huì)上升;(2)短期債券收益率比長(zhǎng)期債券收益率高;

　　(3)預(yù)期市場(chǎng)收益率會(huì)下降;(4)長(zhǎng)期債券收益率比短期債券收益率高。

　　A.(1)和(2)

　　B.(3)和(4)

　　C.(1)和(4)

　　D.(2)和(3)

　　【參考答案】 D

　　【解析】 “反向”的收益率曲線是一條向下傾斜的收益率曲線，表示期 限越短的債券收益率越高，預(yù)期市場(chǎng)收益率會(huì)下降。

　　(三)利率期限結(jié)構(gòu)的理論

　　影響期限結(jié)構(gòu)的3個(gè)因素：(1)對(duì)未來(lái)利率變動(dòng)方向的預(yù)期;(2)債券預(yù)期收益中可能存在的流動(dòng)性溢價(jià);(3)市場(chǎng)效率低下或者資金在長(zhǎng)期和短期市場(chǎng)之間流動(dòng)可能存在的障礙。

　　1.市場(chǎng)預(yù)期理論(無(wú)偏預(yù)期理論)

　　它認(rèn)為，利率期限結(jié)構(gòu)完全取決于對(duì)未來(lái)即期利率的市場(chǎng)預(yù)期。如果預(yù)期未來(lái)利率上升，則利率期限結(jié)構(gòu)會(huì)呈上升趨勢(shì)，反之同理。長(zhǎng)期債券是一組短期債券的理想替代物。

　　2.流動(dòng)性偏好理論

　　它的基本觀點(diǎn)是投資者并不認(rèn)為長(zhǎng)期債券是短期債券的理想替代物。遠(yuǎn)期利率不再只是對(duì)未來(lái)即期利率的無(wú)偏估計(jì)，還包含了流動(dòng)性溢價(jià)。流動(dòng)『生溢價(jià)是遠(yuǎn)期利率和未來(lái)的預(yù)期即期利率之間的差額。債券的期限越長(zhǎng)，流動(dòng)性溢價(jià)越大。

　　利率曲線的形狀是由對(duì)未來(lái)利率的預(yù)期和延長(zhǎng)償還期所必需的流動(dòng)性溢價(jià)共同決定的。

　　3.市場(chǎng)分割理論

　　該理論認(rèn)為，在貸款或融資活動(dòng)進(jìn)行時(shí)，貸款者和借款者并不能自由地在理論預(yù)期的基礎(chǔ)上將證券從一個(gè)償還期部分替換成另一個(gè)償還期部分。將市場(chǎng)分為：短期資金市場(chǎng)、長(zhǎng)期資金市場(chǎng)。

　　總而言之，從這三種理論來(lái)看，期限結(jié)構(gòu)的形成主要是由對(duì)未來(lái)利率變化方向的預(yù)期決定的，流動(dòng)性溢價(jià)可起一定作用。有時(shí)，市場(chǎng)的不完善和資本流向市場(chǎng)的形式也可能起到一定的作用。

　　例2—4(2012年3月真題·單選題)利率期限結(jié)構(gòu)的理論有(　　)。

　　A.無(wú)偏預(yù)期理論

　　B.流動(dòng)性偏好理論

　　C.市場(chǎng)分割理論

　　D.以上都是

　　【參考答案】 D

　　【解析】 利率期限結(jié)構(gòu)的理論有三種，即無(wú)偏預(yù)期理論(純預(yù)期理論)、流動(dòng)性偏好理論和市場(chǎng)分割理論。

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