31、 期貨保值的盈虧取決于基差的變動(dòng)：如果某基差保持不變，則現(xiàn)貨盈虧正好與期貨市場盈虧相互抵消，總盈虧為零，套期保值目標(biāo)實(shí)現(xiàn)。如果套期保值結(jié)束時(shí)，基差不等，則套期保值會(huì)出現(xiàn)一定的虧損或盈利。當(dāng)采用買進(jìn)套期保值策略時(shí)，如果B0>BT,則套期保值會(huì)出現(xiàn)盈利。也就是說，當(dāng)基差變小時(shí)，套期保值可以賺錢。基差變小通常又被稱為基差走弱。因此，基差走弱，有利于買進(jìn)套期保值。同樣，基差變大，即基差走強(qiáng)，有利于賣出套期保值。

　　32、 套期保值的時(shí)機(jī)：避險(xiǎn)工具的使用只是股市投資的輔助工具，是否進(jìn)行或何時(shí)進(jìn)行保值，實(shí)質(zhì)上與投資者對(duì)后市風(fēng)險(xiǎn)的判斷有關(guān)。因此，盡管保值交易是厭惡風(fēng)險(xiǎn)、拒絕投機(jī)的交易行為，但實(shí)質(zhì)上投資者何時(shí)進(jìn)行保值具有投機(jī)的屬性�！�—正因?yàn)槿绱�，一些擁有龐大資金的交易專家在進(jìn)行避險(xiǎn)交易時(shí)，通常不會(huì)再一個(gè)價(jià)位上將風(fēng)險(xiǎn)全部鎖定，而是更愿意采用動(dòng)態(tài)的避險(xiǎn)策略。反之，在結(jié)束套期保值時(shí)也應(yīng)當(dāng)采用動(dòng)態(tài)的策略。只有當(dāng)判斷基本面嚴(yán)重惡化、股市大跌的可能性非常大時(shí)，才會(huì)一次性針對(duì)所有持股進(jìn)行保值避險(xiǎn)。

　　33、 避險(xiǎn)工具的選擇：一般，應(yīng)當(dāng)選擇與股票資產(chǎn)高度相關(guān)的指數(shù)期貨作為對(duì)沖標(biāo)的。

　　34、 期貨的套期保值最為重要的是要回答買賣多少份合約才能完全進(jìn)行保值。為了比較準(zhǔn)確的確定合約數(shù)量，首先需要確定套期保值比率。套期保值比率是指為達(dá)到理想的保值效果，套期保值者在建立交易頭寸時(shí)所確定的期貨合約的總值與所保值的現(xiàn)貨合同總價(jià)值之間的比率關(guān)系。套期保值比率=期貨合約的總值/現(xiàn)貨總價(jià)值。

　　35、 一般說來，沒有絕對(duì)精確的方法計(jì)算套期保值比率，人們只是發(fā)展了一些比率和方法進(jìn)行大體上的估計(jì)。簡單、易于掌握的方法有2種：簡單套期保值比率、最小方差套期保值比率。

　　(1) 第一種方法是直接取保值比率為1，即在期貨市場建立的頭寸市值與現(xiàn)貨市場需要保值的組合價(jià)值相等。這種方法的基礎(chǔ)是期貨市場與現(xiàn)貨市場漲跌幅保持一致。

　　(2) 第二種方法是針對(duì)股票指數(shù)期貨類的套期保值設(shè)計(jì)的。由于股票指數(shù)期貨標(biāo)的的指數(shù)樣本股與所要保值的投資組合并不完全一致，漲跌也不保持一致。如果采用第一種簡單的方法，不能夠完全對(duì)沖組合的風(fēng)險(xiǎn)。為了使現(xiàn)貨頭寸的風(fēng)險(xiǎn)被期貨頭寸盡可能完全被抵消，就需要比較精確的測量二者的漲跌關(guān)系。一個(gè)證券組合與指數(shù)的漲跌關(guān)系通常是依據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM)予以確定。依據(jù)該模型，β系數(shù)的基本含義是指當(dāng)指數(shù)變化1%時(shí)證券投資組合變化的百分比。如β系數(shù)為1.2，則表明當(dāng)指數(shù)變化1%時(shí)證券投資組合變化的百分比為1.2%。因此，β系數(shù)就被用作股票指數(shù)期貨的套期保值比率。即β系數(shù)=期貨合約的總值/現(xiàn)貨總價(jià)值=合約分?jǐn)?shù)*單位期貨合約值/現(xiàn)貨總價(jià)值;上式變換為：合約份數(shù)=現(xiàn)貨總價(jià)值/單位期貨合約價(jià)值*β;單位期貨合約價(jià)值=期貨指數(shù)點(diǎn)*合約乘數(shù)�！�—很明顯，如果一個(gè)現(xiàn)貨組合的β值越大，則需要對(duì)沖的合約份數(shù)就越多。這是因?yàn)棣轮翟酱笠馕吨�系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)越大，就需要有足夠的期貨合約市值與之對(duì)沖。(具體事例與計(jì)算過程詳見P373)

　　(3) 如果投資者預(yù)測股市將大幅下調(diào)，投資組合β系數(shù)將變大，則可根據(jù)β系數(shù)變化的幅度，對(duì)套期保值期貨合約數(shù)量進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)整。

　　(4) 通過電子化交易系統(tǒng)，進(jìn)行實(shí)時(shí)、自動(dòng)買賣的程序交易，以調(diào)整倉位，這種方法稱為“動(dòng)態(tài)套期保值策略”

　　36、 套期保值的原則：

　　(1)買賣方向?qū)��?yīng)的原則：略。

　　(2)品種相同原則：在實(shí)踐中，人們會(huì)在期貨市場上尋找與現(xiàn)貨“功能上”比較相近品質(zhì)以其作為替代品進(jìn)行套期保值。兩個(gè)品種在功能上的相互替代性越強(qiáng)，套期保值效果越好。這一方法稱為“交叉套期保值交易”。在股指期貨套期保值交易中，通常采用此方法。(具體實(shí)例見P375)

　　(3)數(shù)量相等原：然后，在股指期貨中，由于投資者的股票組合與期貨指數(shù)的構(gòu)成并不一樣，期貨市場的總值與現(xiàn)貨需要保值的總量就不一定相等。期貨合約的總值=現(xiàn)貨總價(jià)值*β。

　　(4)月份相同或相近原則：略。

　　37、 套利：是指在買入(賣出)一種資產(chǎn)的同時(shí)賣出(買入)另一個(gè)暫時(shí)出現(xiàn)不合理價(jià)差的相同或相關(guān)資產(chǎn)，并在未來某個(gè)時(shí)間將兩個(gè)頭寸同時(shí)平倉獲取利潤的交易方式。

　　38、 套利的經(jīng)濟(jì)學(xué)原理是：一價(jià)定律。即如果兩個(gè)資產(chǎn)是相等的，他們的市場價(jià)格應(yīng)該傾向一致，一旦存在兩種價(jià)格就出現(xiàn)了套利機(jī)會(huì)。當(dāng)然，一價(jià)定律的實(shí)現(xiàn)是有條件的，那就是兩個(gè)市場間的流動(dòng)和競爭必須是無障礙的，而且是無交易成本、無稅收和無不確定性存在。事實(shí)上，這些嚴(yán)格的條件在現(xiàn)實(shí)生活中不可能完全得到滿足。比如，交易成本一項(xiàng)就是任何一個(gè)市場都客觀存在的。因此，從理論上講，基于同一風(fēng)險(xiǎn)源的相同或不同的交易品種的價(jià)格之間具有嚴(yán)格的函數(shù)關(guān)系，當(dāng)其價(jià)格偏離這種函數(shù)關(guān)系的程度超過套利交易中的各項(xiàng)成本之和時(shí)，才出現(xiàn)套利機(jī)會(huì)。

　　39、 在兩種資產(chǎn)之間進(jìn)行套利交易的前提條件是：兩種資產(chǎn)的價(jià)差或比率存在一個(gè)合理的區(qū)間，并且一旦兩個(gè)價(jià)格的運(yùn)動(dòng)偏離這個(gè)區(qū)間，它們遲早又會(huì)重新回到合理對(duì)比關(guān)系上。(具體事例及套利交易示意圖見P376)

　　40、 套利獲得利潤的關(guān)鍵是價(jià)差的變動(dòng)。因此，在進(jìn)行套利交易時(shí)，交易者注意的是合約價(jià)格之間的相互變動(dòng)關(guān)系，而不是絕對(duì)價(jià)格水平。

　　41、 套利是期貨投機(jī)的特殊方式。

　　42、 套利交易對(duì)期貨市場的作用：(1)有利于被扭曲的價(jià)格關(guān)系恢復(fù)到正常水平;(2)有利于市場流動(dòng)性的提高;(3)抑制過度投機(jī)。

　　43、 套利的風(fēng)險(xiǎn)：(1)政策風(fēng)險(xiǎn);(2)市場風(fēng)險(xiǎn);(3)操作風(fēng)險(xiǎn);(4)資金風(fēng)險(xiǎn)。

　　44、 股指期貨的套利基本原理：在股指期貨的運(yùn)行過程中，若產(chǎn)生偏離現(xiàn)貨(股票指數(shù))，或各不同到期月份合約之間的價(jià)格偏離程度大于交易成本、沖擊成本、資金機(jī)會(huì)成本等各項(xiàng)成本總和時(shí)，即可進(jìn)行股指期貨的套利交易。

　　45、 股指期貨的套利有2種類型：(1)期現(xiàn)套利;(2)在不同的期貨合約之間進(jìn)行價(jià)差套利，其又可細(xì)分為市場內(nèi)價(jià)差套利、市場間價(jià)差套利、跨品種價(jià)差套利。(具體敘述見P380)

　　46、 從股指期貨定價(jià)模型來看，股指期貨的理論價(jià)格的決定主要取決于以下4種因素：現(xiàn)貨指數(shù)水平、構(gòu)成指數(shù)的成分股股息收益、利率水平、距離合約到期的時(shí)間。

　　47、 期現(xiàn)套利的實(shí)施步驟：(1)估算股指期貨合約的無套利區(qū)間;(2)判斷是否存在套利機(jī)會(huì);(3)確定交易規(guī)模;(4)同時(shí)進(jìn)行股指期貨合約和股票交易;(5)了解套利頭寸。套利頭寸的了結(jié)有3種選擇：持有頭寸直到交割時(shí)間、交割期前了解、套期頭寸展期為下一最近交割的期貨合約。(具體實(shí)例見P381)

　　48、 市場內(nèi)價(jià)差套利：是指在同一個(gè)交易所內(nèi)針對(duì)同一品種但不同交割月份的期貨合約之間進(jìn)行套利，所以又稱為“跨期套利”。

　　49、 跨期套利按操作方向的不同可分為：牛市套利(多頭套利)、熊市套利(空頭套利)。

　　50、 做牛市套利的投資者看多近期股市，認(rèn)為較近交割期的股指期貨合約的漲幅將大于較遠(yuǎn)交割期合約�！�—買近拋遠(yuǎn)。

　　51、 做熊市套利的投資者看空股市，認(rèn)為近期合約的跌幅將大于遠(yuǎn)期合約�！�—拋近買遠(yuǎn)。

　　52、 市場間價(jià)差套利：是指針對(duì)不同交易所上市的同一品種同一交割月份的合約進(jìn)行價(jià)差套利。最典型的是日經(jīng)225指數(shù)，它們同時(shí)在日本、新加坡和美國進(jìn)行期貨交易。

　　53、 跨品種價(jià)差套利：是指對(duì)2個(gè)具有相同交割月份但不同指數(shù)的期貨價(jià)差進(jìn)行套利。當(dāng)然，這兩個(gè)指數(shù)間必須有一定的相關(guān)性，并且相關(guān)性越大越好。這兩個(gè)指數(shù)期貨可以在同一交易所交易，也可在不同交易所交易。

　　54、 Alpha套利：證券組合理論認(rèn)為，股票(組合)的風(fēng)險(xiǎn)由系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)構(gòu)成。相應(yīng)的，收益也分為兩部分：一部分是系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的收益;另一部分則是股票或其組合的超額收益，即Alpha(α)：R-Rf=α+β(Rm-Rf)�！�—在套期保值中，一般希望股票(組合)沒有非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，即超額收益Alpha為0。但在Alpha套利策略中則希望持有的股票(組合)具有正的超額收益。因此，Alpha策略又稱為“絕對(duì)收益策略”

　　55、 Alpha策略并不依靠對(duì)股票(組合)或大盤的趨勢判斷，而是研究其相對(duì)于指數(shù)的投資價(jià)值，這也是很多對(duì)沖基金慣用的投資策略。

　　56、 Alpha套利又稱“事件套利”，是利用市場中的一些事件，如利用分股特別是權(quán)重大的股票停牌、除權(quán)、漲跌停板、分紅、摘牌、股本變動(dòng)、停市、上市公司股改、成分股調(diào)整、并購重組和封閉式基金封轉(zhuǎn)開等事件，使股票(組合)和指數(shù)產(chǎn)生異動(dòng)，以產(chǎn)生超額收益�？梢越柚�這些事件機(jī)會(huì)，利用金融模型分析事件的影響方向及力度，尋找套利機(jī)會(huì)。(例子見P385)

　　57、 套期保值與期現(xiàn)套利的區(qū)別：(1)兩者在現(xiàn)貨市場上所處的地位不同。期現(xiàn)套利與現(xiàn)貨并沒有實(shí)質(zhì)性聯(lián)系，現(xiàn)貨風(fēng)險(xiǎn)對(duì)他們而言無關(guān)緊要。套期保值者則相反，現(xiàn)貨風(fēng)險(xiǎn)是客觀存在的，他們是為了規(guī)避現(xiàn)貨風(fēng)險(xiǎn)才進(jìn)行的被動(dòng)保值。(2)兩者的目的不同。期現(xiàn)套利的目的在于利，看到有利可圖才進(jìn)行交易。套期保值的根本目的在于保值，即為了規(guī)避現(xiàn)貨風(fēng)險(xiǎn)而進(jìn)行的交易。(3)操作方式及價(jià)位觀不同。比如，對(duì)買進(jìn)套期保值者而言，由于擔(dān)心將來價(jià)格上漲而買進(jìn)期貨，即使現(xiàn)在的期價(jià)比現(xiàn)價(jià)高，也會(huì)買進(jìn)期貨進(jìn)行保值。對(duì)期現(xiàn)套利者而言，很可能認(rèn)為期價(jià)過高而進(jìn)行賣期貨買現(xiàn)貨的交易。

　　58、 通常，人們將風(fēng)險(xiǎn)定義為未來凈收益的不確定性。(最早出現(xiàn)的是名義值法)

　　59、 名義值法：即如果起初投資的成本為W，便認(rèn)為投資風(fēng)險(xiǎn)為W,其可能會(huì)全部損失。但這種情況只有在極端情況下才可能發(fā)生，作為風(fēng)險(xiǎn)的度量沒有指導(dǎo)意義。

　　60、 敏感性法：是測量市場因子每一個(gè)單位的不利變化可能引起投資組合的損失。

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